????眼下，正是在中國進行債務投資，或者說成為債權人的絕好時機。實際上，對那些能摸到門道又懂得避開陷阱的固定收益投資者來說，考慮到風險調整因素，很可能再沒有比借款給中國大型企業更好的賺錢方法了。這正是最近發布的一份名為《中國債務投資，被人忽視的機會》的研究報告所得出的結論。這份報告由中國首創研究并編寫。作為一家專注中國市場的國際性銀行和咨詢機構，中國首創在政府和企業債務融資方面的作用日漸重要，它將國際投資者銜接到中國地方政府、國企以及私企發起的債務融資中。

????到目前為止，世界上最大的那些從事跨國投資的資金池，比如養老基金、大學捐贈基金、保險公司、家族辦公室以及主權財富基金，幾乎都沒進入中國國內借貸市場。這個市場利潤豐厚，但外資投資者被美元兌人民幣管制、資格審批等一系列監管法規拒之門外。

????這種情況正開始發生改變。中國的高收益債務市場規模龐大，國內大型銀行、信托公司和券商已經把超過2.5萬億美元的企業和地方政府債務打包起來，進行證券化，再賣給國內的機構和個人投資者。在中國，這些影子銀行貸款可能已成為最受歡迎的固定收益類低風險高回報投資工具。

????對大多數中國公司來說，特別是在優秀公司云集的私營領域，抵押借款的實際利率基本上不會低于10%。通常至少是15%，高于20%以上的情況也并不罕見。

????海外市場上，全球投資者用于債務融資方面的資金規模高達數萬億美元，形式既包括為公司提供直接貸款，也包括購買債券。不過，現在沒有哪個市場的風險調整后回報比得上中國。一般情況下，中國影子銀行提供的利息是其他主要經濟體固定收益類產品投資回報的至少兩倍。

????按道理來說，既然利率高，中國的貸款違約率應該也是全世界最高的。但實際情況并非如此。官方公布的中國銀行業壞賬率為1%，只有美國、日本或德國的一半，順便提一下，這三個國家的公司貸款年利率只有2-4%。

????中國的高借貸成本讓很大一部分資金被浪費了。包括銀行和影子銀行體系在內，中國的貸款總額現已超過100萬億元人民幣（合15.9萬億美元），約為美國商業貸款總額的兩倍。中國首創的研究報告指出，大部分貸款成本都很高，使中國公司背上了沉重的負擔，削弱了公司盈利能力，也扭曲了投資行為以及合理的長期規劃。

????如果一家中國公司的資產在國內，但母公司在香港或開曼群島，借貸成本可以降到5%或更低，阿里巴巴集團最近就是這么做的。同一家公司和同樣的資產，如果沒了境外的殼，借款利率就可能升至三倍。那么，為什么不是每家中國公司都去境外設個母公司呢？因為按照中國監管機構2009年的規定，這樣做有法律風險。

????中國的貸款不僅成本高，而且幾乎所有貸款期限都很短。絕大多數貸款期限都是一年或一年以內。銀行和影子銀行都不愿發放長期貸款。

????債權人每年都會催收貸款，所以借款的實際使用時間只有8-9個月。在剩余時間里，借款人必須籌集資金來償還本金。中國的信貸體系是世界上最昂貴且最嚴格的之一，而中國經濟在這樣的體系束縛下仍然充滿活力，增長迅猛，實在是了不起。

????貸款到期時，或者借款人無處籌措資金時，可以大量提供信貸的只有非法放貸者。這種所謂的“過橋貸款”在中國的成本有多高呢？月息至少3%。

????不光是資金匱乏、陷入困境的小微企業要忍受高利息，哪怕是收入遠超10億元人民幣、現金流和凈利潤可觀的大型私營企業也是如此。中國的決策者開始意識到，沒有長期貸款，就無法實現長期繁榮。

????以前中國企業能比較容易地消化高息債務帶來的成本，現在不行了。隨著經濟滑坡，企業無法繼續保持高速增長，利潤也受到擠壓。許多公司利息成本侵蝕利潤的比例已經非常高，很危險。

????中國首創的研究報告認為，讓數萬億美元的全球資金更自由地進入中國債務市場，直接參與公司影子銀行貸款，將帶來兩大非常積極的影響。首先，此舉應該可降低目前中國公司和地方政府承擔的高利率。公司效益有望提升，在改善效率和利潤率同時，可以拿出更多資金用于研發。

????其次，全球投資者也有可能獲得豐厚回報。目前，全球投資者為中國500家私募股權基金和風投公司提供了逾1500億美元資金，投資標的幾乎都是股權。按投資者獲得的現金回報計算，八年來這些私募股權基金和風投的整體回報率相當一般。此外，中國的私募和風投的風險明顯高于債務投資。要想賺錢，投資對象通常需要上市，而私募投資的中國公司上市相當困難。現在和今后，對打算在中國進行資本經營的高水準投資者來說，借貸市場看起來是一條更好、風險更低的途徑。（財富中文網）

????譯者：Charlie

????審校：夏林