尊重復(fù)蘇
??? 如果你對經(jīng)濟感到不安，不如去找富國資本管理公司（Wells Capital Management）首席投資戰(zhàn)略官詹姆斯·鮑爾森（James Paulsen）談?wù)刐此鮑爾森非彼保爾森，他既不是美國前財政部長漢克·保爾森（Hank Paulson），也不是在Abacus交易丑聞中獲利的對沖基金經(jīng)理約翰·鮑爾森（John Paulson）]。此鮑爾森效力于富國銀行（Wells Fargo）下屬的一家公司，在明尼阿波利斯管理著3,250億美元資產(chǎn)。他還是一家新聞通訊刊物的撰稿人，這本刊物以涂鴉式的圖表和生動的評論而聞名。如今，公眾對經(jīng)濟復(fù)蘇問題展開了大規(guī)模的辯論，而他卻認為我們已經(jīng)進入了“調(diào)整年”，這是復(fù)蘇過程中的一個節(jié)點，從此信心將逐步恢復(fù)。近年來，54歲的鮑爾森有時被稱作“死多頭”，因為他對未來持樂觀態(tài)度，他預(yù)計經(jīng)濟增速將達到3%，標普500指數(shù)將達到1,500點。本次采訪內(nèi)容節(jié)選如下：
????您如何看待經(jīng)濟復(fù)蘇？
????現(xiàn)在是連續(xù)第三年的復(fù)蘇，這三年的復(fù)蘇均遠遠弱于以往的復(fù)蘇。它看上去與20世紀90年代初以及21世紀初的那兩次復(fù)蘇非常相似。而且從10個季度來的許多指標來看，情況的確如此。年均實際GDP的增速略低于前兩次復(fù)蘇在目前這一階段的平均值，實際國內(nèi)總收入的平均增速要略好一些，而總的就業(yè)增長率則是旗鼓相當。人們說，這是“新常態(tài)”——我們從未如此疲軟過——但我認為現(xiàn)在的確是有一種新的常態(tài)，但它已經(jīng)存在了25年。它始于20世紀80年代，而且與債務(wù)、資產(chǎn)負債表或儲蓄毫無關(guān)系。
????那么新常態(tài)究竟是什么意思？
????20世紀80年代中期，美國的勞動力增速出現(xiàn)大幅下滑。在此之前，從1960年至1985年的25年間，由于二戰(zhàn)后嬰兒潮的出現(xiàn)，以及女性加入勞動力大軍，美國的勞動力增速飆升。在20世紀70年代，美國勞動力的年增長率達到了2.6%，而近10年來卻僅為0.7%?？v觀經(jīng)濟史，一個經(jīng)濟體的發(fā)展速度會受到資源增長率的制約。如今美國的勞動力增長率幾乎為零。從理論上講，在經(jīng)濟復(fù)蘇階段我們有可能增長4%，但是在衰退階段我們可能減少4%。這并不是說美國的經(jīng)濟崩潰了，中國經(jīng)濟沒有崩潰，也不是說我們應(yīng)該擴大資金供應(yīng)，降低利率，或者減稅。這些因素都無法影響核心的平均速度極限，也就是勞動力增速。
????這對本輪復(fù)蘇有何意義呢？
????在1985年之前的25年里，經(jīng)濟會立即進入復(fù)蘇階段，并且實現(xiàn)5%至8%的增速。但是自1985年以后，這種情況就再也沒有出現(xiàn)過。這是因為當勞動力開始減少時，它會降低平均增速并且打破通脹周期。因此，目前就業(yè)市場需要2年半到3年的時間才能恢復(fù)增長，正是由于這個原因，信心要到“調(diào)整年”或第三年才會恢復(fù)。我并不是說經(jīng)濟會出現(xiàn)爆炸式的增長。我們的增速極限是4%左右。20世紀90年代的復(fù)蘇毫無疑問是經(jīng)濟繁榮發(fā)展的階段，其平均增速也僅是略高于3%。因此，即便我們的復(fù)蘇具有不同的特點，但我們還是能夠迎來美好的時代。正因為如此，我認為我們的領(lǐng)導人應(yīng)該鎮(zhèn)靜一些，投資者也不例外。
????您能談?wù)劰墒袉幔?/strong>
????今年是革命年。去年我們的收益不錯，但是由于兩點擔心被過分夸大，導致市場上的市盈率有所收縮：一個是美國經(jīng)濟即將走向衰退，另一個是歐洲局勢可能崩潰并拖累全球經(jīng)濟復(fù)蘇。今年的市盈率有可能再次走高，達到15倍，因為人們對復(fù)蘇的信心增強了。我認為標普500指數(shù)會達到1,500點。如果我們能控制住通脹，那么我們就有可能在價格穩(wěn)步緩慢上漲的情況下，長期保持購進和持有的市場態(tài)勢?；仡櫨W(wǎng)絡(luò)公司時代，我們會發(fā)現(xiàn)當時人們處在盲目樂觀的狀態(tài)，大家會一起向懸崖沖過去。我認為近些年來人們又處于盲目悲觀的狀態(tài)。盲目樂觀表明風險很高。盲目悲觀表明潛力巨大。
????您覺得機遇在哪里？
????我更傾向于股票，而不是債券。我不太看重保本型的產(chǎn)品，如國庫券、黃金，或是穩(wěn)健型股票，如公用事業(yè)股和消費品股票，以及美元，它實在太普通了，而且過于看重不受歡迎的因素，如新興市場，它們現(xiàn)在是世界經(jīng)濟的領(lǐng)導力量，而且這種局面還將持續(xù)一個時代。在美國市場上我喜歡制造業(yè)；我認為美國即將迎來制造業(yè)的復(fù)興。金融產(chǎn)品便宜得出奇，市值大的金融產(chǎn)品很賺錢。
????您沒有預(yù)料到2008年的危機，認為衰退沒那么糟糕。您會對此重新做出評價嗎？
????這個世界充滿不確定性因素，這個行業(yè)同樣如此，所以你會錯過一些東西。我會返回頭思考這個問題嗎？是的。它會對我未來的發(fā)展產(chǎn)生重大影響嗎？不會。我不會輕易地在經(jīng)歷了崩潰之后就變得悲觀，否則我也就不會被稱作“死多頭”了。有些時候，我連續(xù)3年都是正確的，這樣反而損壞了我的形象。
????譯者：錢志清
