《財富》（中文版）——近年來每到第二季度，都是市場聚焦“明晟納A”的時候。在特朗普于去年年底當選美國總統后，美股在今年第一季度勢如破竹，三大股指屢創歷史新高。但正是出于對美股的估值是否偏高以及市場對財金政策預期是否偏樂觀的考慮，投資者近期似乎已經開始將目光轉移到了新興市場。

國際金融協會于3月28日發布的報告顯示，截至3月22日的一周內，流入新興市場證券市場的外資達到了2013年9月以來的新高。所謂新興市場，首先得有成長性，其次就是要了解它的變化。近年來，隨著經濟模式的轉型，大宗商品在新興市場基準指數中的占比大幅下降，與此同時，消費和科技的占比卻上升了不少；但由于缺乏了解，和發達市場相比，全球投資者對于新興市場長期處于低配狀態。

作為全球最重要的新興市場，國際投資者對于中國股市最關注的無疑是A股能否納入明晟MSCI指數。目前，滬港通和深港通的開通大大提高了投資的便利性，而明晟在3月下旬公布新的A股納入其新興市場指數的框架，也只考慮納入可以通過滬港通和深港通交易的大盤股。如此一來，被納入的A股數量將由原來的448只減少至169只。不過，對規模的控制可以視為對準入的認可，亦提高了這次通過“納A”的概率。

當前，幾乎所有國際投資者的資產配置里中國占比都不足。“明晟納A”后，追蹤指數的被動投資會自動增加中國的權重，而現在被動投資又增長迅猛。當然A股市場也有其風險，譬如流動性管理較緊，對于資本流出及流動仍然有些限制，并且現在隨著對銀行的監管加強，有些理財產品也會對A股市場有影響。

考慮到現階段的局限性，部分投資者從去年開始已經積極在關聯度極高的港股市場為“明晟納A”做部署。截至3月初，通過港股通凈流入港股市場資金超過70億美元，日均流入規模相對于2016年的數字增長了41%。這一舉超越了被動追蹤ETF（凈流入16億美元）和其他主動管理資金（凈流出10億美元），成為境外資金流入港股市場的最主要來源。

自從滬港通開通以來，南下資金凈流入規模達570億美元，按日均計算約占港交所每日總成交量2.2%，3月初該占比上升至4.4%。作為參考，自2014年11月北上資金凈流入規模為300億美元，按日均計算約占上交所和深交所每日總成交量的0.7%，但截至3月初，該占比下降至0.6%。

無論從實體經濟或股票市場來看，內地對于香港地區經濟活動的影響無疑是與日俱增，這可以從部分數據中窺見：2016年迄今，內地開發商參與了香港地區土地拍賣交易的近三分之一，同年三季度香港地區豪宅交易額的五分之一來源于內地投資者；股市方面，現時中資上市公司市值占港股總市值達65%；2016年下半年，港交所的總成交中71%與內地相關；與此同時，2016年港股IPO中內地企業占比達92%—香港地區的經濟活動，在相當程度上已經成為了寄附于中國增長的“衍生品”。

了解到上述交互背景，或許我們就能夠更好地判斷。迄今為止，港股通凈流入的570億美元，只占港股總市值的1.3%，而這個比例明顯有很大的提升空間。

按理說，港股通南下資金投資對象，首選應該是H股相對A股有較大折讓的股票，因其中有價差收斂的概念。其次，是大部分資產為非人民幣計價的股票，借以對沖匯率貶值的風險。再次，是業務具備壟斷實力的股票，因其供應始終保持稀缺。最后，是成長型小股票，因其符合國內投資者的一貫風險偏好。

可現實情況是，港股通南下資金主要青睞于重人民幣資產、且其H股相對A股存在較低折讓的大盤金融股，包括銀行、保險等，而對成長型小股票興趣不大。個人認為，內地資金實際上只是從2016年才開始大舉取道港股通南下，選擇相對穩健的大盤股以切入港股也屬正常。隨著“明晟納A”以及滬港通和深港通的進一步推進，內地和香港兩地資金交流將更加頻繁，投資者對兩地股市必將有更深入了解，屆時對相互市場投資的廣度和深度也將加大。（財富中文網）

本文作者系招商銀行資產管理部副總經理。

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