未來幾個月里，后一條信息在你腦海里的聲音將變得越來越響亮；牛市持續的時間越長，懷疑論者就越堅信，調整的時機即將到來。悲觀主義論調唱得最高的非對沖基金經理莫屬。這些有時依靠縝密戰略來保護客戶投資組合的基金，在美國的前兩輪熊市中，它們的損失明顯小于股票和共同基金。再加上一些明星經理創造出的令人瞠目的短期回報，導致這些基金吸引到海量資金；對沖基金公司的資產目前已經達到3萬億美元。

通常，對沖基金的年均收費為客戶資產的1.5%，此外再加上利潤額的20%。如此高額的收費催生出了新的交易型開放式指數基金（Exchange Traded Fund，簡稱ETF），它們也提供最流行的戰略，但是價格卻極為低廉。這些東施效顰的基金公司利用林林總總的投資效仿對沖基金公司的策略。這些ETF面對的是前所未有的復雜情況，它們的資產僅為30億美元，其市值微不足道。但是在當下，低收費基金公司的表現正在吸引越來越多的價格敏感型投資者，這些基金有可能在市場下行期間吸收到大批新資金。

據FactSet公司統計，目前在美國市場上，一共有36家對沖基金型ETF，它們的年均收費在0.5%~1%之間，這與發展勢頭良好的共同基金公司持平。資本管理型公司，無論是小型專業化的顧問公司，還是摩根大通（JPMorgan）這樣的行業巨擘，近三年來均紛紛推出此類ETF。但該行業的鼻祖還是IndexIQ公司，實際上，IndexIQ在2009年就利用自己的旗艦基金IQ Hedge Multi-Strategy Tracker (QAI)投資該市場。它是目前規模最大的對沖型ETF，其資產額為11億美元；公司綜合運用各種戰略，其中包括對美國股市、債券市場和新興市場分別采取做空和做多的戰略。

不過，仔細研究QAI的投資組合可以有所啟發：在市場下行的環境下，它的保護措施就是購買那些投資者本人也有可能購買的產品，但是QAI購買的價格卻低得出奇。從公司最新提交的文件來看，QAI公司52%的資產是短期國債或美國的公司債。公司持有量最大的是Vanguard Short-Term Bond ETF，其費率僅為0.07%，也就是說每投資1萬美元，收費7美元。QAI公司的收費是每1萬美元收取76美元。實際上，“投資基金的基金”（fund-of-funds）是對沖型ETF普遍采取的一個戰略，對此，一些戰略師認為，這樣的化簡為繁完全多此一舉。“為什么不直接持有主要的ETF？”Wells Fargo Advisors公司的ETF研究部門負責人瑪麗安娜·布什（Mariana Bush）問道。

ETF的推銷員們認為，在股市下跌期間，以低廉的價格獲得能夠保值增值的資產，這筆費用并不貴。不過，這種基金公司很難向潛在客戶證明自身的價值，因為大部分基金還沒有長期抵御經濟衰退的經歷。

Vanguard公司的一項研究結果顯示，從2007年11月到2009年2月，也就是上一個熊市期間，跟蹤對沖基金表現的“投資基金的基金”指數下跌了18%，與此同時，沒有采取對沖策略的投資組合按60%/40%的比例分別投資股市和債券市場，其市值下跌了25%，標準普爾500指數（S&P 500）的跌幅則超過了40%。但是從那以后，對沖基金公司的整體表現始終落后于市場的整體表現。對沖型ETF的表現與之類似：以QAI為例，自從2009年成立以來，其年均回報為3.1%，而標準普爾500指數則是16%。

其中的關鍵點在于：對沖型ETF（與對沖基金本身類似）的初衷就是改善在市場衰退環境下的表現—即把風險轉嫁給其他投資—因此它們的策略運用非常謹慎。布什建議投資者只選擇資產額至少為1億美元的ETF；規模小于這個標準的基金很難擺脫困境。按照這個標準，只有6家模仿型對沖基金滿足要求，其中就包括QAI。CLS Investments公司的一位投資組合經理格蘭特·恩格爾巴特（Grant Engelbart）偏愛JPMorgan Diversified Alternative (JPHF)，該基金于2016年年底推出，資產為1.54億美元。JPHF的投資集中在個股、期權、空頭和衍生品上。自從成立以來，其Beta系數僅為0.32，這個指標表明該基金的表現與股市基本無關。恩格爾巴特通常把客戶多元化投資中的5%投向JPHF，這個比例足以在經濟衰退時規避風險，在經濟向好時也不會影響回報。

當然，如果你想筑起抵御股市波動的堤壩，也有一些更直接的選擇。經證實，iShares Core U.S. Aggregate Bond (AGG)是一只傳統的ETF基金，其表現與股市無關，費率只有0.05%。正如其名稱所顯示的那樣，它只投資美國國債和公司債，公司正是把這種簡單的策略當作自己的保護傘。（財富中文網）

譯者：錢志清