2022年3月5日上午，全國人大聽取了李克強總理的政府工作報告。一年一度的政府工作報告是展望全年經濟的風向標，也是短期一年國家經濟發展的BP（“商業計劃書”）。理解國家的BP，看清宏觀形勢與行業趨勢，將使我們腳下之路走得更為堅定。

從報告全文釋放的信號來看，2022年中國經濟將實現“穩字當頭、穩中求進”之勢，穩增長的動能將逐步釋放，全年經濟增速前低后高，加大穩健的貨幣政策實施力度，社融將實現逐步反轉，新老基建將在上半年展現出強有力的反彈之勢，政策發力點將圍繞高質量投資，深化創新驅動，提振內需，加快構建新發展格局，同時注重綠色低碳發展，防范金融風險展開。

一、主要目標：5.5%左右體現出經濟“穩中求進”之勢

經濟增速目標5.5%左右：前低后高，穩中求進

經濟增速的目標水平，決定著宏觀政策調控的力度。（《中國人民銀行法》中給出的中國央行兩大目標：保持貨幣幣值的穩定，并以此促進經濟增長。）2022年GDP增長目標為5.5%左右，展現出經濟更為積極的穩中求進之勢。2020年在疫情沖擊下，全年經濟增速實現2.2%，創歷史新低，在低基數的影響，以及經濟平穩復蘇下，2021年經濟實現8.1%的高增長，遠超2021年經濟增速6%的目標值。

但進入2022年，經濟面臨著“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱”的三重壓力，此三重壓力的形成，既有外因（發達經濟體超寬松貨幣政策、國際大宗商品原材料價格上漲等），也有內因（多行業政策改革調整、能耗雙控等），并且相互為因，相互影響。其中最關鍵的便是市場主體，尤其是中小民營企業的發展預期轉弱。

應對當前三重壓力，經濟下行壓力加大，報告中提出“經濟增速預期目標的設定，主要考慮穩就業保民生防風險的需要，并同近兩年平均經濟增速以及‘十四五’規劃目標要求相銜接。這是高基數上的中高速增長，體現了主動作為，需要付出艱苦努力才能實現”。

2022年5.5%的經濟增速目標比2021年6%以上的經濟增速目標更為積極。因當前正處于短期經濟周期中的衰退期，全年要實現5.5%左右的經濟增速，實現在去年經濟增速8.1%高基數下的中高速增長，超過兩年平均經濟增速5.1%，政策發力將適當靠前，頂住短期的經濟的下行壓力，實現長期的行穩致遠。預計今年二季度將實現從衰退期走向新一輪復蘇期。對于企業家或投資人而言，應走在經濟周期的曲線之前，順勢而為，提前布局。

此外，5.5%左右的經濟增速目標，體現了經濟工作要實現質升量增，既著眼于質，又著眼于量，質與量并不是站在對立面，既積極又務實。同時，也將加大各項政策力度，堅持以經濟建設為中心，實現穩定宏觀經濟大盤，保持經濟運行在合理區間，從而保持社會大局穩定，迎接黨的二十大勝利召開。

通脹目標3%左右：溫和上漲，合理區間

通脹的目標水平，同樣影響著宏觀政策調控的力度。2021年，CPI增速目標為3%左右，但2021年全年CPI增速錄得0.9%，遠低于目標增速，經濟在2021年下半年出現了相對通縮的局面，反映在經濟中便是需求收縮，消費復蘇緩慢，從而造成市場主體，企業自主投資意愿轉弱。

2022年政府工作報告中，將通脹目標定為3%左右，因去年低基數與豬周期的影響，預計全年CPI將實現溫和上漲，快速上行的風險不高，將繼續在合理區間運行，不會對宏觀政策，尤其是相對寬松的宏觀政策形成掣肘。

3、就業目標新增1100萬人以上，城鎮失業率5.5%以內：有序發展，回歸常態

就業目標與經濟增長為正相關，經濟平穩增長，新增就業才能實現。2021年，城鎮新增就業目標為1100萬人以上，實際完成1269萬人；城鎮調查失業率5.5%左右，實際完成平均值為5.1%。2022年政府工作報告中，將就業目標定為城鎮新增就業1100萬人以上，城鎮調查失業率5.5%以內，基本與2021年持平。隨著疫情影響的逐步弱化，宏觀政策的發力，以及經濟的企穩復蘇，就業目標已不再受制于疫情的影響，回歸常態。

從主要目標來看，2022年，疫情對經濟影響將更為弱化，5.5%左右的經濟增速體現出更為積極與以我為主的“穩中求進”之勢。從短期看，今年將召開黨的二十大，為迎接黨的二十大勝利召開，則需要保持平穩健康的經濟環境，保持經濟運行在合理區間。

從長期來看，根據2035年遠景目標所提出的“人均國內生產總值達到中等發達國家水平”，則代表到2035年，相比2020年的GDP總量或人均GDP需要翻一倍（人均GDP從2020年1.1萬美元左右翻一倍到2035年2.2萬美元左右）。這則要求從2021年開始，未來15年的年均增速要達到4.7%左右。因經濟增速的逐步下臺階，那么作為第一個五年的“十四五”期間，年均經濟增速應至少達到5%以上。那么，2022年增速達到5.5%左右將為未來長期發展留下更多空間。

二、宏觀政策：財政精準發力，貨幣靈活有效

2022年政府工作報告對宏觀政策提出的總體要求是“著力穩定宏觀經濟大盤，保持經濟運行在合理區間。繼續做好‘六穩’、‘六保’工作。宏觀政策有空間有手段，要強化跨周期和逆周期調節，為經濟平穩運行提供有力支撐”。這與2021年底中央經濟工作會議對整體政策作出的“各方面要積極推出有利于經濟穩定的政策，政策發力適當靠前”部署，以及“宏觀政策要穩健有效”要求一脈相承。

財政政策：注重精準可持續

報告指出，“提升積極的財政政策效能”，“今年赤字率擬按2.8%左右安排、比去年有所下調，有利于增強財政可持續性”，“要用好政府投資資金，帶動擴大有效投資”，“要堅持政府過緊日子，更好節用裕民”。

首先，因去年財政的“超收少支”，為今年整體財政安排提供了空間，去年赤字率目標為3.2%左右，最終實現3.1%，2022年財政赤字率目標降至2.8%左右，恢復至疫情前水平。其次，減稅降費力度增加，自2016年，全面推開營改增試點后，一直在推進減稅降費工作，今年政府工作報告中提出“延續實施扶持制造業、小微企業和個體工商戶的減稅降費政策，并提高減免幅度、擴大適用范圍”，代表著減稅降費政策將以更大的力度實施。最后，從減稅降費所重點針對的主體來看，中小微企業、個體工商戶、制造業等皆是當前經濟實現“穩中求進”，六穩六保的核心痛點，政策發力更為精準。

此外，基建投資已成為應對當前三重壓力，實現經濟穩增長的重要抓手。從經濟的三駕馬車來看，因發達經濟體超寬松的貨幣政策的加速退出，以及疫情的逐步恢復，我國此前靠外需，靠出口帶動經濟增長的動能在今年會逐步轉弱。此外，因短期內居民收入水平難有較大提升，內需中消費則難以實現有效復蘇。

所以，實現經濟穩增長便需要依靠投資這架馬車發力。而在投資這駕馬車中又有房地產、基建、制造業這三大核心。

首先，讓房地產托底經濟的時代已經過去了。報告中指出“堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，探索新的發展模式，堅持租購并舉，加快發展長租房市場,推進保障性住房建設，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，穩地價、穩房價、穩預期，因城施策促進房地產業良性循環和健康發展”。在“房住不炒”以及實現房地產行業的良性循環和健康發展的總基調下，房地產無法為經濟增長提供此前一樣的支撐，依舊會保護房地產行業的消費屬性，打擊其投資屬性。

所以，穩增長的重點便落在基建與制造業。而基建投資又是最能適應政策發力的。報告中要求，“堅持‘資金跟著項目走’，合理擴大使用范圍，支持在建項目后續融資開工一批具備條件的重大工程、新型基礎設施、老舊公用設施改造等建設項目”，“適度超前開展基礎設施投資”等。2022年新老基建投資將持續發力，優化升級。

貨幣政策：加大力度，支持實體經濟更有力

報告指出，“加大穩健的貨幣政策實施力度。發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，為實體經濟提供更有力支持。擴大新增貸款規模，保持貨幣供應量和社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩定”。可見，貨幣政策將更加靈活適度。

從短期來看，伴隨著去年底以及今年初降準、降息等，寬松政策的落地，寬貨幣（派發的貨幣）正在逐步向寬信用（使用的貨幣）轉換。從經濟的先行指標，2月PMI數據來看，制造業、建筑業、服務業生產經營活動預期全面回升，需求端復蘇明顯，新訂單指數為50.7%，重回榮枯線之上。雖小型企業受節后復工復產滯后，以及生產壓力依舊較大的影響，PMI僅為45.1%，持續在低位回落；但大、中型企業PMI分別為51.8%和51.4%，展現出了較強的復蘇態勢。

經濟的另一個先行指標，社會融資規模增速已企穩回升。2022年1月，新增社融達到了6.17萬億元，其中，政策推動的社融相關科目，如票據融資、政府債券、企業短期貸款等正在加速回升，這也將帶動市場自主融資意愿相關科目，如企業中長期貸款，居民貸款等實現回升。

從長期看，宏觀杠桿率的水平為2022年適度寬松的貨幣政策創造了空間。2021年我國宏觀杠桿率為272.5%，比2020年末低7.7個百分點。宏觀杠桿率中分子是總債務，分母是國內生產總值（GDP），宏觀杠桿率是總債務除以GDP。去年總債務水平總體平穩，作為分母的GDP明顯擴大，使得宏觀杠桿率明顯下降，為未來加大貨幣政策實施力度創造了空間。

年初，央行副行長劉國強在新聞發布會上曾表示“把貨幣政策工具箱開得再大一些，保持總量穩定，避免信貸塌方”，確立了貨幣政策邊際寬松的立場，貨幣政策將實現從總量上充足發力、從方向上精準發力、從時間上靠前發力。

整體而言，前期相對寬松的貨幣政策逐步實現向寬信用的轉換，后續寬松依舊具備條件。此外，報告指出，“加強金融對實體經濟的有效支持。用好普惠小微貸款支持工具，增加支農支小再貸款，優化監管考核，推動普惠小微貸款明顯增長、信用貸款和首貸戶比重繼續提升”，“努力營造良好融資生態，進一步推動解決實體經濟特別是中小微企業融資難題”，中小微企業是當前經濟發展的痛點，中小微企業好，就業才能好，民生才能好，消費才能逐步復蘇，中小微企業也將是未來貨幣政策的重要發力點。

三、深化改革：全面股票注冊制，強化反壟斷

在深化改革工作方面，報告圍繞“要素市場化、加強數字政府建設、國企改革、財稅金融體制改革”等進行了工作部署。

此外，需重點關注，一是報告指出“全面實行股票發行注冊制，促進資本市場平穩健康發展。”2019年，科創板作為增量市場，率先打響了試點注冊制的第一槍。此后，圍繞注冊制改革，中國資本市場先后實現了新版證券法落地、創業板注冊制改革、退市新規落地、深市中小板被深市主板合并等一系列改革，2021年9月2日，作為全國資本市場的第三家交易所北交所宣布設立，11月15日實現正式開市，同樣試點注冊制。北交所試點注冊制，建立了北交所審核與證監會注冊各有側重的審核流程，主要安排與注冊制改革后的科創板、創業板總體保持一致。自北交所正式開市以來，全面注冊制改革再次邁出了實質性的關鍵一步，彌補了中國資本市場此前難以幫助“更早、更小、更新”的企業實現融資發展，以及讓投資者投資分享早期高增長型企業成長紅利的功能缺失。

目前，中國資本市場在北交所、科創板、創業板注冊制改革成功，以及深交所主板和中小板實現合并后，僅剩滬深主板市場未實現注冊制，全市場實現注冊制已勢在必行。

二是報告指出，“加強反壟斷和反不正當競爭，維護公平有序的市場環境”，以及“要正確認識和把握資本的特性和行為規律，支持和引導資本規范健康發展”。對反壟斷和防止資本無序擴張，需要理解的是反壟斷不是反資本，防止資本無序擴張不是防止資本有序擴張，資本要有“紅綠燈”。給資本設置“紅綠燈”的含義，就是既有紅燈也有綠燈，要劃定邊界、加強規范，同時更好的發揮資本作為生產要素的積極作用。那么，什么是“紅燈”，什么是“綠燈”呢？

紅燈就是要停住，要踩剎車。涉及到社會健康發展以及民生福祉的領域，市場主體以及微觀個體平等式發展的領域，如此前存在發展亂象的教育、居住、醫療等行業是資本的“紅燈”，是不會允許資本存在無序擴張、野蠻生長的。

而綠燈的字面意思就是要往前走，不僅要往前走，還要踩油門，高效通行。涉及到中國經濟下一階段高質量發展的領域，如戰略性新興產業，新一代信息技術、新能源、新材料、高端制造等；以及強化國家戰略科技力量背后的關鍵核心技術突破，新一代人工智能、量子信息、集成電路、航空航天等領域；還有實現雙循環戰略背后的新消費、新國貨、文化相關等領域將會更加歡迎具備長期價值創造能力的資本投入，這些則是“綠燈”，也是具備增量價值的行業方向。

此外，資本和資本市場既有緊密的內在聯系，也存在本質區別。資本市場既是資本的“守門員”，也是資本的“急先鋒”。

從直接融資體系來看，資本市場是資本實現最終收益的“出口”。首先，要防止資本無序擴張、野蠻生長，則必須要做好“守門員”的角色，嚴把資本市場“入口”關，對存在有違社會健康發展以及收割社會價值型的行業，要從嚴監管其上市融資及并購等活動。

其次，要更大程度地發揮資本作為生產要素的積極作用，則必須要做好“急先鋒”的角色，明確所支持的行業，如目前資本市場中，科創板對硬科技、創業板對三創四新、北交所對創新以及專精特新的行業定位，引導市場中更多具備價值創造能力的資本流入相應的行業，提升行業發展效率，不斷強化資本市場在促進科技、資本和產業循環方面的重要功能，保護產權和知識產權。

四、創新發展：持續為經濟注入新動能

報告指出，“深入實施創新驅動發展戰略，鞏固壯大實體經濟根基。推進科技創新，促進產業優化升級，突破供給約束堵點，依靠創新提高發展質量”。

首先，近幾年國家如此強調創新驅動發展的核心原因，是中國正處在跨越中等收入陷阱，成為高收入國家的關鍵階段。2021年中國人均GDP在1.26萬美元左右，人均GNI（國民總收入）在1.24萬美元左右，大概率將在2022年跨越世界銀行所最新設定的人均GNI 12695美元的“中等收入陷阱”門檻，成為高收入國家。

但根據其他經濟體的發展經驗，跨越“中等收入陷阱”并不代表能站住、站穩，有的經濟體曾經跨越了“中等收入陷阱”，但是沒站住，又掉了下來，如俄羅斯、巴西、阿根廷等經濟體，背后的本質是經濟發展的驅動力能否從要素驅動（依靠資源或者廉價勞動力）、投資驅動（大規模產能擴張，基建與地產投資，政府主導），轉向創新驅動（激發市場微觀主體創新發展活力）。創新與全要素生產率、勞動生產率、科技貢獻率、人力資本積累等都直接相關，也是經濟實現高質量發展的關鍵。

其次，創新驅動重點將從兩方面入手。一是通過政策發力，營造良好的創新生態，報告中指出，“實施基礎研究十年規劃,加強長期穩定支持。實施科技體制改革三年攻堅方案，強化國家戰略科技力量，發揮好國家實驗室和全國重點實驗室作用，推進科研院所改革，改進重大科技項目立項和管理方式。為創新發展制定了具體的“時間表、路線圖”。

二是加強對中小企業創新的扶持，報告中指出，“加大企業創新激勵力度，強化企業創新主體地位”，“加大研發費用加計扣除政策實施力度，將科技型中小企業加計扣除比例從75%提高到100%”，“對企業投入基礎研究實行稅收優惠”，“著力培育‘專精特新’企業，在資金、人才、孵化平臺搭建等方面給予大力支持”等。中小企業貢獻了70%以上的技術創新成果，未來對創新型中小企業、“專精特新”企業的支持力度也將持續加大。

五、擴大內需：穩定消費，擴大投資

在擴大內需部分，報告指出，“堅定實施擴大內需戰略，推進區域協調發展和新型城鎮化。暢通國民經濟循環，打通生產、分配、流通、消費各環節，增強內需對經濟增長的拉動力”。

其中，報告對穩定和擴大消費指出，“推動消費持續恢復。多渠道促進居民增收，完善收入分配制度，提升消費能力。推動線上線下消費深度融合，促進生活服務 消費恢復，發展消費新業態新模式。繼續支持新能源汽車消費, 鼓勵地方開展綠色智能家電下鄉和以舊換新”等。

2021年全年消費復蘇較弱，社會消費品零售總額兩年平均增速為3.5%，與疫情前8%左右的增速仍有較大差距，其中重點則是餐飲、住宿、零售、旅游、客運等線下接觸式行業復蘇較慢。今年穩定消費的工作將從這一核心痛點展開，各項幫扶政策將加大力度。

報告中對擴大有效投資指出，“積極擴大有效投資。圍繞國家重大戰略部署和‘十四五’規劃，適度超前開展基礎設施投資”等。此外，中央預算內投資安排為6400億元，高于2021年的6100億元以及2020年的6000億元，對新老基礎設施有效投資力度將加大。

六、綠色發展：雙碳工作有序推進

自2021年雙碳被首次寫進政府工作報告后，雙碳工作便開始全面展開。此次報告中指出，“持續改善生態環境，推動綠色低碳發展。加強污染治理和生態保護修復，處理好發展和減排關系，促進人與自然和諧共生”。

對雙碳的工作安排是“有序推進碳達峰碳中和工作”，“推動能耗‘雙控’向碳排放總量和強度‘雙控’轉變”等。去年，部分地方、行業、企業在進行雙碳推進工作時“跑偏”，采取的行動措施不符合實事求是、尊重規律、循序漸進、先立后破的要求，出現運動式“減碳”，從而對整體經濟運行造成了供給沖擊。去年底的中央經濟工作會議也重點指出，“要正確認識和把握碳達峰碳中和，要堅定不移推進，但不可能畢其功于一役，要立足以煤為主的基本國情”，同時提出“要科學考核，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制，創造條件盡早實現能耗‘雙控’向碳排放總量和強度‘雙控’轉變”。

實現雙碳目標是一場廣泛而深刻的經濟社會系統性變革，將對眾多行業產生影響。雙碳不僅是技術變革，同時包括對生產和消費方式的變革，其不僅涉及到制度、政策方面，也將涉及到行業發展、金融市場等方面。今年，雙碳“1+N”政策體系中的文件將陸續出臺，這也是雙碳的“BP”，其對各行業對影響，以及增量機遇將在其中具體細化。

前兩天接受香港中通社的采訪，我認為5-5.5的增速既是現實需要，又是合理目標，看來還是保守了。
1、2月國家統計局的制造業PMI指數分別為50.1和50.2，處于景氣區間，特別是2月本為傳統淡季的情況下，新訂單指數回升，讓人看到了經濟回暖的一些信號。
從2021年12月8-10日的中央經濟工作會議來看，全力穩增長已經成為官方與民間的共識，財政政策和貨幣政策都會適度寬松，基建投資靠前發力，一系列穩增長的措施都在路上。海關總署的數據顯示，前兩個月外貿保持穩定增長，韌性仍在。再繼續房住不炒的總基調下，貨幣政策松綁以及不少地區行政管制放松，70個大中城市的房價下降速度正在減緩。
由于疫情仍然此起彼伏，俄烏局勢帶來的風險正在聚集，預計穩增長的力度會加大。
從最近看到的一些信號來分析，關緊國門和動態清零的政策正在進行再評估，年內如果出現防疫戰略的重大變化也不算意外，那必然會促使新一波的消費、投資增長。
對內不折騰，對外防脫鉤，再爭取10-15年穩定發展期，中國經濟的安全閥將徹底筑牢。

從之前的數據上來看，過去一年，2021年全年GDP增長8.1%，雖然看起來數字比較樂觀，但是兩年平均增長在5.1%左右。而剛剛過去的第四季度GDP同比增長4.0%，有觸底的危險。這跟第四季度出現電力危機，危及經濟生產有很大的關系。

再加上秋冬季疫情的侵擾，讓新一年的增長具有了不確定性，因而，今年GDP增長目標定在5.5%還是比較合適的，畢竟過去兩年的平均增長基本上都是這個水平。