《財富》中文版——自從今年1月開始，動物保健公司的股價便開始下跌，從2月底到3月中，這些股票一路下滑，甚至在標準普爾500指數（S&P 500）掀起本年度的最大一輪反彈時，這些股票還是下跌了15%。投資者不能把這次拋售歸咎于對藥物價格欺詐的擔憂，這種擔憂情緒已經打擊了其他制藥商的股價：畢竟，生產寵物狗藥物的碩騰（Zoetis）的醫療保健成本還未讓參議院啟動調查程序。

這只股票強差人意的表現讓吉姆·蒂爾尼（Jim Tierney）“撓頭不已”，蒂爾尼是AB公司（其前身是AllianceBernstein）負責價值40億美元的美國集中增長策略投資組合業務的首席投資官，AB公司持有碩騰的股票。但隨后他才意識到：比爾·阿克曼（Bill Ackman）的對沖基金潘興廣場基金（Pershing Square）持有大量的碩騰股票，由于潘興廣場基金持有的Valeant Pharmaceuticals的股價下跌了80%，因此潘興廣場基金的股價也在直線下跌。蒂爾尼推斷，投資者預計到，現金不足的客戶急欲收回資金，因此阿克曼或許不得不向他們兜售其他的股票，有鑒于此，跟蹤阿克曼的人士也開始拋售手里的這些股票。

阿克曼說，他沒有必要為了基金贖回而賣出持有的股票。但是這位在激進的股東權益運動當中因為直言不諱而聞名的經理卻把自己最近的、不盡如人意的表現歸結于同一個現象。他在今年1月寫給股東的信件里甚至給這個現象起了一個名稱：潘興廣場基金相關性（Pershing Square Correlation），這是由許多在選股問題上與他亦步亦趨的投資者引起的，在Valeant公司的股票崩盤之后，這些投資者“很可能大量拋售手中持有的、與我們相同的股票”。他的解釋也許有些空洞乏力，但是這些投資者們所共同持有的股票卻全在下跌—包括碩騰，該公司超過1/5的股票被控制在對沖基金的手中。（阿克曼在接受《財富》雜志采訪時說，他認為這個問題是一個“短期趨勢”。）

最近，有一個問題讓華爾街以外的投資者們感到火冒三丈，而碩騰的股價下滑就是這個問題的典型代表。整體而言，對沖基金在2015年和2016年第一季度都在虧損—這是它們近年來表現最糟糕的時期。它們的客戶紛紛用腳投票。據Hedge Fund Research統計，今年第一季度，投資者從對沖基金贖回了151億美元，這是自從2009年金融危機以來該行業里最大的一輪贖回潮。絕大部分的問題都歸結為一個簡單的原因：對沖基金最鐘愛的一些股票成為了近期股市上最大的輸家。

近15年來，高盛集團（Goldman Sachs）一直根據它的對沖基金VIP排名（Hedge Fund VIP List），跟蹤對沖基金股票持有量最多的標準普爾500指數里的公司，VIP排名的上榜企業均為對沖基金股票持有量排名前十位的公司。（平均而言，對沖基金持有VIP排名的公司14%的股票，這是他們持有的典型的標準普爾500指數里的公司的股票的兩倍以上。）自從2001年以來，VIP排名里的公司的表現比市場平均水平領先了2/3，但是從去年夏天開始，這些股票的表現開始低于預期。在高盛集團跟蹤的一攬子27只美國股票里，這是有記錄以來表現第二糟糕的年份，股價下滑了5%。

這股趨勢與對沖基金鐘愛的股票類型大有關系，它們都是盈利增長率快的公司、有可能開展收購的公司，以及“有沖勁的”公司（也就是遙遙領先于市場的公司）。但是，當有關經濟發展的市場情緒開始惡化時，這些股票就會給股東們當頭一棒。此外可以肯定的是，當市場受到中國因素的影響而出現熊市預期，平淡的全球經濟增長促使投資者們蜂擁向價格更低的防守型股票時，在今年年初推動股票發展的動力出現了180度的大轉彎。“讓他們扼腕不已的并不是相關費用，而是他們沒有買入正確的公司股票。”一位價值投資者、Olstein共同基金家族的創始人鮑伯·奧爾斯坦（Bob Olstein）說。“大家都在買入有吸引力的股票，但是這些股票無法產生任何現金。”

對沖基金表現不佳的第二個原因是它們有一種盲從傾向。它們一窩蜂地涌向相同的股票，但是一旦它們又要成群結隊地同時離開，就會導致缺乏未來的買家，而且還會讓直線下跌的股價雪上加霜。Valeant和SunEdison等公司—這些公司的股票都是最典型的入住對沖基金酒店的股票，因為該行業的寵兒已經家喻戶曉—一直是講授盲從心理危險性的案例。當其他投資者，比如共同基金經理和模仿對沖基金的交易型開放式指數基金（ETF）的持有人全部加入了瘋狂買入、賣出這些股票的大軍時，這些問題只會進一步惡化。據研究公司Symmetric.io統計，去年第四季度持有Valeant股票的100多家對沖基金在接下來的半年里虧損了152億美元。當SunEdison在今年4月申請破產時，56家對沖基金總共持有該公司32%的股票。

如今對沖基金經理相互指責對方加重了共擔的負面影響。今年5月，SAC Capital公司的創始人史蒂文·科恩（Steven Cohen）在米爾肯研究院（Milken Institute）的一次會議上發言時哀嘆道，由于其他對沖基金拋售的股票正巧也是他所持有的，因此自己成為了“間接受害者”，科恩的家族企業Point72管理著110億美元的資產。他說，他“最大的擔憂成為現實”，受到此類行為的影響，他在今年2月的4天之內損失了8%，盡管當時市場上的其他股票都在上漲。

不過，在這場腥風血雨的屠戮當中，個人投資者也看到了一個機會，可以趁機在與專業投資的競爭當中占據優勢。高盛集團除了跟蹤對沖基金VIP排名公司之外，還在觀察對沖基金公司股票持有量最少的標準普爾500指數里的公司（換言之，對沖基金公司持有這些公司的股票的占比不超過持有總量的0.5%）。自從2008年以來，這些公司取得了最好的半年投資回報率。截至5月6日，它們的股價上漲了8%，遠遠領先于標準普爾500指數里的公司0.6%的增長率。

更加讓人震驚的是，《財富》雜志自己也開展了大量研究—對象包括數千家市值至少為10億美元的美國公司的股票—結果得出了同樣的模式。對沖基金公司持有量越少的公司股票，其表現就越好，反之亦然。

那么這些贏家又有什么共同點呢？這些基本被對沖基金公司忽略的股票的規模往往比基金公司鐘愛的股票大，這些股票債務負擔更少，利潤增長雖然較慢但是保持穩定，而且給股東的分紅也更多（標準普爾500指數里的公司的平均分紅比例為3%左右，而標準普爾500指數的整體增長率為2%）。由于這些股票并沒有透露出發展不穩的跡象，因此也就沒有引起激進投資者們的注意。“如果遭到了對沖基金的拒絕，其實對于我們而言是一個好兆頭。”管理著9,000億美元資產的愛德華·瓊斯公司（Edward Jones）的一名投資戰略師凱特·沃恩（Kate Warne）說。

在股市波動期間，這些股票往往也能夠挺住，而對沖基金經常拋出手里市值較高的股票，以便提高自己的現金流。“當我投資某只股票時，我一定要研究一下我所謂的鄰里關系，看看其他投資者的境遇。”Sprott Focus Trust公司的負責人惠特尼·喬治（Whitney George）說，“這樣一旦發生火災，你就不會發現自己竟然還處身于一家異常擁擠的電影院內。”高盛集團的首席美國股票戰略師大衛·科斯廷（David Kostin）說，總而言之，“對沖基金公司不可能拋售自己沒有的股票。”

當然，持有對沖基金公司持有量最低的公司的股票并不是什么了不起的長期戰略。科斯廷預計，一旦美國經濟和全球經濟顯示出明顯的增長跡象，中國經濟放緩的問題不再對世界其他地區造成威脅，央行們不再搖擺不定，而且投資者們再也不用擔心即將發生的股市崩盤，那么躋身于對沖基金VIP排名里的公司就會再次給出優秀的成績。（如果你能夠預測這一切何時可以發生，那你就發財了。）而且盲從大投資者并非一定就是壞事。當過對沖基金經理的沃倫·巴菲特（Warren Buffett）的投資原則比誰都多，但是多年來幾乎沒有人抱怨他帶領大家走錯了路。然而，回避對沖基金不是一件壞事。（財富中文網）

譯者：錢志清