1、李小加的“滴灌通”名字確實(shí)挺抓人眼球。但解決小微企業(yè)融資難與貴的問題意識(shí)沒變。中小企業(yè)的融資困境是全球普遍現(xiàn)象，在中國(guó)尤其突出的原因是中國(guó)金融體制普遍存在著“不平等性問題”，加劇了小微企業(yè)的融資困境。國(guó)有企業(yè)，特別是國(guó)有大型企業(yè)則由于其國(guó)有屬性及政府公共企業(yè)的使命而在融資市場(chǎng)上獲得特殊待遇與融資便利。這種厚此薄彼的現(xiàn)象甚至形成前幾年國(guó)有企業(yè)通過財(cái)務(wù)公司或貿(mào)易融資安排成了“準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)”。國(guó)有企業(yè)利用其便利的融資渠道甚至低成本資金轉(zhuǎn)手給小微民營(yíng)企業(yè)，從而容易獲得了成本差價(jià)。小微企業(yè)轉(zhuǎn)向一些非正規(guī)的市場(chǎng)，包括小貸公司與P2P、私募市場(chǎng)獲得發(fā)展所需要的資金。但是由于規(guī)則建構(gòu)不足，這個(gè)市場(chǎng)被強(qiáng)行關(guān)閉，并留下一地雞毛。所以拓展或規(guī)范小微企業(yè)的融資市場(chǎng)，對(duì)涵養(yǎng)稅源、解決就業(yè)甚至科技創(chuàng)新非常關(guān)鍵。

2、融資便利化與平等化應(yīng)是中國(guó)金融改革的方向。“滴灌通”提供了一種可能。特別是利用了金融科技技術(shù)，包括動(dòng)態(tài)的信息披露來讓投資者獲取投資標(biāo)的價(jià)格，并創(chuàng)設(shè)交易所市場(chǎng)提供流動(dòng)性；投資資金的來源是國(guó)際富裕資本，看好人民幣資產(chǎn)。更關(guān)鍵的是，投資者是合格投資者，解決了散戶非理性投資與維權(quán)的難題。散戶由于其承受風(fēng)險(xiǎn)的能力與過分?jǐn)U大的維權(quán)意識(shí)，從政治上綁架了政府，導(dǎo)致財(cái)政救助被過分投放到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中，所謂風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金、穩(wěn)定基金進(jìn)一步模糊了財(cái)政與市場(chǎng)的合理邊界。

3、“滴灌通”希望利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，特別是人工智能、大數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)收集、比對(duì)、驗(yàn)證與合成分析的能力，通過供應(yīng)鏈上下游的關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)，解決小微企業(yè)融資困境的信用因素。且由于風(fēng)險(xiǎn)的可度量性，更加豐富了與信用關(guān)聯(lián)的定價(jià)工具、策略與產(chǎn)品。有利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的及時(shí)識(shí)別、對(duì)沖，更助于政府的宏觀管理。如果效果明顯，“滴灌通”有可能會(huì)得到政府的歡迎。小微企業(yè)的振興其實(shí)是符合政策目標(biāo)的。

4、但是，“滴灌通”這種商業(yè)模式能否成功，除了依賴上述工具意義上的改進(jìn)措施外，其實(shí)與政府如何處理國(guó)企與民企的平等關(guān)系高度相關(guān)。小微企業(yè)融資能力不足有時(shí)候是主因，但不是全部。如何放寬小企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上的準(zhǔn)入門檻，進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)有企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度，才是小微企業(yè)發(fā)展的更重要的命題與使命。

李小加這封信包含巨大信息量。不太嚴(yán)謹(jǐn)?shù)匮堇[下他將要做的事：1. 在香港搞一個(gè)中國(guó)小微版 2. 技術(shù)上創(chuàng)新，利用中國(guó)高度數(shù)字化的特點(diǎn)，來進(jìn)行透明化、評(píng)級(jí)定價(jià)等等 3. 與港交所不沖突，類似于推出港交所的新三板。

滴灌按道理是商業(yè)銀行的事，但是我們也都知道這是金融賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)難點(diǎn)，中小微企業(yè)貸款難，釋放出來的流動(dòng)性難以滴灌到末梢。李小加的思路基本上就是要把間接融資做不到的滴灌，讓直接融資去解決。用股權(quán)投資去賦能中小微企業(yè)。

而且，這其中還有一點(diǎn)創(chuàng)新，那就是中國(guó)的金融支付的數(shù)據(jù)化加上未來的數(shù)字人民幣，會(huì)領(lǐng)跑世界，這為銀行內(nèi)信息不夠充足的小微企業(yè)轉(zhuǎn)向股權(quán)融資定價(jià)提供了一種突破性的可能，雖然實(shí)際操作中會(huì)困難重重。

他的這封信擊中了多個(gè)當(dāng)前政府的通點(diǎn)：滴灌小微企業(yè)，引入外資，引入長(zhǎng)期資本，借力、賦能香港，數(shù)字人民幣的場(chǎng)景滲透，和小微企業(yè)的數(shù)字化交易平臺(tái)等等。

我們都記得李在阿里放棄香港赴美上市前后曾經(jīng)托夢(mèng)提到港交所的創(chuàng)新問題?，F(xiàn)在看來，他退下來之后應(yīng)該是希望借自由身和國(guó)家的需求重新上路。

用他自己的話總結(jié)：“把大資金和小經(jīng)濟(jì)完美結(jié)合，將引發(fā)一場(chǎng)劃時(shí)代的投資革命?！边@與馬云的EWTP野心有一點(diǎn)點(diǎn)類似，但是顯然更加實(shí)用主義，更加China-centric。

剛看完《李小加&張高波：致資本市場(chǎng)的一封信》，個(gè)人對(duì)于他們希冀打破國(guó)際資本投資配置需求和中國(guó)小微企業(yè)融資需求之間藩籬的這種情懷頗為贊賞，對(duì)他們的投資策略則謹(jǐn)慎樂觀。

樂觀之處在于他們有比較完善的投資框架，包括提出了一個(gè)關(guān)鍵的安排“收入分成權(quán)”，即投資方與小微企業(yè)按事先約定的比例和節(jié)奏，直接在收入上完成傳統(tǒng)意義上的“分紅” ，這種“現(xiàn)收現(xiàn)分”的模式有望為投資者的權(quán)益確認(rèn)和精準(zhǔn)估值提供透明機(jī)制，這個(gè)分成權(quán)未來還可以上市交易，為投資者提供有效的退出機(jī)制。對(duì)小微企業(yè)投融資而言，這確實(shí)是一個(gè)極具創(chuàng)新性的解決方案，值得期待。但也是因?yàn)橹T如此類的創(chuàng)新方案，個(gè)人對(duì)滴灌通投資也會(huì)保持謹(jǐn)慎，畢竟任何一項(xiàng)事業(yè)，都要面臨“魔鬼藏在細(xì)節(jié)中”的考驗(yàn)，何況是這樣一個(gè)涉及千千萬萬家小微企業(yè)的事業(yè)。自成閉環(huán)的投資框架自然很重要，落在實(shí)處的每個(gè)細(xì)節(jié)或許更重要。

總之，無論如何，祝福李小加先生。

李小加對(duì)于港交所的作用不言而喻，執(zhí)掌港交所的10年里，他為港交所的國(guó)際化所作的努力贏得了贊譽(yù)，這些努力包括吸引全球企業(yè)到港交所上市，以及與中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)建立聯(lián)系。

卸任后的李小加下一步將會(huì)干什么也是很吸引人的注意。從其公布的滴灌通項(xiàng)目來看，其今后的工作重心還是會(huì)放在增強(qiáng)內(nèi)地和香港市場(chǎng)聯(lián)系上，這一次是希望通過香港，將國(guó)際資本引入內(nèi)地的小微企業(yè)，不得不說有李小加的加持，這個(gè)項(xiàng)目未來可期。

“魔鬼藏在細(xì)節(jié)中”????……～