????《財(cái)富》（中文版）-- 近20年來，馬浩華（Howard Marks）把橡樹資本公司（Oaktree Capital）從一家投資不振的私人企業(yè)重塑為涉足多個(gè)資產(chǎn)種類、資產(chǎn)金額達(dá)930億美元的大型上市公司。與此同時(shí)，由于他寫給投資者的信函引發(fā)了熱烈討論，從而使他成為了金融界的傳奇人物。去年，橡樹資本聘請(qǐng)了公司歷史上的首位CEO，因此現(xiàn)任聯(lián)合董事長(zhǎng)的馬浩華可以在一定程度上把注意力集中在投資戰(zhàn)略上。由于石油價(jià)格的暴跌徹底改變了市場(chǎng)狀況，作為“禿鷲投資者”的馬浩華在近幾個(gè)月里開始變得積極起來，他不斷從歐洲銀行手中收購(gòu)不良債權(quán)。在接受采訪時(shí)，馬浩華闡述了對(duì)許多投資人的空虛感和恐懼感的認(rèn)識(shí)，以及為什么現(xiàn)在是買入航運(yùn)公司股票的大好時(shí)機(jī)。采訪內(nèi)容節(jié)選如下：

????去年9月你說你持謹(jǐn)慎態(tài)度。12月你又說你正在變得越來越大膽。哪里發(fā)生了變化？

????市場(chǎng)條件的變化稍縱即逝。如果其他人表現(xiàn)出得意自滿、信心十足、沉著冷靜、樂觀向上，資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)高漲，我們也應(yīng)該小心謹(jǐn)慎。這正是去年9月時(shí)的情況。到了12月，我認(rèn)為那種牛市心理有一些動(dòng)搖了。大家開始變得悲觀、失望、茫然，而且好像醒悟過來了。通常，這樣的人會(huì)抱團(tuán)兒出手，結(jié)果價(jià)格下滑，而這正是我們?cè)絹碓侥懘蟮臅r(shí)候。我喜歡從心灰意冷的資產(chǎn)持有人，而不是傲慢自信的資產(chǎn)持有人手中買入。變化的就在這里。

????實(shí)際上，12月的美國(guó)股市要高于9月。這是否更像是因?yàn)橛蛢r(jià)導(dǎo)致的心理防線的潰退？

????沒錯(cuò)，但是你不能機(jī)械地說，“股價(jià)下跌就是因?yàn)橛蛢r(jià)下跌”。低廉的油價(jià)并非對(duì)所有經(jīng)濟(jì)體和所有公司都是壞事。相反，人們的情緒由“這簡(jiǎn)直太好了”轉(zhuǎn)變?yōu)椤昂孟衲睦镉行┎粚?duì)勁兒”，從“我清楚這究竟是怎么回事”到“這個(gè)世界遠(yuǎn)比我想象的要復(fù)雜得多、混亂得多”。這往往會(huì)對(duì)股價(jià)和債券價(jià)格產(chǎn)生負(fù)面影響，盡管它們與最根本的事件沒有聯(lián)系。

????油價(jià)在幾個(gè)月內(nèi)下跌了50%。人們是否過于感情用事了？

????事后諸葛亮誰都會(huì)做，你可以在事后找出理由，指出分析錯(cuò)誤。在事情結(jié)束后，人們說我忽視了這個(gè)，忽視了那個(gè)。如果在回頭審視時(shí)問題如此明顯，那么當(dāng)時(shí)為什么就沒有看出來？這正是糟糕的分析可以得到認(rèn)可的原因。首先，石油市場(chǎng)具有價(jià)格彈性。有人說（當(dāng)價(jià)格高企時(shí)）消費(fèi)沒有彈性，這個(gè)觀點(diǎn)完全錯(cuò)誤。當(dāng)汽油價(jià)格上漲約5美元時(shí)，人們就會(huì)減少開車。

????還有一些理論認(rèn)為，沙特—它的生產(chǎn)成本比較低，而且在銀行里擁有大量資金—希望保持低油價(jià)，目的是打擊一些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或者挫傷其他對(duì)手的積極性。這個(gè)理論可以追溯到洛克菲勒時(shí)代（Rockefellers），他開辦加油站，用低于成本的價(jià)格把競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手淘汰出局。天曉得有沒有這回事？問題是，油價(jià)并非是自由市場(chǎng)的結(jié)果，而且這樣的情況由來已久。

????那么投資者應(yīng)該怎么辦？

????這股力量讓油價(jià)變得瘋狂而又不穩(wěn)定。1999年5月，油價(jià)是10美元。在過去的8年里，油價(jià)從50美元漲到了147美元。如果油價(jià)下跌，就像現(xiàn)在這樣，大家的用量就會(huì)增加，這就會(huì)給油價(jià)帶來上行壓力。如果油價(jià)下跌，大家的開采量就會(huì)減少，產(chǎn)量也會(huì)降低，這又會(huì)減少供應(yīng)，給油價(jià)帶來上行壓力。

????理論而言，油價(jià)在長(zhǎng)期內(nèi)也許會(huì)有潛在的上行趨勢(shì)。但是經(jīng)濟(jì)模型在短期內(nèi)不一定有效。如果人為地操縱商品價(jià)格，就像油價(jià)這樣，你就不一定能夠根據(jù)目前的水平推斷出未來的趨勢(shì)。100美元以上的油價(jià)保持了近4年，而且似乎是在“合理”的水平。但是現(xiàn)在看來，100美元的油價(jià)顯然是白日夢(mèng)。

????在很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，你對(duì)航運(yùn)業(yè)青眼有加?，F(xiàn)在仍然對(duì)它有興趣嗎？

????低廉的油價(jià)讓航運(yùn)公司的運(yùn)營(yíng)變得更經(jīng)濟(jì)。航空公司同樣如此。航空公司運(yùn)送旅客，當(dāng)機(jī)票價(jià)格下降時(shí)，它們的客運(yùn)量增大。航運(yùn)公司運(yùn)輸貨物，當(dāng)運(yùn)輸成本下降時(shí)，應(yīng)該運(yùn)送更多的商品。在大多數(shù)情況下，低油價(jià)對(duì)航運(yùn)業(yè)都是好消息。

????總體而言，低油價(jià)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)是好事還是壞事？

????這個(gè)問題會(huì)引發(fā)一場(chǎng)大辯論。廉價(jià)的石油應(yīng)該可以刺激消費(fèi)。我認(rèn)為，低油價(jià)會(huì)促使美國(guó)把更多的資金用于水力壓裂鉆井技術(shù)上，而投入頁(yè)巖開發(fā)的資金會(huì)減少，對(duì)從事石油開采業(yè)的整體開支而言，會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。但對(duì)美國(guó)的實(shí)際效果是正面的。大家用低油價(jià)與1.3萬億美元的減稅措施做比較。如果華府明天頒布了這樣的措施會(huì)怎么樣？我們都明白，這將是一個(gè)積極的信息。

????現(xiàn)在促使你做出投資決策的對(duì)話是什么？

????我總在想象人們腦海里發(fā)生的對(duì)話。在我的想象中，去年或者過去幾年里人們的腦海里一直有這樣的對(duì)話，“我需要回報(bào)。貨幣市場(chǎng)的回報(bào)為零，國(guó)庫(kù)券的回報(bào)率為2%，而我需要8%的回報(bào)率”?；蛟S他們并不是這樣想的，也沒有明白地表述出來，但我認(rèn)為他們要說的是，“如果我不能穩(wěn)賺8%，那我就為8%的回報(bào)冒點(diǎn)兒險(xiǎn)”。

????也就是說，你認(rèn)為投資者在債券市場(chǎng)上過于冒險(xiǎn)了？

????由于人們按照往常的做法卻無法獲得往常的回報(bào)，因此他們就會(huì)冒險(xiǎn)一搏。他們買入的債券的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)要高于往常，回報(bào)率卻更低，而且條款和合同也沒有以往嚴(yán)格。只要你在這樣做的時(shí)候，對(duì)所有情況都很清楚，而且有能力（或者你的經(jīng)理有能力）掌控局勢(shì)，那么這樣做就沒有問題。最糟糕的是，為了獲得回報(bào)而盲目地冒險(xiǎn)。（財(cái)富中文網(wǎng)）

????譯者：錢志清