葛蘭并非個案，今年以來，業內一些知名的基金經理，崔宸龍、馮明遠等受到了高度的關注和爭論。這些基金經理都是熱門的賽道型基金經理，葛蘭押寶醫藥賽道、崔宸龍押注新能源賽道，馮明遠重倉科技賽道。

賽道型基金經理的快速崛起、吸引全網關注，一方面跟過去幾年賽道投資風格能提供明顯超額收益有關，跟基金公司的考核方式有關，一方面也跟渠道的推波助瀾有關?？梢哉f，賽道型投資的盛行，是市場、基金公司和渠道的三方合謀。

一、市場風格和基金公司考核方式

之所以把這兩個方面放在一起講，是因為某種程度上，市場風格和基金公司的考核方式互為因果。

公募基金的商業模式是根據規模收取管理費的模式，因此基金公司有著天然的擴規模的沖動。通過打造明星基金，利用明星基金吸引市場資金成為了基金公司主要擴規模的手段?；鸾浝淼哪杲K獎也跟規模有著直接關系，規模越大，年終獎就越高。像葛蘭這種管理規模，年終獎至少1000萬+。

問題來了，如何打造明星基金呢？自然需要過硬的業績。一萬年太久，只爭朝夕。我們談論的都是以年度為單位的短期業績，甚至三個月、半年的業績。A股的市場風格非常極端，每年漲幅最大的行業相對其他行業的回報都是一騎絕塵。因此基金經理要想成為市場中最耀眼的星，要想使基金業績脫穎而出，搞均衡配置肯定是沒戲的，必須在單一行業的風格暴露到極致。賭對了，一戰成名；押錯了，反正虧的是客戶的錢。因此我們看到過去三年的基金年度業績第一名，均被當年重倉熱門行業的基金經理獲得。比如在剛剛過去的2021年，前海開源的崔宸龍管理的前海開源公用事業基金獲得了全市場和股票類基金的雙料冠軍。

問題是，當一個賽道或一種風格演繹到極致時，往往隨之而來的就是反轉。比如上周市場在宏觀層面沒有什么利空的環境下，在消費醫藥和新能源兩大熱門賽道同步出現負反饋，本質也是一種擁擠。只不過這種擁擠是從以前的逐利的擁擠，變成了避險的擁擠。

值得提醒的是，有些基金經理是因為在某一行業上有深耕，有超出同行的認知水平，這個行業就在他們的能力圈內，所以一直重倉某些行業，形成了自己的風格和特色。比如張坤對消費行業的認知，馮明遠對科技行業的熱愛和理解。這些基金經理是一直待在這個行業里面，等風來；而某些基金經理則是追風少年，比如崔宸龍，去年他管理的“前海開源公共事業基金”拿到了去年的業績冠軍看基金名字就知道，基金的主要投資標的是受益于經濟周期影響較小、分紅相對穩定的共用事業行業股票，但基金的實際持倉卻高度偏向新能源產業鏈。往小了說，是風格漂移；往大了說，是違反基金合同。但不管怎樣，他壓中了，帶給他和前海開源基金公司的是管理規模的暴增。這只基金去年年初的規模才2億，去年年底已經去到了250億，妥妥的吸金王。

匯添富基金公司總經理在新年致辭中，毫不掩蓋地痛批行業中的這種做法。他指出：“行業中出現一些基金經理投資極端化、集中化的趨勢，即重倉押注某一板塊，違背了均衡配置、分散風險的投資組合管理的基本原理。某些基金經理極端投資某一板塊，博取短期業績排名，規模從很小快速增長到一兩百億規模的“成名”故事，像病毒一樣傳播并影響著基金經理們?！?br />
二、代銷渠道也“功不可沒”

市場上絕大部分財富管理機構，不管是銀行、券商，還是三方財富機構，主要的業務模式都是代銷產品。只有把產品賣出去，才有認購費收入，才有管理費和業績報酬的分成。代銷邏輯下，整個生意的商業模式是基于龐大的流量基礎和爆款邏輯，即客戶基礎要足夠龐大，且財富管理機構貨架上的產品要有足夠的吸引力，這樣才能完成流量的高效變現。

什么樣的產品才有足夠的吸引力？自然是業績好的產品。而由于我國財富管理還處于初級階段，大部分客戶的資管久期都比較短，很多人是以三個月或半年為時間限度來評價一個產品的好壞，所以短期業績好的產品更能吸引投資人（韭菜）的目光。這是人性使然，人性很自然地會把基金業績線性外推，當然這也是我們財富管理所處的發展階段使然。

明白了這一點后，當我們點開大部分代銷機構的APP的基金首頁，看到排在最顯著位置的都是一些短期業績好到爆棚的基金時，我們也就見怪不怪了?？赡軐嵲诒豢蛻敉对V得太厲害，支付寶就把葛蘭的基金摘牌了，但取而代之的，依然是賽道型基金。

再比如銀行體系中最大的股票基金銷售渠道某商銀行的APP，2月8日節后第一天開展的“全民招財節”，相關頁面的內容是關于：“選好賽道，投資如虎添翼”。什么叫“好賽道”呢？這家銀行給出的4大賽道是：元宇宙、新能源、農業+消費、軍工。這些都是去年大熱的賽道，重倉這些賽道的基金表現非常好。在“新能源好機會”這一部分，這家代銷渠道列出的就是去年的冠軍基——前海開源公用事業基金，去年的業績是100%+。

當一種策略或風格被市場證明有效后，就會被各種渠道以最快的速度發現和充值，直到不再有效，直到發生業績反轉。比如，前海開源公用事業基金今年的跌幅是17%。很多客戶都是去年年底進場買入，被高位套牢。

看到這種消費流量的現象，我覺得既焦慮，又慶幸。焦慮的是，這種什么基金關注度高就賣什么的流量邏輯實在無法給客戶帶來價值，我們高度發達的互聯網化使得信息傳播更快更精準，更是加速了這種行為。流量邏輯在電商場景下無可厚非，因為客戶購買的是有形的商品，信息也足夠透明，能夠輔助客戶做決策，如果發現不匹配，客戶還可以選擇退貨。但財富管理可沒有辦法退貨，客戶對投資的結果也很難正確歸因?？赡芸蛻暨€以為是自己不走運，他們并沒有意識到原來自己被代銷機構當成流量過度運營了，自己的人性被代銷渠道給利用和放大了，自己對理財知識認知的缺失被大數據精準識別出來后，快速被市場收割。

我不是說代銷渠道故意坑客戶，每家機構都希望客戶的投資體驗好，客戶賺到錢，這樣才能做長長久久的生意。但代銷的生意邏輯讓上量上規模與客戶投資體驗好這兩件事情，有時變得非常矛盾。雖然最后這是一回事，但一個是短期業績，一個是長期體驗。很多時候，代銷機構往往選擇的是先上量，搞個大IP或者趁著爆款趕緊先賣一批，完成今年的KPI再說。至于客戶體驗，那就只能看客戶自己的運氣了。而且即使我格局很高，我選擇不去杠桿人性，我堅持給客戶做均衡布局，甚至做左側布局，但耐不住金主爸爸不認呀。金主爸爸們要的就是追風少年，你這里沒有，我就去別家渠道買了，因此金主們每每買在基金業績的高點。虧過幾次后，金主爸爸幡然悔悟，跟渠道說，‘我跟你們八字不合，你這里風水不好。我要換一家?！Y果，換一家，照樣虧。

我感到慶幸的是我們公司遵循的是買方投顧的業務邏輯，給客戶提供匹配客戶需求的解決方案，遵循配置的邏輯給客戶做好組合，讓客戶理解為什么這些產品符合自己的需求，未來我會面臨哪些場景，應該如何應對。投資后，產品凈值波動如何歸因，該如何理解，如何應對。這種業務模式需要靠系統支撐才能實現，需要財富管理機構具備大量的信息處理、知識積累和互動服務能力，而不僅僅是為資管公司提供資金而已。

最后需要說明的是，賽道投資和主題型基金有明顯不同。賽道投資是一種投資風格，可以簡單理解為追著賽道風口來投資；而主題基金往往有清晰明確且固定的投資方向。主題基金適合大機構或專業投資人當成配置工具，并不適合普通客戶來追風。

發展是硬道理，規模是硬道理，這本身沒有問題。問題是，從資金的供給端，我們需要提高客戶的理財認知，培養長錢入市，和客戶真正建立信任鏈接；從資產的供給端，需要拉長基金經理的考核周期，讓投資回歸本源，努力降低功利性色彩。

個人不認為螞蟻增加“周凈申購金額”這一維度是在暗中針對葛蘭的基金，反而該調整能進一步保護投資者。凈流入這個相對值，顯然更能反應單一基金的申購情況。因此，螞蟻這次被送上熱搜，不過是沾了葛蘭的熱度，但很不幸是負面熱度。
?
近年來，互聯網渠道已經成為年輕投資者的主要渠道。從本次事件，我們再次看到渠道的內容調整對產品曝光率的影響有多大。雖然這次螞蟻的行動出于好意，但是保不準哪天會有第三方網絡金融平臺就來點騷操作，而且人為引流對投資者造成誤導也不是什么新鮮事。幸運的是，最新的《金融產品網絡營銷管理辦法(征求意見稿)》上個月底已經結束意見征求階段，相信未來渠道監管將會更加科學合理。
?
此外，宣泄情緒也要有個度。只要是人就會有失誤，投資失誤不僅是基金經理單方面造成的，基民自身也沒有控制好自己的投資節奏。投資市場不是托兒所，投資人始終是自己拿的主意。被罵這么久了，葛蘭事件的熱度也該降降溫了。