一邊是地方債余額已經(jīng)突破30萬(wàn)億元，一邊是土地出讓收入增速難再反彈，這里還沒(méi)有計(jì)入地方政府的隱性負(fù)債。為了讓地方政府財(cái)政可持續(xù)的運(yùn)轉(zhuǎn)，剩下的選項(xiàng)似乎有這么幾個(gè)：一是間接的財(cái)政赤字貨幣化，央行不斷投放貨幣給金融機(jī)構(gòu)，后者給地方政府投資的支出項(xiàng)目持續(xù)提供融資；二是引導(dǎo)降低利率的同時(shí)，控制地方政府的支出擴(kuò)張；三是債務(wù)減計(jì)或轉(zhuǎn)移，地方政府將不可持續(xù)的項(xiàng)目通過(guò)各種方式轉(zhuǎn)移給社會(huì)機(jī)構(gòu)或者中央政府。第一種方式就是日本的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)，現(xiàn)代貨幣理論到底是何效果仍然莫衷一是，但肯定會(huì)帶來(lái)人們繼續(xù)看空貨幣。第二種方式以時(shí)間換空間，但對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)似乎并不友好。第三種方式要么涉及到國(guó)有資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)糾紛，要么涉及到央地關(guān)系的重新調(diào)整。實(shí)際的措施可能是某種綜合，但最終要么帶來(lái)增長(zhǎng)抑制，要么帶來(lái)通脹加速。

相對(duì)而言，在經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候，財(cái)政擴(kuò)張的效果比貨幣寬松的效果一般要更好，因?yàn)樨?cái)政支出直接作用于流通領(lǐng)域，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用要更為明顯。因此，對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)挑戰(zhàn)嚴(yán)峻的虎年，之前分析人士就普遍預(yù)期有更加積極的財(cái)政政策出臺(tái)，財(cái)政部此次提前下達(dá)2022年新增地方政府債務(wù)限額17880億元也呼應(yīng)了市場(chǎng)預(yù)期。

目前來(lái)看，基于財(cái)政政策蓄力加碼和貨幣寬松預(yù)期增強(qiáng)等諸多有利因素，A股虎年走勢(shì)有望先抑后揚(yáng)。而圍繞基建投資，邊際增量的相當(dāng)一部分可能還在于新能源、新基建方面，比如光伏、鋰電的推廣，氫能的研究，以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)方面的投入等。在此背景下，對(duì)投資者而言，順應(yīng)結(jié)構(gòu)、供需、新技術(shù)等變化趨勢(shì)，增速超越行業(yè)或者單位盈利向好的環(huán)節(jié)和個(gè)股將是重點(diǎn)關(guān)注方向。

不過(guò)，盡管財(cái)政政策發(fā)力無(wú)疑有助于穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)一季度基建將實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，全年基建增速也將有亮眼表現(xiàn)，這從近段時(shí)間來(lái)基建相關(guān)股票大漲也可見(jiàn)一斑，但在地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升的背景下，財(cái)政“增支”的可持續(xù)性究竟如何？財(cái)政中長(zhǎng)期“減收”和短期“增支”之間的矛盾又如何調(diào)和？這些問(wèn)題仍有待觀察。

在中央“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”的要求下，據(jù)媒體報(bào)道，監(jiān)管部門甚至開始要求各地補(bǔ)充報(bào)送一批專項(xiàng)債項(xiàng)目，這被市場(chǎng)解讀為“錢太多了，項(xiàng)目卻不夠了”。

非常時(shí)刻，要采用非常的手段，是政府和經(jīng)濟(jì)學(xué)界的一個(gè)共識(shí)，因?yàn)?022年經(jīng)濟(jì)的下行壓力仍然很大。但欠債遲早都是要還的，這些年基礎(chǔ)設(shè)施突飛猛進(jìn)的貴州省，無(wú)論是高鐵、還是高速公路，都有非常大的改善，但貴州的地方政府債務(wù)也位居全國(guó)前列，而要大量依靠中央財(cái)政轉(zhuǎn)移支付的貴州省，不知道何時(shí)能還得上這筆錢。

2022年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”中，也就是投資是一個(gè)看點(diǎn)，出口在2021年基礎(chǔ)很高的情況下，2022年可能增速有限；而消費(fèi)一直以來(lái)都相對(duì)比較平穩(wěn)，2022年估計(jì)也很難有比較大的反彈。