????辛格爾更為人知的厭惡之一是“多德-弗蘭克法案”，稱它“供奉著”太大而不能倒的機(jī)構(gòu)。他更加傾向于提高大型銀行的透明度和保證金要求。他還擔(dān)心新近創(chuàng)立的破產(chǎn)清算機(jī)構(gòu)（Resolution Authority）——一個(gè)旨在以最低的納稅人成本清算破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)的政府部門——超越破產(chǎn)法。正如辛格爾描述的，“多德⌒弗蘭克法案”“將削弱法治的可預(yù)見性和保護(hù)功能”。

????美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）對(duì)此有不同的看法?！啊嗟?弗蘭克法案’削弱了問題債務(wù)投資者利用無休止的談判和立法程序操縱破產(chǎn)進(jìn)程極力榨取利潤(rùn)的能力?！泵绹?guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司首席法律顧問邁克爾·庫(kù)里明格（Michael Krimminger）說?！霸摲ò该鞔_規(guī)定了債權(quán)人優(yōu)先受償?shù)目蚣埽约皟敻兜姆绞??！?/p>

????美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司希望通過破產(chǎn)清算機(jī)構(gòu)程序能夠避免像雷曼兄弟這樣的金融機(jī)構(gòu)倒閉，以及隨之而來的冗長(zhǎng)且爭(zhēng)議不斷的破產(chǎn)程序。這場(chǎng)斗爭(zhēng)直到去年才最終得以解決，而埃利奧特是其中的勝利者之一。它大肆購(gòu)買雷曼資本結(jié)構(gòu)中的所有私人和公共請(qǐng)求權(quán)，并成為控股公司債權(quán)人委員會(huì)的成員，從中大獲其利?！八麄兎浅９虉?zhí)，非常強(qiáng)勢(shì)，有時(shí)還一點(diǎn)都不融通?！睍r(shí)任雷曼破產(chǎn)事務(wù)首席律師的威嘉律師事務(wù)所（Weil Gotshal & Manges）合伙人哈維·米勒（Harvey Miller）說。“他們選定一個(gè)立場(chǎng)，然后說‘必須這么辦，因?yàn)槭俏覀冋f的’。”

????那年12月份破產(chǎn)計(jì)劃獲得批準(zhǔn)，將按每美元債務(wù)21美分的比率償付雷曼母公司的債權(quán)。埃利奧特未曾披露其持有的雷曼債券的平均成本，但2009年初埃利奧特基金大舉建倉(cāng)時(shí)，雷曼控股公司債券交易價(jià)最低達(dá)到每美元債務(wù)9美分。今年3月中旬，這只債券的交易價(jià)為28美分；毫無疑問，市場(chǎng)預(yù)計(jì)的償付率要高于破產(chǎn)計(jì)劃的預(yù)期。

????投資違約主權(quán)債務(wù)，使埃利奧特成為國(guó)際社會(huì)某些圈子所深惡痛絕的公司。然而，這正是埃利奧特獲取豐厚利潤(rùn)的一個(gè)策略。方法很簡(jiǎn)單：以每美元幾美分的超低價(jià)格大量購(gòu)買陷入困境的國(guó)家的債券，拒絕接受其他投資者接受的和解償付方案，并以起訴相威脅，通過強(qiáng)勢(shì)談判爭(zhēng)取最大償付。這一戰(zhàn)略的設(shè)計(jì)師，是現(xiàn)年60歲的杰伊·紐曼（Jay Newman）律師，他于20世紀(jì)90年代中期加入埃利奧特，此前曾在西爾森·萊曼·哈頓公司（Shearson Lehman Hutton）和摩根士丹利（Morgan Stanley）任職，負(fù)責(zé)管理新興市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

????埃利奧特運(yùn)用此種強(qiáng)勢(shì)戰(zhàn)法首獲巨大成功的案例之一，是1996年買入違約的秘魯債務(wù)。在該案庭審作證期間，辛格爾闡述了公司的立場(chǎng)：“秘魯要么全額付款……要么等著被起訴?！边@一陳述充分支持了秘魯?shù)膽?yīng)訴觀點(diǎn)，即根據(jù)“包攬?jiān)V訟”（champerty）法律，埃利奧特的行為違法，秘魯主張?jiān)摲ń雇顿Y者以起訴為唯一目的購(gòu)買債權(quán)。1998年，美國(guó)一個(gè)下級(jí)法院裁定支持秘魯?shù)挠^點(diǎn)。但是，這一裁定——以及對(duì)“包攬?jiān)V訟”的這種定義——之后被上級(jí)法院推翻。2000年，法院判決秘魯支付埃利奧特公司5,800萬美元，而其當(dāng)初購(gòu)買這些債券的成本只有1,140萬美元。埃利奧特隨后成功地游說紐約州廢除了其包攬?jiān)V訟法?！鞍＠麏W特公司的一些做法不利于國(guó)際體系，但他們是非同一般的聰明玩家，而且他們還成功了?！倍趴舜髮W(xué)法學(xué)教授米圖·古拉蒂（Mitu Gulati）說。

????埃利奧特現(xiàn)在已成為遠(yuǎn)近聞名的主權(quán)債券禿鷲，他在挑選目標(biāo)國(guó)家時(shí)是非常細(xì)致的。一些公司知情人士稱，這家公司有一項(xiàng)政策，即僅起訴其認(rèn)為有支付能力的國(guó)家。埃利奧特說，他所做的是“追查行為不端的人”。為迫使剛果（布）清償債務(wù)，埃利奧特揭露其腐敗行為，最終促使該國(guó)政府和解，埃利奧特以不到2,000萬美元購(gòu)買的債務(wù)得到償付大約9,000萬美元。一些法律界學(xué)者認(rèn)為，在腐敗領(lǐng)導(dǎo)人統(tǒng)治之下的非民主國(guó)家的民眾，不應(yīng)為他們的統(tǒng)治者的惡行買單，這就是所謂的“惡債”法則。在一場(chǎng)推動(dòng)免除全部此類債務(wù)的國(guó)際運(yùn)動(dòng)的促使下，英國(guó)于2010年通過一項(xiàng)立法，限制旨在向最窮國(guó)家追討債務(wù)的法律訴訟，其中包括剛果（布）。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）和前美國(guó)財(cái)長(zhǎng)亨利·保爾森（Henry Paulson）都曾強(qiáng)烈譴責(zé)從違約國(guó)家榨取大額利潤(rùn)的做法，雖然他并沒有單獨(dú)點(diǎn)名埃利奧特公司。

????通過堅(jiān)持要求全額償付的投資策略，埃利奧特公司通常比其他投資者賺得更多，但這并不表示同行們對(duì)此一定有所抱怨?！笆袌?chǎng)上需要埃利奧特這樣的投資者，他們堅(jiān)持那些文件的真正含義，這對(duì)市場(chǎng)有利。”格雷洛克資本管理公司（Greylock Capital Management）的漢斯·哈姆斯（Hans Humes） 說，這家對(duì)沖基金也投資問題主權(quán)債務(wù)，但不采用“堅(jiān)持全付”的路線。

????埃利奧特主權(quán)債務(wù)戰(zhàn)略迄今為止遭遇到的最大挑戰(zhàn)來自阿根廷。2002年該國(guó)債務(wù)違約后，埃利奧特是少數(shù)幾個(gè)拒絕接受政府提供的每美元債務(wù)不到30美分償付方案的投資者之一。雖然埃利奧特在多個(gè)法院獲得了不利于阿根廷的判決，但僅能收回少量債務(wù)。紐約聯(lián)儲(chǔ)不肯批準(zhǔn)執(zhí)行阿根廷央行的資產(chǎn)，美國(guó)財(cái)政部跟美聯(lián)儲(chǔ)采取相同的立場(chǎng)。埃利奧特已申請(qǐng)美國(guó)最高法院進(jìn)行干涉。

????雙方爭(zhēng)議的標(biāo)的金額巨大。法院文件顯示，埃利奧特?fù)碛忻嬷?.3億美元的阿根廷債券，連本帶息當(dāng)前累計(jì)價(jià)值23億美元。辛格爾樂觀地認(rèn)為，他的耐心將會(huì)得到回報(bào)?！坝嘘P(guān)阿根廷債務(wù)糾紛，在法律層面我們（在2011年）取得了顯著進(jìn)展，有望在2012年或之后較短時(shí)間內(nèi)解決這個(gè)僵局。”他在近期致投資者的一份報(bào)告中寫道。2月份，紐約州一法院作出有利于埃利奧特的判決，要求阿根廷每次向參與先前債務(wù)重組交易的投資者進(jìn)行償付時(shí)，應(yīng)同時(shí)按比例向埃利奧特進(jìn)行支付，這使得該公司收回債務(wù)的可能性進(jìn)一步提高。阿根廷已對(duì)這一判決提起上訴。埃利奧特還就此問題游說國(guó)會(huì)進(jìn)行立法，向阿根廷施壓償還欠債。

????辛格爾冷酷無情的法律戰(zhàn)策略，還給希臘主權(quán)債務(wù)重組投下了陰影。代表希臘的律師事務(wù)所——佳利律師事務(wù)所（Cleary Gottlieb Steen & Hamilton）——正是代表阿根廷應(yīng)對(duì)埃利奧特官司的律師事務(wù)所，這絕非偶然?！鞍＠麏W特把希臘人嚇得夠嗆?！币晃唤咏ＥD談判內(nèi)情的投資者稱。

????為避免央行儲(chǔ)備資產(chǎn)卷入阿根廷遭遇的那種法律戰(zhàn)，希臘債務(wù)互換方案明確規(guī)定這種資金不得用于償債，也不得用任何被視為希臘文化遺產(chǎn)的東西償債。希臘新發(fā)行的債權(quán)還加入了“集體行動(dòng)條款”（collective-action clause）：如果三分之二的債券持有人接受交易，余下持有者也必須接受。阿根廷債券并不包含這一條款。雖然有一些關(guān)于對(duì)沖基金堅(jiān)持要求全額支付外國(guó)發(fā)行的希臘債券的消息，但從資金緊缺的希臘榨取更多利潤(rùn)的希望不大。據(jù)公司知情人士稱，埃利奧特并未針對(duì)希臘債務(wù)采取堅(jiān)持全付的投資策略。相反，公司去年從希臘信貸違約互換交易中獲得不少盈利。

????但是，埃利奧特也許很容易在歐洲找到其他投資機(jī)會(huì)。“我們認(rèn)為危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束?！毙粮駹栐?011年底寫道，并形容歐元“是一項(xiàng)失敗的實(shí)驗(yàn)”。辛格爾稱：“危險(xiǎn)之中包含著機(jī)遇，一些最有利可圖的交易常常出現(xiàn)在這種市場(chǎng)混亂時(shí)期。”聽起來，好像是無論米特·羅姆尼今年總統(tǒng)競(jìng)選結(jié)果如何，保羅·辛格爾都能全部搞定。

????譯者：鄭歡