????當(dāng)香港聯(lián)合交易所（以下簡稱“港交所”）行政總裁李小加回應(yīng)說“尊重阿里巴巴的決定，希望阿里巴巴能夠在美國取得成功”時(shí)，他的內(nèi)心可能會(huì)有一絲不甘。從去年開始，他一直在推動(dòng)阿里巴巴赴港上市事宜。

????但今年3月16日，阿里巴巴集團(tuán)發(fā)布公告稱：該集團(tuán)決定啟動(dòng)在美國的上市事宜。未來將積極參與回歸國內(nèi)資本市場，與國內(nèi)投資者共同分享公司的成長。同時(shí)稱：我們尊重香港現(xiàn)時(shí)的相關(guān)政策和出發(fā)點(diǎn)。

????從目前看，香港市場將無緣阿里巴巴，港交所也將錯(cuò)失三年來最大的IPO(Initial Public Offering，首次公開募股)項(xiàng)目。然而如何評(píng)估這件事情對(duì)香港資本市場的負(fù)面影響，則可能還需時(shí)間。部分市場人士也認(rèn)為，香港市場不視阿里巴巴為特例的做法，也有利于其樹立尊重公平性、保護(hù)股東權(quán)益的聲譽(yù)。

????從去年年初傳出將整體上市的消息之后，香港市場一直是阿里巴巴的首選。港交所方面也為此積極斡旋。在今年2月初的港股新年開始儀式上，李小加就曾表示，港交所已經(jīng)將“同股同權(quán)”制度檢討提交上市委員會(huì)。

????雙方的分歧在于，阿里巴巴希望有一個(gè)合伙人團(tuán)隊(duì)提名董事會(huì)的大部分董事成員，然后由股東對(duì)這些提名進(jìn)行投票。這個(gè)合伙人團(tuán)隊(duì)包括創(chuàng)始人馬云、其他聯(lián)合創(chuàng)始人及其繼任者，他們總共持有阿里巴巴13%的股權(quán)。在這樣一個(gè)公司架構(gòu)下，新投資者以同樣的價(jià)格買入的股票，享有的權(quán)利與這個(gè)合伙人團(tuán)隊(duì)相比顯然更小。這與香港市場要求的“同股同權(quán)”相悖。

????倘若阿里巴巴真正赴美上市，對(duì)港交所而言顯然是個(gè)大損失。投行估算，阿里巴巴IPO的融資額度預(yù)計(jì)將高達(dá)150億美元，約合1170億元港幣。這一數(shù)字，與去年港股IPO募資總額相去無幾。港媒認(rèn)為失去阿里巴巴IPO，可能將使得港交所2014年無緣全球交易所集資總額前三甲。

????截至2011年，港交所連續(xù)三年蟬聯(lián)全球融資規(guī)模最大的交易所。其繁榮的背后，是內(nèi)地企業(yè)赴港上市的熱潮。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2009年到2011年，一共有976家企業(yè)在大陸以外的交易所上市，其中1/3的上市地是香港。

????2012年港交所融資規(guī)模一下跌到全球第四，同期對(duì)應(yīng)的也是赴港IPO的內(nèi)地企業(yè)數(shù)量和融資金額急劇下降；去年香港在全球交易所融資規(guī)模排行榜上上升到第二位，恰恰也是由于去年第四季度內(nèi)地企業(yè)的上市熱潮。據(jù)港交所的數(shù)據(jù)，去年全年共有96家企業(yè)在港股募集了1258億港元，其中內(nèi)地企業(yè)的集資額為1143億港元，占總數(shù)的91%。

????更重要的是阿里巴巴去哪里上市，無疑將影響其他公司的選擇，尤其是科技公司。四大一位合伙人曾表示，大型國有企業(yè)、地產(chǎn)公司、金融機(jī)構(gòu)差不多已經(jīng)上市，“香港下一階段必然要吸引中小規(guī)模企業(yè)，以及科技企業(yè)。”但此前港股并不是中國科技型公司的首選上市地，據(jù)數(shù)據(jù)提供商Dealogic的統(tǒng)計(jì)，2009年以來中國互聯(lián)網(wǎng)公司十宗最大規(guī)模IPO中，有九宗發(fā)生在美國。

????但香港并未對(duì)阿里巴巴說是，也有其邏輯。其一是對(duì)諸如“合伙制”這類異類，是否要承認(rèn)其地位，顯然需要充分的討論和一個(gè)相應(yīng)的流程。

????實(shí)際上香港并沒有直接對(duì)阿里巴巴說不，2月24日港交所發(fā)言人曾對(duì)媒體表示：上市委員會(huì)在理性的季度政策會(huì)議上，還討論了一份不同投票權(quán)架構(gòu)的文件草擬本以及其他議題。而據(jù)介紹按照港交所的慣例，這種咨詢文件草擬本經(jīng)過上市委員會(huì)通過后，才會(huì)交到香港證監(jiān)會(huì)。而如果涉及上市規(guī)則的修改，則還要涉及第二次咨詢和決定。

????然而香港市場對(duì)是否要接納“合伙制”意見并不一致。倘若要接納阿里巴巴的合伙人制，則意味著要打破香港市場100年多年來形成的同股同權(quán)的股東保護(hù)機(jī)制。這就意味著要修改現(xiàn)行的《香港公司收購及合并法則》，這個(gè)香港立法局1986年出臺(tái)的文件并不允許“以小控大”。

????而據(jù)港媒的報(bào)道，香港證監(jiān)會(huì)對(duì)接納“合伙制”也顧慮重重，除與小股東權(quán)益保護(hù)相沖突之外，還有操作性難題。比如假如只是允許新股或創(chuàng)業(yè)板公司設(shè)立“非同權(quán)”架構(gòu)，那么市場上就會(huì)存在雙重企業(yè)管理標(biāo)準(zhǔn)。更何況即使是在允許“合伙制”的美國市場，同股不同權(quán)的公司也并不是主流。

????對(duì)香港市場而言，不對(duì)阿里巴巴提供一次性豁免，是其制度化和公平性至上的體現(xiàn)。而阿里巴巴或許可以成為一個(gè)推動(dòng)因素，促使其在上述原則的基礎(chǔ)上，作出更適合普通公司的規(guī)則修改。這對(duì)港交所而言或許更迫在眉睫，李小加也表示：港交所上市委員會(huì)在股權(quán)架構(gòu)方面的改革工作不是因阿里巴巴而開始，也不會(huì)因阿里巴巴而結(jié)束。（財(cái)富中文網(wǎng)）