????近年來，分紅股票引起了激烈爭論。上漲的股市是不是讓它們的價格過高，而收益過低了？抑或大量分紅的投資組合仍然是收獲超高收益的最佳方式？對克里斯·布萊特曼（Chris Brightman）而言，這場討論偏離了主題。布萊特曼是投資智庫Research Affiliates公司的投資管理負責人，這家投資智庫設計和特許發放的指數被用于管理價值700億美元的交易所交易基金（ETF）和共同基金，其中包括嘉信（Schwab）和PowerShares公司銷售的基金。

????布萊特曼認為分紅是一項關鍵指標，但并非唯一指標。價值導向型方法是他最新提出的觀點，這個方法不僅可以檢驗分紅，還可以檢驗股票回購的影響。理論上講，當一家公司減持其股票，譬如減持2%，同時又保持利潤率和市盈率穩定的時候，其股價就應該上漲2%。因此，布萊特曼把股票回購比例與分紅收益比例相加，以此計算他所指的“總收益率”。他指出，總收益率最高的股票與市場上最值得購買的股票大相徑庭。

????這個戰略是以布萊特曼的觀點為前提的，即對整個市場而言，在可預見的未來其收益微乎其微。他把平均分紅收益、“真正的”每股收益（EPS）增長率和通脹率累加，計算出預期收益。正如布萊特曼指出的，標準普爾500指數（S&P 500）的收益率只有2%，還不到歷史平均水平的一半。真正讓人感到吃驚的是未來的每股收益。通常，它的年增長率只有1.5%（經過通脹調整）。為什么這么低？“公司經常通過增發股票來進行收購、修建工廠或其他方式的擴張。”他解釋說，“所有的稀釋措施都意味著，每股收益的增長率要比總收益的增長率低2個百分點，因此我們得到了1.5%的數據。”布萊特曼承認，期望更高的數據是癡心妄想，因為“無論用哪種標準來衡量，如利潤率、在國民收入中所占的份額，利潤水平都已經達到了難以置信的高度”。

??? 按照布萊特曼的計算方法，2%的收益率加1.5%的利潤增長率，再加上2.5%的預期通脹率，意味著整個市場的收益率只有6%，而市場收益率的歷史平均水平大約是9%。布萊特曼認為，在不涉及波動大、風險高的領域的前提下，他的方法可以把收益率提高幾個百分點。這個公式中包含了購買發展穩定的大型公司的股票，這些公司的分紅收益通常都會高于平均水平，此外還包括年均回購率，這個比率超過流通股的2%。

????布萊特曼把目標放在總收益率至少為5%的股票上。他以保守的態度審視這些公司的收益增長率，因為它們把相當一部分收益拿出來花掉，而不是再投資。他認為，按照實際值計算，利潤至少應該增長0.5%，如果考慮到通脹因素，那應該是3%。這樣總收益率就是8%。

????用布萊特曼的檢驗方法可以得到一系列明星股。因為這些公司的總收益率至少為5%，因此它們的市盈率往往比較低。（如果它們的股價大幅上漲，按照定義來看，它們的分紅收益就會下降，因此以現金回購股票時購入的流通股的比例減少了。）布萊特曼還提供了另一個檢測方法。這些公司一定要有充足的自由現金流（通過經營獲得的現金，減去資本開支），以便維持5%的分紅和股票回購。

????以下就是用布萊特曼的這個公式挑選出的最值得購買的股票。他非常喜歡埃克森美孚公司（Exxon Mobil），該公司的收益率為2.5%，2012年公司回購了價值200億美元的股票，相當于4.8%的“流通股”。因此埃克森美孚的總收益率為7.3%。有一點要注意：埃克森的自由現金流收益率比總收益率低，也就是說，埃克森有可能在未來幾年內減少股票回購。換言之，它的現金流比率表明，它的總收益率在5.5%左右，這仍然是相當高的水平。

????布萊特曼還鐘愛沃爾瑪（Wal-Mart）。它的收益率只有2.3%，但是它的股票回購率接近2.7%，因此總收益率為5%。相比之下，AT&T的長期回購計劃還不明確（近一年來，它回購了2%的流通股），但是它的分紅收益率高達5.3%，因此即便不會再回購，它仍然是值得購買的股票。

????《財富》雜志運用布萊特曼的方法在醫療保健行業找出了兩支股票。輝瑞公司（Pfizer）的分紅收益率為3.6%，回購收益率為4%，因此總收益率為7.6%。另一支股票是醫療設備制造商美敦力（Medtronic），其分紅收益率為2.3%，回購收益率為3.7%，因此總收益率為6%。如果你再加上預期的收益增長率和通脹率，所有這些股票的總收益率都會超過8%的目標。

????Research Affiliates仍在開發符合布萊特曼的思想的低成本、半惰性的產品。目前，他建議用他的檢測標準組建一個8至20支股票的投資組合。布萊特曼補充說，如果遵循這個戰略，至關重要的一點是賣掉價格飆升的股票，以便平衡整個組合。他說，如果總收益率大幅下跌，就該用一系列新的失寵的股票來替換。他建議一年做一次投資組合的再平衡，譬如在你生日那天（他選這天是因為日子好記）。如果他的戰略奏效了，你就有一個新的理由期待這一天了。