????回到看不清的從前——比如說2006年——幾乎所有投資看起來都有吸引力，難的是如何選擇。如今的情況正好相反。股價高得令人擔心，債券的收益幾乎為零，全球經濟體大多遇到了麻煩。但問題仍然相同：你必須做出選擇，因為手里的現金肯定會因為通脹而貶值。該怎么辦呢？

????為了回答這個問題，我們不久前向五位頂級權威詢問最好的想法，他們也做出了回答。羅伯·阿諾特（Rob Arnott）是Research Affiliates的董事長兼首席執行官，擁有管理全球1,560億美元資金的戰略；芭芭拉·萊因哈德（Barbara Reinhard）是瑞士信貸集團（Credit Suisse）美洲私人銀行（Private Banking Americas）的首席投資官；托馬斯·李（Thomas Lee）是摩根大通（J.P. Morgan）的首席美國股權戰略師；巴里·里薩茲（Barry Ritholtz）是里薩茲財富管理公司（Ritholtz Wealth Management）的董事長和信息總監；金博爾·布魯克（Kimball Brooker）是First Eagle Investment Management公司旗下440億美元的First Eagle全球基金（First Eagle Global）和140億美元的First Eagle海外基金（First Eagle Overseas）的投資組合經理。以下是他們與《財富》雜志的杰奧夫·科爾文（Geoff Colvin）的談話摘編：

????市場在2013年大幅上漲。讓我們從一個簡單的問題開始。以近期的點位，你們對美國股票還會以買入為主嗎？羅伯？

????阿諾特：不會。

????為什么不會？

????阿諾特：有多少人認為，這個如此精彩的牛市依靠的是強勁而可觀的宏觀經濟增長以及美國采取了為今后數年的可觀增長打下基礎的政策？又有多少人認為，它的基礎是[美國聯邦儲備委員會（Federal Reserve）]在印鈔？我不喜歡定價過高的市場，寧愿進入一個價格有吸引力的市場，它的價格可以帶來長期的良好收益。

????托馬斯，美國股票是你關注的焦點。你怎么看？

????李：我想說，當牛市開始時，很少有人意識到，支持市場不斷上漲的條件已經成熟?，F在每個機構客戶與我交談時，幾乎都對他們的做多頭寸或是市場能夠持續上漲的想法感到不放心。以此類推，我覺得，說市場仍然可靠，實際上是合理的。

????理論依據是什么？

????李：嗯，我覺得吧，這將越來越取決于經濟數據的向好。經濟確實有待加強，公司盈利增長必須提速，還取決于真正釋放被抑制的需求——樓市和汽車，還有建筑和資本開支。我們相信，這些事情都將發生。

????巴里，你喜歡這個觀點嗎？

????里薩茲：我的觀點介于羅伯和托馬斯之間。現實是，從崩盤后的最低點，公司盈利增長了將近150%。與公認的真正低位相比，這是巨幅反彈，可話又說回來，大盤比這個低位還低57%，所以這一反彈并非完全不符合預期。

????牛市是不是有些老了？這段周期的運動時間是不是長過了中位數？估值是不是高于一般水平？沒有。我們去年加倉了美股，現在是持股觀望。但是我們在新興市場和歐洲發現了價值，今年一開始，我們在這些市場上減倉，現在是持股觀望。我認為，重視估值的投資者正在獲得回報。

????芭芭拉，你是宏觀戰略家。你覺得美股與其他市場相比如何？

????萊因哈德：在我們看來，重要的是，美國在2014年的經濟增長將較少受到財政上的阻礙。所以，美國2014年的增長率大概會在 2.6%左右。這幾乎比2013年提高了一個百分點。我們預計外圍的根本性變化是歐洲正在走出衰退。這不會是一個強有力的復蘇，但我們會看到，增長率將由2013年的-0.4%轉變為今年的1.3%。增長很緩慢，但也夠了，通脹也夠低，各國的中央銀行仍然力推它們的適應性寬松政策。我們認為，歐洲股市會是你在2014年想去的地方。

????金博爾，你們在全球尋找價值股。芭芭拉說歐洲有便宜股票。你覺得哪里有便宜股？

????布魯克：嗯，這要看具體的公司。我們仍然在美國和歐洲尋找價值股。至于大市，我們看法之一是股票反彈——反彈是全球性的，而且在各發達國家基本同步進行——與公司的盈利增幅并不相稱。我覺得，我們總體上有點超前了。

????我們另一個看法是關于利潤率的。利潤率已經處在一個高水平了，尤其是在美國。新興國家也一樣，令人吃驚的是，歐洲同樣如此。我認為，在談論大盤的市場估值時，你一定得問自己，這樣的利潤水平能否持續，會不會向通常低一些的歷史水平回歸。

????萊因哈德：利潤率是這個市場非常重要的關鍵因素。利潤率也是勞動力成本的直接體現，它能夠維持在高位，是因為勞動力成本還沒有開始侵蝕利潤率。所以，在我們看來，利潤率可以維持在比大多數投資者預計的高得多的水平上。