2022年2月11日，人民銀行發布2021年第四季度中國貨幣政策執行報告。

一、寬信用的方向與方式更加明確。方向：提出“加大金融對實體經濟的支持力度”、“加大跨周期調節力度”、“引導金融機構有力擴大貸款投放”（上次沒有提及）。方式：“發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能”，實現“總量穩、結構優”的組合。不搞“大水漫灌”，結構性貨幣政策工具積極做好“加法”。強調了小微、綠色、信貸增長緩慢地區，作為寬信用的主要著力方向。根據我們測算：2021年小微和綠色兩大方向占到2021年新增人民幣貸款的接近半數。而房地產貸款僅占增量的13%（2020年為26.3%）。本次報告刪除了“保持房地產金融政策的連續性、一致性、穩定性”表述，確認了近期房地產相關融資政策邊際緩和的方向。2022年通過進一步擴大小微和綠色領域貸款、并“更好滿足購房者合理住房需求，促進房地產市場健康發展和良性循環”，寬信用將逐步取得成效。

二、推動貸款利率再創新低。2021年四季度金融機構貸款加權平均利率再呈顯著下降，全年企業貸款利率“是改革開放四十多年來最低水平”。但其中按揭貸款加權平均利率為比三季度末進一步上升0.09個百分點，貸款利率的變化也呈現結構性特征。本次報告提出還要繼續“引導企業貸款利率下行”，不過刪除了“金融系統向實體經濟讓利”的表述，指向銀行凈息差壓縮的空間逼仄，而新增提出了“規范存款市場競爭秩序”，更具化了從存款端進一步“發揮LPR改革效能”的方式（作用于貸款利率-LPR利差的壓縮）。此外，降準（作用于LPR-MLF利差的壓縮）、降息（作用于MLF利率的下降）等傳統貨幣政策工具亦有使用空間。

三、貨幣寬松的掣肘有增有減。本次報告刪除了“密切跟蹤研判物價走勢，穩定社會預期，保持物價水平總體穩定”一句，指向通脹對貨幣政策的掣肘趨于弱化。我們認為，當前仍不能輕言“結構性通脹”壓力解除。不過，2021年我國通脹問題對貨幣政策的掣肘就不算太強，2022年在通脹趨于緩和、穩增長訴求提升的情況下，這一掣肘有趨于弱化的基礎。本次報告新增了“密切關注國內外經濟金融形勢的邊際變化”一句，貨幣政策面臨的外部掣肘顯著增強。美聯儲快加息+縮表（近期市場預期年內加息幅度升至150bp），中美利差不斷收窄，都對央行貨幣政策操作形成外部約束。因此，我們認為當前貨幣政策仍然以再貸款結構性工具為主，強調降準彌補基礎貨幣缺口的中性含義，僅當經濟減速風險加大時，才會再次打開微調政策利率（降息）的窗口。在外部掣肘增強的背景下，貨幣政策依然強調“以我為主”，或需要適當減輕人民幣升值預期，才能在“加大金融對實體經濟的支持力度”上獲得更大空間。

央行這個報告中，涉及金融貨幣經濟政策甚至房地產行業等各個宏觀經濟方面，其中貨幣和金融政策的一些精神已經在以往的文件中體現過。而報告中一句“更好滿足購房者合理住房需求”，似乎透露出房地產政策可能會放松的信號，而市場上似乎也是這樣解讀的。不過，在這句話的前面，還有房住不炒的類似表述。因而新的一年里，房地產基本限購限貸政策可能并不會有太大的變化，但是之前困擾房企和買房者的貸款問題，較之去年可能會有很大改善。