《財(cái)富》（中文版）——2017年上半年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展趨穩(wěn)，各項(xiàng)利好政策的頻發(fā)為股權(quán)投資機(jī)構(gòu)提供募投退“一站式”政策服務(wù)。在此背景下，股權(quán)投資市場(chǎng)規(guī)模平穩(wěn)增長(zhǎng)，截至今年上半年，中國(guó)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量增至1.1萬(wàn)家，從業(yè)人員人數(shù)增至22.35萬(wàn)人，管理資本總額達(dá)7.5萬(wàn)億元。通過(guò)對(duì)股權(quán)投資市場(chǎng)的深入分析，清科研究中心認(rèn)為，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)格局正在逐步發(fā)生變化，行業(yè)環(huán)境正在朝著健康有序的方向發(fā)展，而市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)亦值得關(guān)注。

股權(quán)投資市場(chǎng)新增資本近4,500億元，國(guó)有資本成為重要資金來(lái)源

根據(jù)清科集團(tuán)旗下私募通數(shù)據(jù)顯示，今年上半年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)共計(jì)完成募集857只基金，披露規(guī)模的基金募集金額約為4,481億元，雖較過(guò)去兩年有所下滑，但新增資本量仍然保持在較高水平。從資金方來(lái)看，國(guó)有資本已經(jīng)成為中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)重要的資金來(lái)源，尤其是隨著政府引導(dǎo)基金、國(guó)有企業(yè)等擁有雄厚資金實(shí)力的國(guó)資LP紛紛入局，國(guó)有資本的可投資本量在本土LP可投中國(guó)VC/PE資本總量中的占比已經(jīng)達(dá)到40%。與此同時(shí)，在供給側(cè)改革、國(guó)企改革穩(wěn)步推進(jìn)的背景下，上市公司作為基金LP參與股權(quán)投資的積極性越來(lái)越高。越來(lái)越多的上市公司通過(guò)投資與自身聯(lián)系緊密的產(chǎn)業(yè)基金或并購(gòu)基金，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合、引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)等目的。

投資機(jī)構(gòu)出手謹(jǐn)慎，投資行業(yè)聚焦科技領(lǐng)域

投資方面，上半年共發(fā)生4,393起股權(quán)投資案例，披露投資案例金額約為3,839.18億元。投資案例數(shù)和投資金額較同期均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)出手相對(duì)謹(jǐn)慎；而與此同時(shí)，大額融資案例頻現(xiàn)，表明優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目吸金能力不減。從同一時(shí)期股權(quán)投資案例的行業(yè)分布來(lái)看，TMT領(lǐng)域仍為股權(quán)投資機(jī)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域，僅互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資案例數(shù)量和投資金額在全行業(yè)中的占比就分別高達(dá)20.8%及21.5%。而從項(xiàng)目的核心吸引力來(lái)看，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在TMT領(lǐng)域的重點(diǎn)關(guān)注方向正在由企業(yè)的商業(yè)模式創(chuàng)新逐漸轉(zhuǎn)向企業(yè)的核心技術(shù)創(chuàng)新，并更加關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)合。人工智能、共享經(jīng)濟(jì)、汽車、直播、短視頻等均為2017年上半年的投資熱點(diǎn)。

從同期股權(quán)投資案例的地域分布來(lái)看，環(huán)渤海地區(qū)、長(zhǎng)江三角洲地區(qū)以及珠江三角洲地區(qū)仍為投資活躍度最高的地區(qū)，北京、上海、廣東、浙江及江蘇地區(qū)的投資案例數(shù)量達(dá)3,391個(gè)，投資總金額達(dá)3,232.97億元，分別占2017年上半年全國(guó)投資案例總數(shù)量和投資總金額的77.2%和84.2%。投資活躍度最高的北京地區(qū)的投資案例數(shù)量占全國(guó)總投資案例數(shù)量的近三成，投資金額占比則近五成，股權(quán)投資市場(chǎng)的區(qū)域分布不均衡問(wèn)題值得關(guān)注。

IPO審核加速，VC/PE機(jī)構(gòu)迎來(lái)

退出豐收年

退出方面，今年上半年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)共發(fā)生1,377筆退出案例，其中IPO退出案例為509筆，占比達(dá)37.0%，IPO退出案例數(shù)量已經(jīng)達(dá)到歷史高點(diǎn)。從上市企業(yè)數(shù)量來(lái)看，VC/PE支持的上市企業(yè)數(shù)量達(dá)147家，同比上漲206.3%，占中企上市總數(shù)量的55.1%。其中，VC/PE支持的中企在境內(nèi)上市數(shù)量為144家，境外上市數(shù)量為3家。從股權(quán)投資機(jī)構(gòu)IPO退出項(xiàng)目情況來(lái)看，表現(xiàn)較為突出的機(jī)構(gòu)有達(dá)晨創(chuàng)投、九鼎投資及深創(chuàng)投等，其中達(dá)晨創(chuàng)投上市企業(yè)數(shù)量達(dá)13家，九鼎投資和深創(chuàng)投則均為9家；這三家的IPO賬面金額分別高達(dá)92.25億元、77.40億元和26.88億元，回報(bào)倍數(shù)分別為11倍、14倍和9倍，收益頗豐。清科研究中心預(yù)計(jì)，隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)各項(xiàng)機(jī)制的逐步完善，股權(quán)投資市場(chǎng)的退出渠道將逐步打開(kāi)，市場(chǎng)活力也將進(jìn)一步增強(qiáng)。

股權(quán)投資市場(chǎng)存在大量可投資本，機(jī)構(gòu)面臨較大投資及退出壓力

一方面，根據(jù)清科集團(tuán)旗下私募通數(shù)據(jù)顯示，2006年至2017年上半年，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)共募集5.3萬(wàn)億元，共計(jì)投資金額則為3.2萬(wàn)億元，可投資本存量高達(dá)2億元，約占募集總規(guī)模的40%。在當(dāng)前資本存量較大而優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有限的背景下，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資壓力將更加凸顯。另一方面，2006年至2017年上半年，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的投資案例總數(shù)量近3.5萬(wàn)起，而退出案例總數(shù)量則為1.4萬(wàn)起，約六成已投項(xiàng)目仍未退出。在2015年及2016年投資案例數(shù)量屢創(chuàng)新高的背景下，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)未來(lái)可能將面臨較大的退出壓力。

2017年上半年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的LP及GP格局均發(fā)生著不小的變化，大量于2015年及2016年設(shè)立的政府引導(dǎo)基金開(kāi)始進(jìn)入投資期；銀行、券商等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在股權(quán)投資行業(yè)的參與度在深度和廣度上正在不斷加深和拓寬；上市公司及大型企業(yè)參與股權(quán)投資的熱情依舊未減；人民幣投資逐漸占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位；以技術(shù)為核心的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目逐漸成為股權(quán)投資機(jī)構(gòu)關(guān)注的重心。在健康有序的市場(chǎng)環(huán)境下，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，股權(quán)投資市場(chǎng)的收益情況將逐漸回歸理性，機(jī)會(huì)將與風(fēng)險(xiǎn)并存。

清科集團(tuán)聯(lián)席總裁、清科創(chuàng)投主管合伙人袁潤(rùn)兵

在您看來(lái)，過(guò)去一年風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)有哪些特點(diǎn)和變化？

市場(chǎng)熱點(diǎn)少，基金募集規(guī)模越來(lái)越大，大家更饑渴，普遍投資壓力很大；此外，市場(chǎng)的態(tài)度還在分化，在劇烈的分化。

現(xiàn)在有一種說(shuō)法，資本已經(jīng)泛濫，風(fēng)投市場(chǎng)已經(jīng)成為紅海，您是否認(rèn)同這種說(shuō)法？為什么？

風(fēng)投市場(chǎng)從來(lái)都是充分競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，過(guò)去是紅海，現(xiàn)在是紅海，將來(lái)也不會(huì)變成藍(lán)海。現(xiàn)在大家的感觸比較深，大概有幾方面原因：一是這幾年的確成立了更多的新基金，有更多的資金和從業(yè)者進(jìn)入了這個(gè)行業(yè)，新資金要找項(xiàng)目，新基金要投項(xiàng)目，項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)更激烈，也客觀上抬高了項(xiàng)目的平均估值；二、市場(chǎng)上優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目和優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的數(shù)量不會(huì)等比例的增加，資金被擠壓到一些風(fēng)口項(xiàng)目上集聚，或進(jìn)入一些本來(lái)不適合資本支持的項(xiàng)目；三、整個(gè)金融市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)都比較稀缺，資金的溢出效應(yīng)也很明顯，一級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)是為數(shù)不多能滿足資金期望值的領(lǐng)域了，當(dāng)然，這個(gè)領(lǐng)域能夠容納的資金其實(shí)很有限。

您認(rèn)為投資人和創(chuàng)業(yè)者之間應(yīng)該達(dá)到怎樣的平衡關(guān)系？

平衡是雙向的，創(chuàng)業(yè)者需要主動(dòng)平衡與投資人的關(guān)系。這一平衡是基于投資協(xié)議這一契約之上的。平衡的目的是為了保持公司同一個(gè)目標(biāo)，同一個(gè)聲音，更多的利用投資人的經(jīng)驗(yàn)和資源，同時(shí)過(guò)濾掉不同投資機(jī)構(gòu)的個(gè)性化訴求。

相對(duì)而言，投資人需要面對(duì)的挑戰(zhàn)會(huì)更大。作為建議者或是輔助決策者，提供資金還是提供資源，站在幕后還是臺(tái)下，需要在不同的時(shí)間點(diǎn)上對(duì)自己的位置不斷做調(diào)整，同時(shí)還要克服自己沖到臺(tái)前的沖動(dòng)，是一種被動(dòng)的平衡。

在您看來(lái)，創(chuàng)業(yè)者們經(jīng)常犯的錯(cuò)誤有哪些？如何避免這種犯錯(cuò)？

錯(cuò)誤的估計(jì)形勢(shì)，在建設(shè)團(tuán)隊(duì)方面花費(fèi)的時(shí)間不夠，缺乏深度思考，容易犯的錯(cuò)誤有很多。錯(cuò)誤是避免不了的，該趟的坑，一個(gè)都不會(huì)少。能很快爬出來(lái)，盡量下次不掉到同一個(gè)坑里就很不錯(cuò)了。

作為清科直投部門(mén)的總經(jīng)理，您喜歡什么樣的創(chuàng)業(yè)者？您更看重團(tuán)隊(duì)還是項(xiàng)目本身？

不同行業(yè)、不同階段的項(xiàng)目所需要的創(chuàng)業(yè)者類型不完全相同，人與事也需要有一定的匹配度，所以很難說(shuō)更喜歡哪一類創(chuàng)業(yè)者，只能說(shuō)更不喜歡哪種風(fēng)格的創(chuàng)業(yè)者。團(tuán)隊(duì)和項(xiàng)目都重要，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我更看重團(tuán)隊(duì)。（財(cái)富中文網(wǎng)）