????《財富》（中文版）-- 在2013年，特德·韋施勒（Ted Weschler）與標準普爾500指數（S&P 500）展開了賽跑。他和另外一個人在未來有可能接管伯克希爾—哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）的龐大的股票組合以及更加龐大的沃倫·巴菲特（Warren Buffett）的投資遺產。根據《財富》雜志計算的估計值，在2013年的頭9個月，韋施勒小幅領先，他的利得是20%，而標準普爾指數（S&P）的漲幅為18%。

????接著，在11月，韋施勒重倉的一只股票、衛星電視提供商DirecTV宣布，它新簽下了139,000名訂戶。韋施勒持有的另外一只股票、透析中心運營商DaVita Health報告的盈利超出預期。兩只股票暴漲。2013年年底，韋施勒的組合的市值再漲11%。

????在去年4月給股東的年度信中，巴菲特披露，韋施勒以及他的合伙人托德·庫姆斯（Todd Combs）再次“輕而易舉地”跑贏大市。當月，奧馬哈先知對CNBC電視臺說：“他們已經讓伯克希爾公司多賺了幾十億美元。他們兩人都完全做到了在穩健操作的同時實現亮麗的業績。”

????巴菲特今年已經84歲，伯克希爾沒有了他會發生什么？該公司的繼承人問題也許是美國企業界最為密切關注的故事。無論投資者是否緊張，他們至少還沒有表現出來。去年夏天，伯克希爾的A股股價在20萬美元以上波動。這家聯合大企業擁有數十家公司，包括保險商Geico、鐵路公司伯靈頓北圣達菲（Burlington Northern Santa Fe）以及冰淇淋連鎖店冰雪皇后（Dairy Queen），市值高達3,310億美元。問題在于，沒有了巴菲特，伯克希爾能否延續輝煌。

????庫姆斯和韋施勒的作為將是這個問題的答案的重要組成部分。截至2014年年中，此二人只是管理著伯克希爾的1,150億美元股票組合當中的140多億美元（他們的配置在不斷增加）。到2014年10月，庫姆斯已經為巴菲特工作了整整四年。韋施勒加盟公司比他晚一年。還有一個人，他的姓名尚未被透露，將管理巴菲特的經營性企業。在過去十年，公司的這部分資產變得極為龐大。（巴菲特說他已經有了人選。）但這些都不是最終的計劃，而且巴菲特也不打算很快退休。

????對于親自挑選的繼承人的業績，伯克希爾的首席執行官語焉不詳。公司必須每季度披露一次持股，但是沒有義務說明，哪位經理選擇了哪只具體的股票以及買入價格。結果，這兩位的表現有多好，始終是一個謎。

????《財富》雜志試圖解開這個謎。我們查閱了公開的文件，向認識巴菲特、庫姆斯和韋施勒的投資專家打聽，得出了一些很有根據的猜測。（后面還會提到我們的方法。）我們得出了庫姆斯與韋施勒當前最可能持有的投資組合，以他們在過去四年內為伯克希爾買入和賣出的股票列表和大概價位。從這些投資組合中算出的收益與巴菲特提到的二人的業績情況大致相符。我們把成果給密切關注伯克希爾的人看，得到了他們的贊同。

????庫姆斯和韋施勒拒絕發表評論。巴菲特說，韋施勒的業績超過了《財富》雜志對他的收益評估，但是他拒絕發表進一步的評論。

????奧馬哈先知的門徒表現如何？根據我們的估計，相當出色。兩人在伯克希爾任職期間都跑贏了標準普爾500指數（他們的薪酬是由其三年間收益超過指數的幅度而確定的）。庫姆斯的表現更佳，在過去將近四年的時間里累積收益超過116%，是同期標準普爾指數55%漲幅的兩倍多。韋施勒的組合漲幅超過81%，但是他只有三年時間證明自己。單在2013年，庫姆斯選中的股票就上漲了驚人的51%。韋施勒在2014年遠遠跑贏了大盤。

????二人加盟伯克希爾，走的是一條不太可能的路徑。庫姆斯在被巴菲特聘用時才39歲，正在管理著一只規模僅為4億美元的Castle Point Advisors基金。韋施勒是一只成功的對沖基金、半島資本（Peninsula Capital）的創始人，他引起巴菲特的注意，是因為他在一次慈善拍賣會上花了260萬美元，贏得了與巴菲特共進午餐的機會。在第二年的午餐上（韋施勒又支付260萬美元），巴菲特聘用了他。

????看一眼庫姆斯和韋施勒在加盟伯克希爾后的股票選擇，會發現他們的投資理念與巴菲特有很多的共同之處（這沒有什么可奇怪的）。兩人都買入了有線電視提供商，包括DirecTV、Dish以及后來的Charter Communications。這些公司都創造了大量現金流，擁有所謂的商業“護城河”——提供有線電視服務是一個很難打入的行業。這些是巴菲特看重的公司的兩個特質。就像巴菲特喜歡可口可樂（Coke）以及后來持有的亨氏公司（Heinz）等偶像級的美國品牌一樣，庫姆斯購買了拖拉機公司迪爾（Deere）的股份。巴菲特長期持有美國運通（American Express），庫姆斯選擇了Visa和萬事達卡（MasterCard）。

????從其他的一些方面來看，兩位門徒的策略與巴菲特有所不同。一個很好的例子是Liberty Media公司和它的首席執行官約翰·馬龍（John Malone）。庫姆斯和韋施勒都買入了馬龍旗下的各種企業的股票，這些企業的結構通常很復雜。巴菲特對這種復雜性通常很警惕，在他看來，這讓人很難理解一家企業的運作方式。

????庫姆斯和韋施勒自主管理他們的投資組合，不過按照規定，他們必須事先把所選的股票告知給巴菲特。庫姆斯買入和賣出股票的速度通常比巴菲特快得多。例如，他在2011年年底自行決定買入連鎖藥店CVS價值2億美元的股份，一年之后就將股份全部出手，獲利估計為28%。韋施勒傾向于買入后長期持有數只股票。他在伯克希爾的投資組合為75億美元，購買了7只股票。

????為了分析他們的業績，《財富》雜志請跟蹤對沖基金的Insider Monkey公司根據公開的文件，列出了伯克希爾在過去四年內買入和賣出的所有股票的清單。《財富》雜志還考察了庫姆斯和韋施勒在他們加入伯克希爾之前所管理的基金的持股。例如，韋施勒管理的前對沖基金持有DaVita的股份。所以，當伯克希爾的組合中突然出現了DaVita的股票時，我們可以推斷它是韋施勒選擇的。

????接下來我們說說一些長期觀察巴菲特的人，一些在庫姆斯和韋施勒加入伯克希爾之前就知道他們的人。在得出我們的最佳猜測后，我們回過頭來與投資專業人士仔細核查相關成果。有些公司差一點就被漏掉了。比如Lee Enterprise公司，它擁有報紙還有一些本地的出版物。巴菲特說過，他有興趣買入一些小型報紙。但是其他人認為，對Lee Enterprise的投資其實是韋施勒做的，于是我們把這家公司納入進了他的投資組合里。

????為了計算收益，我們使用的是庫姆斯和韋施勒買入股票的當季平均價格。這種方法可能人為壓低了對他們的收益的計算結果，因為熟練的交易人完全可能在低于平均價格以下買進股票。在計算二人收益或標準普爾500指數的收益時，我們并未計入分紅，因為庫姆斯和韋施勒似乎未將分紅進行再投資。本文付梓之時，伯克希爾還沒有提交2014年第三季度的報告，所以我們的計算只能到年中為止。

????在伯克希爾，庫姆斯和韋施勒都做過一些很好的投資。二人似乎都有在低點抓股票的技巧。2013年年中，韋施勒以每股30美元左右的價格買下了加拿大石油公司森科爾（Suncor）的股票，該股票目前的價格為36美元。庫姆斯在信用卡公司萬事達卡的股票上賺了很多錢。這只股是他在伯克希爾的第一筆投資，當時的價格為25美元，現在已經高達74美元。

????當然，庫姆斯和韋施勒也遭受過一些挫折。不久前，庫姆斯遇到了困難。在2014年年初，庫姆斯持有8億美元的Chicago Bridge & Iron公司的頭寸，由于建筑業疲軟，該公司的股票已經重挫30%。總體而言，庫姆斯的投資組合在2014年上半年微跌1%，而標準普爾指數則上漲了7%。2011年年底，庫姆斯以21美元以上的價格買進了英特爾（Intel）。9個月之后，他賣掉了全部股份，價格不到20美元。

????通用汽車（General Motors）是韋施勒最大的重倉股之一，因點火開關故障帶來的丑聞，該股票在2014年上半年下跌了21%。韋施勒以每股22美元的價格買入，在36美元的時候賣掉了一部分，其余的持有至今，當前的價格為32美元。別的投資者可能會對在召回丑聞之前、股價在40美元之上時沒有賣掉更多而感到后悔，但是韋施勒相信這只股票，在2014年第二季度，他又增持了價值10億美元的股份。

????庫姆斯和韋施勒能不能給巴菲特的遺產錦上添花，要幾十年后才知道。并且，實事求是地說，這個標準太高了。延續傳奇確實很難，不過青出于藍的情況也是常有的。（財富中文網）

????作者：古正