1、俄羅斯的紅線

2021年12月15日，俄羅斯向美國和北約分別提交雙邊安全保證協議草案，就俄方安全訴求提出建議，內容包括北約停止進一步東擴、承諾不吸納烏克蘭為成員國，美國不在非北約成員國的原蘇聯加盟共和國領土上建立軍事基地。

1月26日，美國和北約分別向俄羅斯遞交有關安全保證建議的書面回復，拒絕不吸納烏克蘭、不在俄羅斯邊境附近部署進攻性武器等核心訴求。同月28日，普京批評西方忽視俄羅斯對北約東擴的“根本性憂慮”。

俄羅斯視北約東擴為威脅與挑釁，西方視北約為防御性組織，自由加入是其原則。

2、俄烏沖突的兩個判斷

戰爭會不會打起來？

目前存在高度不確定性。不排除俄羅斯進一步蠶食烏克蘭東部地區。但大概率會是在俄烏之間的戰爭，甚至是兩者之間斷斷續續的混合沖突。

“烏克蘭非主權國家論”以及“烏克蘭人與俄羅斯人是一個民族，一個整體”論點開始呈現于俄羅斯最高層的論述中。俄羅斯承認保護的兩個共和國疆域不僅指向目前東部武裝實際占領地區，還包括頓、盧兩州的全部面積。

歐美會不會與俄羅斯正面戰爭？

烏克蘭尚未成為北約成員，猶如當年的格魯吉亞，歐美沒有法律義務參戰，但會采取“毀滅性的制裁”。這種制裁也會產生猶如二戰中美國對日本石油禁運般的作用，會遭至被制裁方更激烈的反抗。局勢可能會螺旋上升，目前這種概率仍比較低。

3、面對不確定性的配置應對

堅持多元化的配置思路

在股、債和商品之間進行合理的分散，在人民幣與美元之間分散，中美之間，甚至加上其他國別資產的分散配置，始終是面對戰爭及系統性風險免費的福利。分散必然會增加投資操作的復雜度，以及收益回撤的平均化，這是成本，需接受。

適當增加商品配置比例

俄羅斯是歐洲石油和天然氣主要供應商，烏克蘭是玉米、小麥等農產品重要出口國。地區戰爭陰云密布，必然會帶來相應大宗商品的上漲。利用大宗商品對沖地緣政治沖突風險是一種選擇。

買入防御性資產

一般而言，美元和黃金是比較好的避險資產。尤其是美元，在美聯儲加息前景下，美元的升值本就是一種確定性的趨勢，如果加上地緣政治沖突的加劇，其升值趨勢只會再度加強。就基金配置而言，低波策略會是目前比較不錯的選擇。尤其其中的債券策略以及套利策略。局勢混亂之下，會有較好的收益可能。

緊密關注西方制裁是否會外溢到中國

因為中國的支持，實際上肯定削弱了西方對俄羅斯的制裁作用。現在有聲音認為西方需同樣制裁中國，才能達到真正刺痛、遏制俄羅斯的目的。制裁風險如果外溢到中國，勢必會激起中國與西方國家更進一步的對立，及加大中俄之間的“聯盟化”程度，甚至再次陷入全球冷戰的危險。這種風險，我們必須睜大眼睛關注。

不光是能源，俄烏沖突升級衍生出了全球多項商品的供應風險。俄羅斯在原油、煤炭及天然氣等能源領域占據著舉足輕重的地位，而烏克蘭又是全球重要的谷物（玉米、小麥）與有色金屬（鋁、鎳、鈀金、鉑金）的出口國。以小麥為例，俄羅斯是全球最大的小麥出口國，烏克蘭亦位居小麥出口第五位，隨著危機不斷升級，小麥期貨的價格已達到了十多年來的最高點。大豆也是如此，價格達到十二年來的頂峰。受烏克蘭國內局勢形勢，國際鋁價創下十四年新高，目前中國的鋁價已形成倒掛。

目前，美國債券投資者對通脹的短期預期躍升至歷史紀錄的最高位。