三個(gè)月前（9月10日），銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)的通知》，結(jié)合國(guó)家養(yǎng)老金融領(lǐng)域改革試點(diǎn)區(qū)域，選擇“四地四家機(jī)構(gòu)” 開(kāi)展養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)。

三天前（12月3日），我國(guó)首批四只養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)產(chǎn)品成功于全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)完成申報(bào)，正式亮相。

今天（12月6日），這四只產(chǎn)品正式開(kāi)售。“四地四家機(jī)構(gòu)” 分別是工銀理財(cái)在武漢和成都、建信理財(cái)和招銀理財(cái)在深圳、光大理財(cái)在青島。

雖然一直以來(lái)市面上不缺冠以“養(yǎng)老”字樣的銀行理財(cái)產(chǎn)品，何以這四只產(chǎn)品的落地備受矚目？仔細(xì)研究產(chǎn)品會(huì)發(fā)現(xiàn)，這四只產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與純粹冠名養(yǎng)老的舊式銀行理財(cái)有著本質(zhì)差異。這次試點(diǎn)產(chǎn)品向市場(chǎng)傳遞出的“真養(yǎng)老理財(cái)”的轉(zhuǎn)型趨勢(shì)和時(shí)代意義，值得財(cái)富管理市場(chǎng)中每一位參與者關(guān)注了解。

一是，普惠大眾，養(yǎng)老權(quán)利人人平等。這四只產(chǎn)品的投資起點(diǎn)都是1元，最高投資額300萬(wàn)元。這個(gè)門(mén)檻解決的是普通大眾的養(yǎng)老理財(cái)渠道。與之前動(dòng)輒5萬(wàn)、10萬(wàn)乃至100萬(wàn)起投的銀行理財(cái)相比，這四只產(chǎn)品更加親民，更加普惠。而且從財(cái)富管理市場(chǎng)過(guò)去的格局看，恰恰是300萬(wàn)以下可投資金額的人群最缺乏正規(guī)投資渠道和產(chǎn)品，而這部分人群占社會(huì)的絕大比例，是未來(lái)社會(huì)保障最沉重的負(fù)擔(dān)。養(yǎng)老需求人人都有，試點(diǎn)產(chǎn)品試圖解決供給端問(wèn)題。

二是，穩(wěn)健運(yùn)作，用合理的機(jī)制抵御風(fēng)險(xiǎn)。由于此類(lèi)產(chǎn)品定位的客戶(hù)整體風(fēng)險(xiǎn)承受能力不高，產(chǎn)品設(shè)置了風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、平滑基金、減值準(zhǔn)備等保障機(jī)制來(lái)形成安全墊，降低產(chǎn)品波動(dòng)。具體做法是從產(chǎn)品的超額收益或者管理費(fèi)或者資產(chǎn)中計(jì)提相應(yīng)準(zhǔn)備金用以抵御極端風(fēng)險(xiǎn)。這種做法是非常必要和貼心的。

三是，籍此廣泛地進(jìn)行打破“剛兌”的投資者教育，讓理財(cái)浮動(dòng)收益、不再固定利率的趨勢(shì)深入大眾認(rèn)知。越來(lái)越多的投資者將意識(shí)到理財(cái)產(chǎn)品不是存款，無(wú)固定收益率，浮動(dòng)收益才是它們的真實(shí)面貌。每位投資者都需要考慮自身年齡、退休時(shí)間、財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性等諸多因素，確保產(chǎn)品、需求、風(fēng)險(xiǎn)三者相比配。長(zhǎng)此往復(fù)，投資者教育深入人心，更好地糾正理財(cái)產(chǎn)品剛兌的錯(cuò)誤預(yù)期，引導(dǎo)財(cái)富管理市場(chǎng)“賣(mài)者盡責(zé)、買(mǎi)者自負(fù)”。

四是，既通過(guò)長(zhǎng)期封閉確保項(xiàng)目端的長(zhǎng)期投資，同時(shí)又人性化地做了申贖制度和流動(dòng)性設(shè)計(jì)。在以養(yǎng)老為目的的長(zhǎng)期理財(cái)規(guī)劃中，長(zhǎng)久期或者跨經(jīng)濟(jì)周期的投資必然存在，而且也是為產(chǎn)品貢獻(xiàn)較高風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的好方式，諸如前些日子公募REITS被投資機(jī)構(gòu)瘋搶?zhuān)瑒?dòng)輒幾十年的投資期，確實(shí)適合養(yǎng)老資金們獲得更長(zhǎng)遠(yuǎn)的豐厚回報(bào)。試點(diǎn)養(yǎng)老產(chǎn)品都設(shè)置了5年封閉期，輔以一定的分紅規(guī)則。招銀理財(cái)還設(shè)計(jì)了投資者罹患重疾等特殊情形下可提前贖回的條款，彰顯人性關(guān)懷。申贖靈活安排也是產(chǎn)品的一個(gè)加分項(xiàng)，未來(lái)更多的產(chǎn)品應(yīng)該會(huì)跟進(jìn)類(lèi)似設(shè)計(jì)。

除了上述產(chǎn)品的微觀變化外，從更大的視角看，財(cái)富管理市場(chǎng)中，權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品的發(fā)展又邁出了重要一步。從“銀行理財(cái)（影子信貸）”到“銀行理財(cái)（超短期假浮動(dòng)）”到“養(yǎng)老理財(cái)（長(zhǎng)期真浮動(dòng)）”，投資環(huán)境在變化，理財(cái)產(chǎn)品在進(jìn)化，養(yǎng)老需求也在與日俱增。全市場(chǎng)，能夠提供養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)不僅僅是銀行，信托、基金、券商資管等等，未來(lái)更多的金融機(jī)構(gòu)會(huì)在養(yǎng)老產(chǎn)品上做出更多樣化的努力和創(chuàng)新，這是每一位參與者可以持續(xù)關(guān)注的話(huà)題，同時(shí)隨著產(chǎn)品日益豐富，我們的甄選判別能力也越來(lái)越需要與時(shí)俱進(jìn)地提升。

個(gè)人投資者的理財(cái)需求是多元化的，而單純依靠股票基金、債券基金這些功能性的底層資產(chǎn)去滿(mǎn)足“千人千面”的需求，顯然是不合適的。事實(shí)上，無(wú)論是新聞里提到的養(yǎng)老理財(cái)還是基金投顧，都是對(duì)于投資者個(gè)性化需求的重新理解與金融處理，只有把金融產(chǎn)品的顆粒度提升，才能真正滿(mǎn)足投資者的需求，才能避免錯(cuò)誤銷(xiāo)售。

我們?cè)诳吹浇鹑诶碡?cái)?shù)恼孀兓畷r(shí)，也應(yīng)該深刻意識(shí)到我們改革的潛力，以美國(guó)的401K為例，為了推動(dòng)大家積極加入養(yǎng)老理財(cái)?shù)男蛄校?978年才寫(xiě)入法律的這項(xiàng)規(guī)則，因?yàn)檎亩愂者f延政策，在最近幾十年獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展，成為了美國(guó)居民養(yǎng)老保障的重要支柱。而值得關(guān)注的是，在“現(xiàn)收現(xiàn)付制”向“個(gè)人賬戶(hù)”轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，基礎(chǔ)社保賬戶(hù)壓力很大，如果不能妥善開(kāi)發(fā)社會(huì)保障體系下的第二和第三支柱，不僅僅是政府壓力極大，對(duì)于居民來(lái)說(shuō)也是不能承受之重。

如果我們站在資本市場(chǎng)的角度看，無(wú)論是當(dāng)下的養(yǎng)老理財(cái)還是未來(lái)中國(guó)版的401K，這些帶有非常明顯長(zhǎng)期限投資的機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入市場(chǎng)，將會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化A股市場(chǎng)的參與者格局。越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者將形成A股市場(chǎng)的壓艙石，成為A股市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的根本支撐，這應(yīng)該是每一個(gè)參與者都希望看到的未來(lái)。

第七次全國(guó)人口普查，人口老齡化程度加深，養(yǎng)老市場(chǎng)上演開(kāi)門(mén)紅大戲。銀行、保險(xiǎn)、基金紛紛布局，產(chǎn)品多元，豐富，滿(mǎn)足客戶(hù)不同偏好需求，這對(duì)促進(jìn)第三支柱商業(yè)養(yǎng)老市場(chǎng)發(fā)展作用顯著。

一般地說(shuō)，商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品主要強(qiáng)調(diào)養(yǎng)老保障服務(wù)，投資期限較長(zhǎng)。養(yǎng)老基金產(chǎn)品在收益上會(huì)更加突出，但穩(wěn)健性相比理財(cái)產(chǎn)品會(huì)弱一些。銀行相對(duì)于其他機(jī)構(gòu)具有較好的群眾基礎(chǔ)，并且銀行理財(cái)產(chǎn)品比較穩(wěn)健。這些產(chǎn)品的目標(biāo)客戶(hù)有所不同，將共同構(gòu)成養(yǎng)老金融產(chǎn)品體系，發(fā)揮作用，滿(mǎn)足不同客戶(hù)對(duì)期限、收益、流動(dòng)性等不同需求。此備銀行理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)，想必又會(huì)引來(lái)追捧熱賣(mài)。提醒一點(diǎn)，理財(cái)產(chǎn)品必競(jìng)不是銀行儲(chǔ)蓄，相關(guān)的市場(chǎng)教育工作還是要同步跟上。