從2018年開始信用債違約“常態化”，不少赫赫揚揚的大型企業也陸續步入重組甚至重整的境地，且在2021年最后兩個月內進展連連。新舊動能轉換勢不可擋，預計進入2022年，場面會熱鬧依舊。

債務周期進入終局之戰了，我們總說市場要出清，什么是出清？這就是出清。

曾經的最大綜合性集成電路企業：紫光集團

2021年12月，就在紫光集團的破產重整即將收尾之際，上演了撕逼大劇，實控人趙偉國實名舉報資產評估結果不公，并扣上“國有資產流失”的帽子，但歸根結底還是不服自己的權益被歸零。由于被認定為“資不抵債”（評估的凈資產為-442.78億元），原股東股權都將清零。而“隱匿的半導體并購巨頭”智路資本和建廣資產牽頭組成的戰投聯合體將出資約600億元用于向債權人清償。待重整的普通債權將近有1,400億元，120萬元以下的小額債權部分可全額清償，而120萬元以上部分可選用“現金+股票+三年留債”、“現金+股票+五年留債”以及“現金+八年留債”三種方案中的一種。現金清償比例高達40%，可用于抵債的上市子公司股票采取市價估值，留債部分的利率區間為2.695%-4.65%。紫光的第二次債權人會議定在12月29日召開，將就重整方案進行投票敲定。

曾經的最大肉制品加工商之一：雨潤集團

2021年12月，雨潤集團的第二次債權人會議對破產重整方案進行投票，最終結果預計將在年底前由法院裁定公布。雨潤雖也資不抵債（負債合計超過1,000億元，資產評估值約650億元），但與紫光的不同之處在于原股東并未出局，創始人祝義財繼續掌控公司，并對債權人實施大比例債轉股。債權人的650億元債權按照35倍市盈率的定價進行轉股，進入新設的擬上市平臺“雨潤精選”，持有后者37%股權；老板祝義財則持股33%，中國華融作為戰投出資約30億元持股7%；另外23%股權為預留股權，作為上市前以股抵債和實施對賭的預留股份，但雨潤方對這部分股權享有表決權。方案設置有對賭條款，承諾雨潤精選將在2027年底前申請上市，如上市失敗，雨潤方將分10年償還轉股債務。

曾經的世界500強旗艦上市公司：海航控股

2021年12月，遼寧的方大集團歷經近九個月鏖戰，總耗資約410億元正式入主海航集團的航空板塊及其旗艦上市公司海航控股。2020年2月，海南省派出聯合工作組入駐海航集團，摸清其總負債1.1萬億元，資產僅5,000億元，已資不抵債，只能破產重整。海航控股在海航內部的體量并不大，但卻是海航的航空主業和核心價值所在，被集團違規占款和擔保657億元，確定的債權共1,612.93億元，凈資產為-280.50億元。海航控股此次按照每10股轉增10股實施資本公積金轉增，方大投資款中的380億元用于直接和間接持有海航控股約25%股權，另外30億元捐贈處理了部分海航集團P2P個人理財產品債權；海航控股轉增股本中的剩余約120.37億股抵償給部分債權人。

曾經的產業新城標桿運營商：華夏幸福

2021年12月，華夏幸福也收獲了好消息，債務重組計劃獲得金融機構債權人委員會表決通過。根據9月份披露的方案，共有2,192億元的金融債務待償，賣資產償債是重頭戲。出售資產計劃回籠資金約750億元，其中約570億元用于償債，同時剝離資產對應的約500億元債務；另有352億元優先類金融債務安排展期或清償，展期期間利率下調；此外還擬以約 220 億元持有型物業設立信托計劃，以信托受益權份額償債；剩余約 550 億元金融債務由華夏幸福承接，并展期、降息、逐步清償。但在房地產如今的行情下，究竟能否順利出售資產、剝離負債，仍需聽其言而觀其行。

曾經的人均創利最高上市公司：安信信托

2021年12月，安信信托的股東大會表決通過了重組方案，將向上海國資和信托業保障金聯合成立的戰投方定增募資不超過90.13億元；同時與中國銀行、信保基金及信保基金公司分別就本金約32.77億元、44.5億元和12億元的債務達成和解。近期還有自媒體爆料，安信信托將在1個月內公布自然人投資者的兌付方案。自2018年下半年以來，安信信托業績大變臉，淪為高風險金融機構，800億元信托產品逾期，審計機構此前認為其已資不抵債，缺口高達500億元。安信信托所持有的大童保險32.98%股權也在11月被強制拍賣，漫漫排雷路，尚在進行時。

曾經的A股醫藥企業市值NO.2：康美藥業

2021年11月，康美藥業的破產重整計劃經全體債權人表決通過，廣藥集團將牽手廣東省、揭陽市兩級國資平臺出資65億元進場重整，50萬元以下的債權部分將全額現金清償，超出部分通過以股抵債、信托收益權等方式予以清償。實控人馬興田也因財務造假等數罪并罰被判12年徒刑，康美藥業案例的價值還在于它啟動了首單證券糾紛特別代表人訴訟程序，向公眾投資者賠償約24.59億元，特別是5名獨立董事被判承擔約3.69億元的連帶責任，一度引發各界熱議。

曾經的跨國民企100強：三胞集團

三胞陷入債務危機也三年多了，2021年11月，三胞的金融債委會表決通過了債務“協議重組”計劃，并進入實質性操作階段。三胞需解決的金融債務總額為624.49億元，重組方案的核心條件是普通債權全額留債，展期8年，未償付本金的年利率為2%，中國華融作為戰投提供紓困資金80億元，三胞自己也將通過處置物業、股票等38項非主業資產獲得償債資金，創始人袁亞非還發表長文對過往的盲目多元化擴張進行了反思。由于全額留債不打折、未進行債轉股，債權人對方案較為認可，不過八年的清償時間并不短，畢竟魚和熊掌總難兼得。

曾經的AMC資產規模之首：中國華融

紓困者也需被紓困，參與了雨潤和三胞等民企重組的中國華融今年披露巨虧千億，并在2021年11月公布了具體的引資重組計劃，通過發行股票募集資金不超過420億元，主要發行對象為中信集團、中保融信基金、中國信達、工銀投資、中國人壽五家國家隊戰投，并隨后簽署股份認購協議，使華融的每股凈資產增厚約55.12%。未來幾年財政部預計還會將其23.46%的持股分批劃轉給中信集團，使后者成為華融的第一大股東。此外，銀保監會也批復了華融700億元金融債券的融資，期限不超過10年，募集資金主要用于不良資產收購及處置、債轉股等主營業務。

曾經的中國最大校辦企業：方正集團

“新方正集團”在2021年10月完成設立，正式取得營業執照。原方正的五家重整主體凈資產合計-847億元，重整計劃在7月正式獲批，破產重整已進入執行階段，模式為“出售式重整”。方正的重整資產被劃分為保留資產和待處置資產兩類，其中保留資產一分為三，深圳國資以8億元對價承接一部分，剩余兩部分則裝入新設的新方正集團。平安集團成為方正的最大重整操盤方，其旗下的平安人壽聯合珠海國資（由珠海華發、格力集團、珠海大橫琴集團三家組成，平安還提供了配套融資）出資529.25億元—725.00億元受讓了新方正集團絕大多數股權，新方正集團最終股權預計將由平安集團、珠海國資和債權人平臺分別持有66.5% 、28.5%和5%。非核心的待處置資產則打包進平安信托設立的服務信托，作為留債平臺慢慢清理。

眼下穩增長壓力再起，特別是4季度地產風險集中釋放，預計2022年仍不缺債務重組、破產重整等戲碼上演。回顧已有案例，我們也可以運用辯證法往好處想，不管是先立后破還是不破不立，太陽都會照常升起。爆雷不是終點，違約不是末日，資產價格潮起潮落、周而復始，只要資產真實不虛且未被轉移，債權人總還有求償回本的希望。

真是公說公有理，婆說婆有理。

在健坤集團和清華控股將國內重要的半導體企業紫光集團搞到資不抵債且流動性枯竭的情況下，被北京市第一中級人民法院裁定破產重整，而破產重整具體工作是由大股東、占股51%的清華控股引入的工作團隊（紫光集團清算組，后成為管理人）承擔。就在紫光集團管理人按照“市場化、法治化”原則公開招募戰略投資人基本落定，并提出重整方案以及對于債權人的清償計劃以待提交債權人會議表決的時候，紫光集團董事長、占股49%的股東健坤集團董事長趙偉國卻發出了此重組方案涉及700多億國有資產流失重大嫌疑的實名舉報。

這除了給本來就因規模巨大而顯得相當復雜和困難的紫光集團重組工作“加了料”，而且相對于近日被司馬南連續堅持不屑狂懟而被推上風口浪尖的聯想集團那曾經的29億元規模的國有資產流失嫌疑來，簡直就是小巫見大巫了。

從實名舉報人趙偉國的身份紫光集團占比49%的第二大股東健坤集團董事長與紫光集團前董事長來看，不管舉報的情況是否屬實，但是其對紫光集團資產狀況了解與知情的程度是毋庸置疑的，也就是說這個實名舉報肯定是絕對“有料”的。因此，這自然也就讓紫光集團重整這一相對專業而本來不為社會公眾關注的事件，立刻進入了“熱搜”排行榜。

從目前紫光集團管理人發布的澄清公告來看，重整工作的專業機構遴選、戰略投資人招募程序等都是公開透明的，而且對于戰略投資者的最終確定也符合報價最高與行業協同性最優、對債權人的清償比例最高等幾點特征，幾乎可以稱作是最優的戰略投資者候選人了。

從趙偉國舉報的情況來看，對于紫光集團清算組乃至管理人的組成、重整工作專業機構的遴選、戰略投資人招募程序及最終候選人的確定程序、過程的公正性是否存在質疑尚不得知，其質疑和舉報的焦點僅僅只是集中于700多億國有資產涉嫌流失這一點上。也就是說，原紫光集團董事長趙偉國對于紫光集團重整的爭議與質疑主要是在重組方案上。

其實健坤集團本為民營企業，其董事長趙偉國當初能夠以49%的股比來負責實際管理運營在我國半導體行業具有重要地位與影響力的紫光集團并出任其董事長，除了占比51%的大股東清華控股作為國有股東的胸襟之外，可能也有清華控股對于趙偉國本人專業能力的欣賞以及期待其能夠給紫光集團帶來機制活力的期許。

不過，無論是戰略管理失誤，還是運營能力不足，總之最終結果是作為資管集團董事長的趙偉國“交出”了一個資不抵債且流動性枯竭而難以維持的紫光集團給大股東清華控股派出的工作團隊。至于“交卷”的時候是否順利尚不得知，而目前出現異議與質疑卻是在重整方案提出以后，且以國有資產流失為說道，這就確實有些蹊蹺了。

蹊蹺之處在于，第一、健坤集團本身是民營企業，不涉及國有資產流失問題；第二、之前負責紫光集團運營管理的正是趙偉國，把紫光集團搞到資不抵債奄奄一息都不算國有資產流失，而真正的國有大股東清華控股派人來接管公司并提出了他們認為最優的重整方案了，你才高調實名舉報國有資產流失700多億，卻反而不見真正的國有大股東清華控股出來主張國有資產流失問題。

這還真是一個皇帝不急太監急的最好案例。

當然，咱也不能低估和小看了趙偉國董事長的國民意識。作為國有資產的終極股東，他當然是有權力和有責任、有使命關注和關心國有資產安危的，這和那位住在北京市東城區南鑼鼓巷8號的司馬南先生可真的有得一比了。不過司馬南合作團隊的裂隙已經表明，司馬南對于聯想那筆國有資產流失嫌疑關心的實質，不過乃“嘴上都是主義，心里全是生意”。估計趙偉國董事長的覺悟和修養比司馬南高多了，真得是為了國有資產安危，而不是為了自己在重組方案中爭取利益。因為誰把紫光集團搞得資不抵債而拱手讓國有股東清華控股接管的，沒有人比他更清楚了。

聯想集團已經低調澄清自己曾經的改制過程和那個29億元的股權變更程序合規，結果合法，不涉及國有資產流失也從未被監管和督察部門質，但是司馬南先生依然不屈不撓繼續窮追猛打，不過看樣子短期內好像不會有什么結果的。與其繼續在國有資產流失方面“追剿”短期內不太容易拿下的聯想，司馬南先生如果真的是一片拳拳愛國之心，真的關注國有資產安危而不是大家所懷疑的為了掙點兒流量費的話，還不如移師已經發生巨虧到資不抵債的國有控股紫光集團吧，拍他個十幾集節目炮轟一下趙偉國先生實名舉報的700多億國有資產流失嫌疑案呢。

這樣，司馬南先生一方面可以真正展現自己的愛國精神以贏得大家的廣泛尊重，另一方面更何況紫光集團董事長趙國平實名舉報注定會更加有料呢。

紫光集團向來被視作中國半導體領域的擎天柱，是布局最為廣泛的中國半導體產業集群。無論是聚焦半導體的各地國有資本，還是準備涉足半導體、科技行業的金融大鱷，只要能獲得紫光的部分核心資產，都有可能立刻躋身中國半導體一線行列，所以重組消息一經傳出，立刻引得多家國內知名產業投資機構和財團紛至沓來。
無論誰接手，首先要面對的必然是強大的現金流需求，從而保住紫光展銳、長江存儲等紫光旗下重點企業長久穩定的發展，以熬過半導體行業“長投入、緩回報“的研發過程。其次便是要能將全球創新資源引入，通過對半導體產業全產業鏈的管理與控制，達到對紫光半導體集群的協同融合，讓紫光旗下的良性資產，能具備良好的造血能力，對既有產業發揮促進作用。
中國半導體產業的是一場時刻都在沖刺的馬拉松，時至2021年底，紫光的重組仍懸而未決，紫光展銳的上市、長江存儲的持續投入都受到了影響。如今，站在中國半導體歷史十字路口的紫光還能走多遠，最終接手的戰略投資方，是否能為紫光帶來涅槃重生，時間會告訴我們答案。

一位從事不良資產投資的朋友說，道為啥海航重組投票前，得把陳主席和譚首席執行官抓起來了吧———因為破產重整，整的不僅是債權債務，還有心存幻想、不甘放手、胡攪蠻纏的原實控人和管理層。