《財富》（中文版）--近三年來，雷石東（Sumner Redstone）的傳奇人生讓維亞康姆公司（Viacom）的股價減少了55%。圍繞現年93歲的雷石東的健康狀況、心智情況，家族及情婦爆發出了足以令公司癱瘓的重重矛盾。為此，股東要么低價拋售股票，要么等著觀看下一出家庭鬧劇。但是，雷石東掌控的National Amusements公司控制了這家媒體巨擘80%的投票權，因此投資者對如何糾正公司的行為幾乎束手無策。

從維亞康姆公司的衰落中可以看出，一家“受控制”的公司，即公開上市公司的投票權集中在創始人、創始家族或少數高管手中，究竟會出現哪些問題。與其他上市公司更為不同的是，這些公司的興衰完全取決于一小部分人群。有些時候，受控公司—想想伯克希爾—哈撒韋（Berkshire Hathaway），沃倫·巴菲特（Warren Buffett）掌握著決定性數量的投票權股票，還有在創始人馬克·扎克伯格（Mark Zuckerberg）牢牢控制之下的Facebook—取得的每一次巨大成功的背后，都會有一個維亞康姆式的警示故事。

據非營利機構投資者責任研究中心（Investor Responsibility Research Center Institute，IRRCI）統計，在標準普爾1500指數（S&P 1500）的公

司里，大約有100多家屬于受控制的公司，占比約為7%。它們可以分為兩類：一類是創始人至少控制30%的投票權股票，另一類是使用雙級或多級股票結構的公司，在這類公司只有少數人擁有“超級投票權”股票，此類股票的影響力遠勝于上市流通的普通股。谷歌公司（Google，即現在的Alphabet公司）的上市曾經引發了巨大的轟動，它采取的就是后者的結構，之后公司通過發行非投票權性質的C級股，強化了公司的創始人謝爾蓋·布林（Sergey Brin）、拉里·佩奇（Larry Page）及董事長埃里克·施密特（Eric Schmidt）的投票權。如今，這三個人控制了近60%的投票權。

對所有人而言，經營管理受控制的公司意味著，他們可以免受為滿足其他股東的要求而承受的壓力，免于受到激進投資者為了尋求更高回報而發動的罷免威脅。這還意味著，他們可以請志同道合的人來充實董事會。（采用多層級股票結構的受控公司為CEO支付的薪酬遠高于平均水平，這恐怕也并非巧合。）

那么，這些公司里的非授權股東過得怎樣呢？瑞銀集團（UBS）指出，從全球范圍來看，自2005年以來家族管理的中型股股票的回報率為113%，而中型股股票的整體回報率為64%。紐約大學（New York University）的貝倫·比利亞隆加（Belen Villalonga）發現，受控公司的平均利潤率更高。不過，隨著公司規模的不斷擴大，其表現似乎越來越差。據IRRCI統計，從股東回報率和營業額增長率兩項指標來看，近10年來受控制的美國大盤股公司的表現不如非受控公司（參見圖表）。

無論何種情況，與普通公司結構相比，受控制的公司結構賦予股東更多責任，考慮他們能否信任公司的管理層和所有者。我們可以從兩家釀酒公司的經歷中看出，所有人可以產生怎樣的影響。波士頓啤酒公司（Boston Beer Co.）是Sam Adams啤酒的締造者，其創始人吉姆·科赫（Jim Koch）持有大部分投票權。隨著手工精釀啤酒和蘋果酒的走紅，公司的發展日益興旺。但是公司股價卻在近兩年里下跌了44%，而且由于Sam Adams逐漸被視為“大型啤酒”公司，波士頓啤酒公司的營業額也在萎縮。67歲的科赫仍然控制著大部分決策權，而且也沒有宣布接班人計劃，這讓一些投資者感到不安。“他屬于那種‘趕不走’的人。”Cowen公司的分析師薇薇安·阿澤爾（Vivien Azer）說。

跨國公司Molson Coors與之形成了鮮明的對比。莫爾森家族（Molson）與庫爾斯家族（Coors）控制了80%的董事會。但是公司從家族之外請來CEO，讓他們管理公司的日常經營，阿澤爾說家族從“公司的興盛中受益匪淺”。2016年公司全盤買下SABMiller公司在美國釀酒公司MillerCoors的股權后，投資者一直對該公司持樂觀態度：近三年來的公司股價上漲了72%，而標準普爾食品與飲料精選指數（S&P Food and Beverage Select）的漲幅為11%。

當家族成員做好接管受控公司的準備時，經驗因素至關重要。長期以來，媒體巨頭21世紀福克斯公司（21st Century Fox）逐步把權力從魯珀特·默多克（Rupert Murdoch）轉移至他的孩子手中。他的兒子已經在公司中承擔了重要角色，他們一方面從中獲取經驗，另一方面也是在檢驗他們是否為承擔更大的責任做好了準備。魯珀特仍然是聯合執行董事長，但古根海姆證券公司（Guggenheim Securities）的一名分析師邁克爾·莫里斯（Michael Morris）說，默多克的兒子詹姆斯（James，他于2015年7月出任公司CEO）對公司的情況了若指掌，因此他很清楚“未來的強有力領導人”已經完全就位。

有時，長治久安恰恰最能夠證明，掌握控制權的家族選拔的是最優秀的管理者。熱水器及水處理系統生產商艾歐史密斯公司（A.O. Smith）成立于1904年，其營業額為26億美元。史密斯家族持有公司96%的股票，因此可以選擇董事會的大部分成員，但他們還是賦予管理層必要的靈活性。艾歐史密斯公司很早就意識到中國市場的重要性：如今中國市場的銷售額占公司銷售總額的31%，并且幫助公司走出了美國住房市場崩潰的危機。KeyBanc公司的分析師杰夫·哈蒙德（Jeff Hammond）預計艾歐史密斯公司2017年的增長率為8%，遠超其競爭對手。不僅如此，近10年來公司的股票回報率幾乎為700%，大約是標準普爾500指數（S&P 500）的12倍。

當然，史密斯家族的其他人也有可能做出決定，由家族接管公司。你手中的股票無法阻止這一切，但是你永遠可以用腳投票，選擇一走了之。（財富中文網）

譯者：錢志清