光鮮債基業績背后的問題

《財富》（中文版）——2015年是債券大牛市，但其實這個牛市是從2014年年初起步的。執著的債券投資者賺了20%的不在少數，激進地借錢放杠桿的人賺個翻倍都有可能。按照我的本意，現在絕對不是建議大家花費精力在債券上的時候，但是最近看到一個近三年的債券基金業績表現，于是覺得又有必要來和大家探討一下，或許可以讓沒有興趣的人提升對債券的興趣，而特別看好債券的人可以抑制一下騷動的心。

從統計結果來看，從2013年年初到2015年年底，最猛的二級債基的收益率超過了100%，相當于每年賺30%，估計比大多數最近三年持續在炒股票的人賺的都多。即便不說特例，排前十名的債基的收益率都在60%以上，每年的收益率平均在15%以上，比買高風險的垃圾信托、P2P產品還要高。更何況，炒股票、放高利貸的人，幾乎不會把全部家當都撲進去，但買債券、買債基是敢滿倉撲的！

當然，以上債基的排名還是有一些誤導成分的，因為這些是“二級”債基，也就是允許最多買20%的股票。

然而，即使不做股票，在過去兩年里，很多債基當中的優等生，其實用了很大的倉位投入可轉換債券。在牛市當中，總盤子很小的可轉債出現了不理性的暴漲，有些漲的比股票還兇。所以諸位千萬別看了上面的排名，就要求一名純粹做債的投資經理老是提供每年20%多的回報。

哪怕我們完全忽略信用風險問題，高回報的債基必然伴隨著高波動性。如果某只債基持有三年能夠賺60%，但第一年讓你虧7%，第二年賺80%，第三年又虧5%，這樣的品種就不能成為固定收益類產品了。誰把家當買這樣的基金，肯定會嚇出心臟病來，這就違背了固定收益投資的本意。

即便沒有波動，如果三年期投資，前兩年中途結束投資的收益都是零，第三年給你60%回報；或者反過來，第一年就給你60%回報，但不許提前終止投資，后兩年必須忠誠地繼續留守在里面，是不是這只債基聽上去就沒有那么美好了？

純債投資能穩定超過10%嗎？

所以接下來開始談純粹的固定收益投資。所謂純粹，我的定義是：

不靠股票二級市場投機賺錢，哪怕只占組合比例的5%。

當可轉換債券的純債部分到期收益率為負數時，不認為是固定收益投資。

可以接受新股一級市場認購作為收益來源。

可以接受股票市場的特殊套利機會。比如某股重組，一年后公司允諾小股東可以用10塊錢現金選擇權進行回售，目前跌到9塊錢，則視為固定收益投資。

給風險資產放貸款、有固定收益回報但不參與分成的，比如分級基金A端。

超出常理的高利貸不在討論范圍，比如交易所最好的前10%債券的收益率約為7%，你非要說還有個更好的P2P產品一年給30%的回報，這就無法愉快地交流了。

允許在某些場合適度放杠桿，但是一般不超過一倍。五倍、十倍的那就叫玩債券期貨了，不在我們的討論范圍之內。

根據筆者的經驗，從2011年至今的五年里，符合上述界定范圍內的純固定收益投資，可以做到每年平均10%。一個可證的實戰案例是，筆者所在公司管理的一款穩健型投連賬戶，在限制條件較多，不能碰任何二級市場股票、不能買轉債、不能認購新股的情況之下，主要靠一級債券基金、封閉式債券分級基金、分級股票基金A端這些投資品種，從2011年至今的平均年化收益是9%~10%。

繞不過去的風險

可能我上面說的固定收益投資，依然不是某些人認可的穩健投資，因為涉及了垃圾債、放杠桿投資、權益類擦邊球投資。

這是因為，我的目標，本來就不是追求一個銀行存款的穩健替代方案，而是不管利率環境如何，依然追求每年平均7%以上甚至兩位數的收益。如果你堅持十年、二十年都用最穩健的方式來理財，比如銀行定期存款或者買憑證式國債，那么你最后肯定變成同等收入人群當中的偏窮的人（當然肯定不是最窮的人，那批倒霉的人一般是專注于玩股票和房產、完全不碰固定收益資產的人）。

戰勝不了GDP，戰勝不了周圍人平均的財富增長速度，本身就是最大的風險。換言之，想活的滋潤，本身就是一種風險。（財富中文網）

本文作者劉思恩系同方全球人壽資產管理事業部總經理。