《財富》中文版-- 金融巨頭嘉信理財（Charles Schwab）掌管著2.7萬億美元資產，其活躍經紀賬戶超過1,000萬個。客戶基礎的廣泛讓長期擔任嘉信首席投資策略師的里茲·安·松德斯（Liz Ann Sonders）擁有了一個獨一無二的角色：既給這些“零售”客戶群體提供建議，同時還觀察他們的行為。

因此，值得一提的是，松德斯發現，自從去年11月美國總統大選以來，“動物精神”再度抬頭（指強烈的樂觀情緒—譯注）。這種樂觀態度驅使小投資者花費更多的錢買入股票，并且愿意承受隨之而來的風險。正如她所指出的那樣，如果這樣的樂觀過了頭，可能會帶來不利影響：市場長期走牛，股票估值已經處在歷史高位，過度樂觀催生泡沫的風險正在增加。松德斯與《財富》雜志討論了這一問題。以下是談話摘錄，更多內容請訪問Fortune.com。

《財富》：在美國總統大選之后，股市的上漲相當穩定。你覺得動力是什么？

松德斯：不確定因素消除了。我的想法當然是，也許不確定性的影響太大了，以至于不管誰贏，只要知道最后的勝利者是誰，就足以引發一波行情。

當然，從一個多少有些反商業的環境進入一個更加親商業的環境肯定也是一個重要因素。我覺得，還有一個更加重要的轉變：原來，貨幣政策是唯一的手段，現在財政政策將發揮更加重要的作用。也許最大的利好因素是動物精神再度抬頭。從投資者、消費者到商業，都出現了這種現象。這是我們的經濟里一直缺乏的。

那么，你認為這些精神會給今年帶來什么？

美聯儲（Fed）的政策一直是市場上的重要因素，我認為未來也是如此。市場在2017年肯定要消化比以往更快速的利率上漲，因為經濟在增長。與之相關的問題是：通脹是否會加劇？我認為那是個風險因素。

不過，我還認為，資本支出周期也是一個重要因素。如果新政府進行稅改，特別是公司稅改革，而且稅改會導致企業把利潤匯回美國，就會產生一個明顯的大問題：錢回來了，會去哪里？是被用于近幾年來一直在搞的金融工程，也就是增加分紅和回購嗎？還是用于償還債務？或者最終用于可以提升勞動生產率的長期資本支出？

現在，你向客戶推薦哪些板塊的股票？

我們建議，超配金融股和科技股（參見邊欄），低配公用事業股和電信股，因為有太多的資金在追求收益，這類股票的估值已經過高了。

相對于跨國公司的股票，我們建議多配美國公司的股票。而在美國公司的股票中，我們略微偏向于小盤股。

為什么？

小盤股公司更多地面向于美國本地市場，與之相比，跨國公司受美元走強的傷害更大。小盤股所享受的免稅政策通常與大公司不一樣。這意味著，它們支付的實際稅率更高一些，因而一旦稅收政策發生變化，它們獲益會更大一些。

你有沒有關注一些并不被很多人跟蹤的指標？

金融博客Sentiment Trader提供了一套指標，叫聰明錢/傻錢信心指數（Smart Money/Dumb Money Confidence）。我喜歡這些指數，因為它們并不是對市場情緒的主觀評估。它們關注的是，這兩類投資者實際在做什么和他們的持倉，很像機構資金和零售資金（小投資者）之間的對比，但是稍微有些差別。不幸的是，目前這套指數看起來不太妙。聰明錢的樂觀情緒在下降，傻錢的樂觀情緒在上升。

我關注傳統的共同基金和交易所交易基金（ETF）的資金流動。值得一提的是，本輪牛市啟動以來，美國股權基金沒有出現一美元的累積凈流入。這對一個八年的牛市來說可是聞所未聞。

但是在最近幾周，這股潮流發生了轉變。多年來，數額巨大的資金不斷流入債券基金，數額同樣巨大的資金不斷流出美國企業股權基金，我們到現在，終于看到了這一轉變。多年來，所有人都在期待著這個所謂的大輪轉。這次也許是真的要變了。

是大量的“傻錢”一直在觀望嗎？

不是，并非只有個人投資者。在本輪牛市期間，對沖基金的凈多頭敞口一直都在50%出頭。養老金的固定收益風險敞口高于股票。

所以你會問：“推動市場的不是個人投資者，不是對沖基金或其他機構，也不是養老基金，那到底是誰在買股票？”

答案是企業在買入自家股票。這是市場的最大的支持因素。我們現在可能即將面對一個企業較少購買自家股票、投資者開始更多購買的環境了。

過去一年，我們一直在談論，現在是否是成熟的牛市，我們是否應該習慣一個低收益的環境。似乎“大輪轉”這樣的事情可以抵消這個可能。

嗯，我是這么想的。我確實認為，無論是市場還是經濟，都處于一個更加成熟的階段。但是這樣的成熟階段可能會持續一段時間。

通常，從更加成熟的階段到股市周期的結尾，都會有一個狂歡時期。對我來說，值得注意的是，在幾乎整個牛市期間，我們所做的，就是在恐懼和安心之間來回搖擺。我們還遠遠沒有到達大牛市高峰時的狂歡。

我們現在就可能看到變化。這是最值得關注的方面。我覺得這里面有機會也有風險。因為在歷史上，當樂觀變成狂歡時，牛市肯定就到達頂峰了，接下來熊市就要開始。到時候，我們談話的內容也要變了。（財富中文網）

譯者：天逸

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駕馭“成熟”牛市

以下是松德斯在2017年的部分投資計劃：

看好銀行——松德斯認為，從金融股的增長潛力來看，它們的股價仍然相對便宜，利率上升和取消管制，都可能推高銀行的利潤。專家目前看好的銀行股包括美國銀行（Bank of America）、花旗銀行（Citigroup）等。

看空電力——為了追求分紅收益，投資者在2016年大量買入了高回報的公共事業公司股票。松德斯覺得，這些股票現在太貴了。

關注小盤股——很少有美國小公司能夠享受到對大企業的免稅政策，如果國會通過公司稅改法案，它們將獲益更多。通過先鋒小盤基金（Vanguard Small Cap）等交易所交易基金可以以較小的成本投資這些股票。