【專題】2013基金投資指南

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· 2014：我們應(yīng)該把錢放在哪兒？

????每年的《基金投資指南》，我們都會邀請幾位業(yè)績表現(xiàn)出眾的基金經(jīng)理來談?wù)勊麄儗κ袌龅幕究捶ā＝衲辏覀冋埖降娜辉L談對象分別是：景順長城基金經(jīng)理王鵬輝、上投摩根副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)馮剛和招商基金副總經(jīng)理兼固定收益業(yè)務(wù)負責人張國強。在過去的一年中，王鵬輝領(lǐng)導(dǎo)的景順長城內(nèi)需基金，收益率達到84.37%，在317只標準股票型基金中排名第一。在馮剛管理期間，上投摩根行業(yè)輪動基金年復(fù)合增長率達到29%。近兩年，上投摩根的股票投資主動管理能力位居全行業(yè)62家基金公司的第二位，并且也是唯一一家股票投資主動管理能力自去年以及今年以來連續(xù)進入前十名的基金公司。

????明年，中國的經(jīng)濟前景如何？影響A股走勢的線索和脈絡(luò)是什么？他們看好哪些行業(yè)？房地產(chǎn)投資是否依然安全？三位基金經(jīng)理侃侃而談。

????問：如果想在2014年取得比較好的收益，請問我們應(yīng)該把錢放在哪里？

????王鵬輝：理財?shù)哪繕嗽O(shè)定要基于個人的風險承受能力水平，選擇適合自己的理財品種。這個目標既包括預(yù)期收益，也包括投資期限。而風險承受能力一般由年齡、家庭狀況、工作收入、投資經(jīng)歷、投資的比例等方面的客觀因素決定，同時也包含個人對待風險的偏好和態(tài)度等的主觀因素。因為就算經(jīng)濟上可以承受高風險，心理上也不一定能接受收益的波動。所以，投資者還是要根據(jù)自己的情況去設(shè)定合理的目標，再選擇合理的品種。

????就大類資產(chǎn)而言，目前看到股票資產(chǎn)相對于債券還處于低估的區(qū)間，我們?nèi)匀徽J為大類資產(chǎn)中股票是更好的選擇。通過對比全球其他市場和自身歷史的估值，當前A股市場的估值還處于相對低位。

????馮剛：我們認為過去兩年經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和政策沒有太大的關(guān)系。政策出不出臺經(jīng)濟結(jié)構(gòu)都將面臨轉(zhuǎn)型。但未來是否成功轉(zhuǎn)型，政策將起到更大作用，如果政策比較適當，轉(zhuǎn)型可能會更成功，有些行業(yè)成長的更快一些。過去兩年，我們一直回避機械裝備、鋼鐵、有色等傳統(tǒng)投資品，它們未來一兩年也看不到大的反彈。消費行業(yè)未來一兩年沒有太大問題，但增速也不會往上走。我相對看好的四個細分行業(yè)是電子煙、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、移動互聯(lián)網(wǎng)以及能源裝備。這四個行業(yè)至少可以看五至十年的時間。

????張國強：根據(jù)我們對2014年經(jīng)濟增速小幅下降的假設(shè)，債券市場具有一定的吸引力，投資者在取得票息收入之外，獲得資本利得的可能性相對較高。股票市場難有大的機會，但政府仍會堅定不移的推進改革，新興產(chǎn)業(yè)也將不斷涌現(xiàn)，類似今年的結(jié)構(gòu)性行情將繼續(xù)涌現(xiàn)，但挑選以及交易難度較大。

????問：明年A股的走勢如何，會有哪些亮點？影響A股走勢的線索和脈絡(luò)是什么？

????王鵬輝：預(yù)計A股仍是結(jié)構(gòu)性行情。亮點仍是出現(xiàn)在受益于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的行業(yè)，我們相信中國經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)型的過程中將涌現(xiàn)出一批又一批優(yōu)秀企業(yè)，這將為我們提供良好的投資機會。近年來影響A股走勢的線索和脈都沒有變，就是改革、調(diào)整和創(chuàng)新將推動中國經(jīng)濟進入新一輪不同以往的增長期，不同的行業(yè)將在不同的階段有所受益。

????馮剛：明年A股到底是不是有大行情，取決于改革。改得好，未來還會有很長一段光明之路。三中全會是個綱領(lǐng)性的會議，不可能說得非常細，之后半年還會有很多很多密集的、與行業(yè)相關(guān)的政策出臺。至于改革突破的程度，我無法猜測。

????張國強：A股市場明年整體難有大的機會，但估值相對便宜和對改革的期待也為市場提供了底部支撐。近幾年經(jīng)濟波動明顯下降，復(fù)蘇的強度和持續(xù)時間不斷走弱，明年影響A股走勢的主線索仍是改革，以各項改革為切入點將帶來板塊投資機會。

????問：明年的通脹情況會怎么樣？

????馮剛：明年的通脹不會太嚴重，在可控范圍之內(nèi)。今年GDP的增長大致在7.5左右，明年即便降到7甚至更低一點，我覺得不會有太大問題，關(guān)鍵是GDP增長的質(zhì)量。

????問：從心態(tài)上來說，您認為明年投資者應(yīng)該抱以什么樣的心態(tài)？

????王鵬輝：投資者永遠都要做適合自己的合理預(yù)期。

????馮剛：我認為GDP增速會連續(xù)下臺階，但是GDP下降不代表企業(yè)的盈利就一定下降。所以，投資人也不用太過悲觀。

????問：明年您關(guān)注的主要議題（重大事件）包括哪些？

????王鵬輝：主要關(guān)注三方面內(nèi)容。首先是改革，從政府職能轉(zhuǎn)變到國企改革等。其次是創(chuàng)新，重點關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)在中國的發(fā)展。最后是產(chǎn)業(yè)調(diào)整，主要關(guān)注傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)淘汰過剩產(chǎn)能的進展。

????張國強：海外的重大事件應(yīng)該主要集中在美國，一個是債務(wù)上限在明年2月初又要面臨上調(diào)壓力，而2014年是中期選舉年，兩黨將為自己的利益進行更多的爭執(zhí)，最終達成妥協(xié)的難度上升，過程也將更加波折。另一個是美聯(lián)儲退出QE的時點和方式，當然這一問題也受到債務(wù)上限問題的影響。如果美國成功解決債務(wù)上限問題，那么聯(lián)儲退出是大勢所趨，這將對全球資本流動性帶來重要影響。新興國家包括中國在內(nèi)將面臨資本流出的風險，類似于今年8月份的情況。歐洲方面可能的重大事件是，歐洲經(jīng)濟出現(xiàn)超預(yù)期的持續(xù)復(fù)蘇，歐洲央行可能會在年末進行有關(guān)退出寬松政策的討論。

????國內(nèi)的重大事件仍是各方面的改革，包括行政體制改革、金融改革、市場化改革、土地制度改革和養(yǎng)老體系改革等多方面。目前政府在這些領(lǐng)域的改革都在推進，明年可能在某些方面取得重大進展，并以此來推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整。

????問：相對其他投資品種，債券市場是否相對活躍？

????王鵬輝：三季度債券市場經(jīng)歷了一定的調(diào)整。在經(jīng)歷了今年6月份的流動性變數(shù)以后，受到資金面偏緊和基本面好轉(zhuǎn)的影響，三季度收益率整體呈現(xiàn)趨勢上行。流動性方面，央行維持“緊平衡”的操作思維延續(xù)“鎖長放短”操作，貨幣政策沒有放松跡象。各家金融機構(gòu)紛紛保持較高的資金備付規(guī)模以應(yīng)對未來資金面波動，從而導(dǎo)致市場貨幣供應(yīng)有限，市場流動性緊張情緒難以有效緩解。三季度在穩(wěn)增長政策作用下，需求有一定的回升，從而帶動產(chǎn)出回升，預(yù)計GDP回升至7.7%。利率債一級發(fā)行供需失衡顯著，從7月開始，利率債發(fā)行明顯提速，一級市場中標利率屢次高于二級市場利率，帶動二級市場收益率逐波攀升。同時地方債務(wù)整頓，信用債評級下調(diào)等對信用債的沖擊也很大，因此三季度債券市場整體都在下跌中。

????張國強：債券市場最近幾年一直比較活躍，今年雖然受到監(jiān)管趨嚴的影響，成交有所下降，但整體而言還是比較活躍的。債券市場最近幾年供需兩旺，造就了市場活躍度上升，一方面?zhèn)贩N不斷豐富，私募債、PPN、債權(quán)計劃等新的融資工具不斷涌現(xiàn)；另一方面，需求群體也在不斷擴大，銀行理財、信托、海外投資者都進入債券市場，成為重要的需求群體。

????問：在目前的環(huán)境下，您對個人投資者有哪些建議？

????王鵬輝：我們的研究結(jié)論認為大類資產(chǎn)方面，股票類資產(chǎn)的吸引力大于債券類。增加股票類資產(chǎn)的配置比例是適當?shù)摹€人投資者而言，最適當?shù)耐緩绞沁x擇優(yōu)秀基金公司的優(yōu)秀產(chǎn)品，借助經(jīng)過多年市場檢驗的專業(yè)人員的能力來實現(xiàn)長期財富的穩(wěn)健增長。

????馮剛：如果投資交給專業(yè)機構(gòu)投資團隊，包括基金公司去打理，你需要研究機構(gòu)投資者業(yè)績是不是穩(wěn)定而且持續(xù)，投資人員是否敬業(yè)。如果直接投資上市公司，投資人的眼光要遠，要考察上市公司的領(lǐng)導(dǎo)層、大股東和上市公司的經(jīng)營能力。

????問：房地產(chǎn)還有機會嗎？

????馮剛：如果個人財富繼續(xù)大量放在房地產(chǎn)投資上，已經(jīng)非常危險了。李嘉誠拋售內(nèi)地資產(chǎn)就是一個佐證。從整體來看，中國的房地產(chǎn)行業(yè)可能還有兩到三年比較不錯的日子，但隨著時間上越來越近之后，面臨的風險會越來越大。過去十幾年，中國的中產(chǎn)階級享受到了房地產(chǎn)投資的好處，房地產(chǎn)沉淀的資金非常大。如果兩三年之后這些資金逐步退出，意味著一個非常龐大的理財市場應(yīng)運而生。對個人投資者來說，除了投資一些固定收益的，可能還需要投資一些權(quán)益類的、收益相對比較高的品種。

????問：對一位40~50歲的個人投資者，如果他們比較有國際視角，喜歡有比較全面的配置，您認為他們現(xiàn)在應(yīng)該怎樣設(shè)計自己的投資組合？

????王鵬輝：40~50歲的個人投資者，正值自身事業(yè)的黃金年齡，首先建議更多的時間分配到自己的事業(yè)，這才是最重要的投資。而理財應(yīng)該借助基金等專業(yè)平臺來實現(xiàn)。更具體而言，國際視角強的投資者可以通過QDII基金產(chǎn)品配置一些海外股票和房地產(chǎn)相關(guān)的資產(chǎn)。中國國內(nèi)市場仍然是最重要的一個選項，建議此年齡段的投資者更多的資金投向混合型基金，由基金經(jīng)理根據(jù)經(jīng)濟和市場的變化完成股票資產(chǎn)和債券資產(chǎn)的配置。

????馮剛：人民幣在過去若干年一直保持升值，但是兩到三年之后，隨著人口紅利結(jié)束就不好說了。但是不管以后人民幣升值與否，分散的組合投資是必要的。

????張國強：美國經(jīng)濟是最近幾年全球的亮點，雖然面臨財政政策和貨幣政策的考驗，但美國無疑是金融危機以來調(diào)整最為充分的國家，而且在能源等領(lǐng)域取得了長足的技術(shù)進步，美國經(jīng)濟具備扎實的基本面，因此復(fù)蘇的可靠性最高。如果可以進行全球配置的話，與美國經(jīng)濟增長相關(guān)的美國股票市場和房地產(chǎn)市場都是值得配置的標的。同樣，如果美國經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)會帶來美聯(lián)儲更早的退出QE，過去幾年受益于全球流動性寬松的資產(chǎn)將面臨調(diào)整壓力，比如黃金、白銀和銅等資產(chǎn)應(yīng)該長期回避。

????問：在過去的一年中，黃金投資市場出現(xiàn)了一個新詞：中國大媽。您對這種現(xiàn)象有何評價？

????王鵬輝：中國大媽現(xiàn)象是羊群效應(yīng)的一個典型案例，這背后有傳統(tǒng)文化的大背景，也有過去十多年黃金價格不斷攀升的影響。但投資需要理性，而不是簡單的購買持有。

????馮剛：巴菲特已經(jīng)總結(jié)過了，黃金也不產(chǎn)生紅利、收益，只是一個避險的工具。如果其他的風險不是很大，投資黃金沒有太大的意義。只要你有投資機會，你就不應(yīng)該大比例投資黃金，但分散風險也是有必要的。