《財富》（中文版）--2月或許是一個紀念愛情的月份，但是在今年的2月，感情不合與權威人士的反對至少摧毀了兩起可能的大公司聯姻。

第一起是保險公司安泰（Aetna）與哈門那（Humana）在聯邦法官支持美國司法部（Justice Department）的反壟斷監管機構并加以阻止后，放棄了價值370億美元的并購。沒過幾天，消費品巨頭聯合利華（Unilever）又拒絕了卡夫亨氏（Kraft Heinz）的1,430億美元收購要約。消息一出，這四家公司的股票均大幅下跌。卡夫與聯合利華的股價在過了數周之后依舊低迷。

這是最近兩起失敗的合并。近來，錯失的聯姻已經有很多了，超大型企業的領導人也沒有能夠出現。在2016年失意戀人的榜單中，排在前面的包括制藥公司輝瑞（Pfizer）和艾爾健（Allergan）、保險公司安邦和酒店連鎖喜達屋（Starwood），還有很多能源公司。它們的股東情緒低落，這是可以諒解的。合并，或者是有望帶來協同效應的收購，通常是令人陶醉的想法：合并之后的公司可以統合資源，砍掉多余的費用和人員，從而提升利潤。不過，對于企業聯姻的樂觀情緒實際上經常隨著現實問題的出現而消退。整合企業文化可能會造成增長放緩、沖突和混亂；與收購相關的債務和其他成本拖累了盈利。

結果就造成了公司的股票在合并之后表現不佳。據標準普爾全球市場情報部門（S&P Global Market Intelligence）在2016年對羅素3000指數（Russell 3000)成分公司的研究，在合并協議簽訂之后的三年里，公司的利潤率、盈利增長和資本回報均不如同行業的公司。加利福尼亞大學伯克利分校（UC-Berkeley）的研究人員不久前在一篇論文里指出，比起競購同一標的公司但失敗的競爭對手，協議簽訂之后三年內的合并公司的股票收益平均要低24%。

在Parnassus Invest-ments管理著165億美元資金的托德·阿爾斯騰（Todd Ahlsten）說，這些數字表明，合并失敗也許是躲過了一劫。可以把正在進行并購談判的公司想象成為上市出售的房子。阿爾斯騰說，有興趣的買家會談論好的方面（比如處于很棒的學區）和壞的方面（比如管道的狀態很差）。類似的，合并交易談判就像是一種對公司的審計，強迫收購方和標的公司認真考察自己的績效。他說：“你可以聽到買家喜歡什么或者不喜歡什么，你了解到了什么東西能夠創造價值，什么東西不能。”管理著Franklin Mutual Beacon Fund的聯席經理克里斯蒂安·科雷亞（Christian Correa）認為，這就導致合并失敗通常為低價買進好公司創造了機會，特別是在標的公司的股價下跌之后。“我們很為此興奮。”他說。

特朗普行情（Trump Bump）已經持續了好幾個月，尋找真正低估的股票現在變得非常困難，但是資產管理者和選股專家仍然在尋找相對便宜的股票。我們咨詢了數位專業人士，請他們談談對于2016年以來涉及合并失敗或者受阻的公司的看法，看看哪些公司在聯姻失敗之后可能會出現最大幅度的反彈。

有一些投資者認為，在追求者失敗之后能夠有更好表現的是聯合利華。《財富》雜志在近期指出，這家公司面臨的壓力是從其重視社會責任的商業模式當中實現更高的回報。拒絕卡夫的收購要約可以刺激它做到這一點。被聯合利華拒絕的收購價格超過其股價的18%。為了讓投資者滿意，聯合利華的管理層必須讓股票超過這個溢價，證明自己做出了正確的決定。

Yacktman Asset Man-agement的首席投資官、管理著超過160億美元資金的斯蒂芬·亞克曼（Stephen Yacktman）在2016年年末加碼聯合利華。他認為，由于其國際業務龐大，這家公司有能力增加銷售收入。此外，它還有精兵簡政的潛力，比如裁員或減少廣告預算。如果聯合利華被塞進像卡夫這樣的巨頭里，這些精簡措施的影響對股東來說就沒有那么大。2016年，卡夫的營業利潤率是令人羨慕的23%。聯合利華的利潤率為15%。Franklin Mutual Shares Fund的聯席經理彼得·蘭格曼（Peter Langerman）表示，這說明它的提升空間相當大。

不久前的另外一個收購目標也許更厲害：航空和防務巨頭聯合技術公司（United Technologies）。該公司去年考慮過競爭對手霍尼韋爾公司（Honeywell）的907億美元收購要約，這個價格超過它的市值的22%。但是在2016年2月，由于擔心不能通過反壟斷審查，公司只好打消了這個念頭。收購消息一出，聯合技術公司的股票飆升，可是在交易中斷之后，公司的股票仍然繼續上漲，漲幅高達20%。投資者可能把合并要約當成了信任票。Jensen Investment Management的董事總經理羅伯特·扎古尼斯（Robert Zagunis）說：“如果霍尼韋爾認為這是一筆好買賣，那就更加證明了我們的倉位是合理的。”

對于聯合技術來說，應對反壟斷調查可能會削弱公司。USAA公司的股權研究部門主管斯科特·格洛弗（Scott Glover）說，公司“會被迫剝離非常好的資產”，最有可能的是其部分航空業務。而航空業務占到該公司銷售收入的25%。事實上，這塊業務是聯合技術作為一家獨立公司最為吸引人之處。到2035年，全球飛機數量預計翻番，聯合技術正好可以發揮它與波音（Boeing）、空中客車（Airbus）和美國聯邦政府的關系。扎古尼斯特別看好公司的一款更安靜、更省油的航空發動機：普惠（Pratt & Whitney）的靜潔動力齒輪傳動式渦扇發動機（PurePower Geared Turbofan）。

輝瑞與艾爾健在2015年11月宣布了價格為1,600億美元的合并交易，但是由于引發了稅務爭議（合并讓輝瑞將總部由美國遷到低低稅率的愛爾蘭），兩家公司在去年4月匆匆取消了合并。自從交易宣布以來，艾爾健的股票下跌了22%，在中斷合并后，股價一直橫盤。但是Parnassus的阿爾斯騰預計，股價會回來，其中的一個原因是公司生產的保妥適（Botox）肉毒桿菌素注射劑。他押寶這種注射劑可以用于治療勃起

功能障礙、抑郁癥等數不清的疾病。艾爾健的2017年預計市盈率為14倍，相比之下，標準普爾500指數（S&P 500）為18倍，這使得押寶其股票反彈的成本相當低廉。（財富中文網）

譯者：天逸

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企業聯姻的高昂成本

-5.3%

根據標準普爾全球市場情報部門的一項研究，在合并交易完成后的三年里，合并公司的利潤率較同業公司低5.3%。

-24%

根據加利福尼亞大學伯克利分校的研究人員所寫的論文，在合并交易完成后的三年內，合并公司的股票收益比競購對手低24%。