陸從珍：要考慮大類(lèi)資產(chǎn)之間的配置

華安寶利配置基金經(jīng)理陸從珍

?? 從歷史數(shù)據(jù)的回歸分析可以預(yù)見(jiàn)，后期股市的表現(xiàn)有望優(yōu)于債券市場(chǎng)

????從一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，GDP的增速達(dá)到了8.1%。具體分析，第二產(chǎn)業(yè)同比增長(zhǎng)為9.1%，第三產(chǎn)業(yè)只有7.5%，低于多數(shù)人的一個(gè)預(yù)計(jì)，但和我們的預(yù)期差不多。如果不考慮次貸危機(jī)年份的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，這兩個(gè)數(shù)據(jù)已經(jīng)是過(guò)去10年、20年最低的一個(gè)增速。同時(shí)，GDP的同比增速也是十年以來(lái)最低的水平。環(huán)比來(lái)看，去年四季度和今年一季度兩個(gè)季度的增速都低于8%。盡管如此，對(duì)后市我們并不是很悲觀。從我們?cè)谡憬⒔K等地的調(diào)研來(lái)看，3月份已明顯地感覺(jué)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營(yíng)情況開(kāi)始向好。所以，我們判斷是，8.1%的GDP增長(zhǎng)可能是全年的低點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增速逐漸下降的趨勢(shì)已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)將是一個(gè)回升的態(tài)勢(shì)。

????從投資來(lái)說(shuō)，要考慮的是各個(gè)大類(lèi)資產(chǎn)之間配置的關(guān)系。如果其他資產(chǎn)比股票更有吸引力，投資人可能更愿意追逐其他的資產(chǎn)。過(guò)去，中國(guó)的很多資金停留在房地產(chǎn)市場(chǎng)，消耗了大量的資金。股票市場(chǎng)存在一個(gè)高市盈率的問(wèn)題，同時(shí)不斷有一些新股上市。現(xiàn)在，整個(gè)市場(chǎng)的估值中樞是往下移的。去年下半年，很多資金去債券市場(chǎng)，覺(jué)得股票市場(chǎng)要等一等。但是現(xiàn)在，我們認(rèn)為股市的吸引力是在增強(qiáng)的。

????我們發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)整體市盈率的倒數(shù)和十年期國(guó)債收益率的距離已經(jīng)拉大。從歷史數(shù)據(jù)的回歸分析可以發(fā)現(xiàn)，這種差距意味著后期股市的表現(xiàn)有望優(yōu)于債券市場(chǎng)的表現(xiàn)。另外，去年很多資金選擇購(gòu)買(mǎi)銀行的理財(cái)產(chǎn)品，今年以來(lái)銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率逐漸下滑，理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量也沒(méi)有過(guò)去的勢(shì)頭那么猛了，這說(shuō)明大家也在考慮更有投資價(jià)值或者說(shuō)潛在收益價(jià)值更高的市場(chǎng)。

劉天君：不看好房地產(chǎn)

嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)基金經(jīng)理劉天君

??? 地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的中長(zhǎng)期投資價(jià)值不高， 他們的模式?jīng)Q定了它更類(lèi)似于重資產(chǎn)的制造業(yè)

????目前這些限購(gòu)的政策，我認(rèn)為3~5年之內(nèi)會(huì)逐步退出，尤其伴隨著貨幣泛濫程度有所收斂、人民幣升值的預(yù)期下降，整個(gè)環(huán)境對(duì)熱錢(qián)已經(jīng)形成抑制。再加上炒房的賺錢(qián)效應(yīng)消失，自然會(huì)抑制投機(jī)型的需求。長(zhǎng)期來(lái)看，行政管制是無(wú)效的，未來(lái)我猜想主要通過(guò)稅收來(lái)調(diào)節(jié)。

????我認(rèn)為地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的中長(zhǎng)期投資價(jià)值是不高的，因?yàn)樗麄兊哪Ｊ經(jīng)Q定了它更類(lèi)似于重資產(chǎn)的制造業(yè)：不斷地買(mǎi)地、蓋房子、收回錢(qián)，然后再買(mǎi)地。它需要不斷地投入，股東的利益很難快速增長(zhǎng)。這個(gè)模式本身不好，甚至比不上某些輕資產(chǎn)的制造業(yè)。后者雖然利潤(rùn)空間有限，比如十個(gè)點(diǎn)、八個(gè)點(diǎn)的凈利潤(rùn)率，看起來(lái)和房地產(chǎn)差不多，但它本身沒(méi)有那么大的融資壓力，反倒給股東更高的回報(bào)。

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資產(chǎn)配置的黃金組合

????股票、地產(chǎn)、債券、藝術(shù)品，還有珠寶，把你的錢(qián)放到哪里會(huì)獲得更豐厚的收益？如果你在設(shè)計(jì)自己的投資組合時(shí)有些困惑，不妨來(lái)聽(tīng)聽(tīng)三位專(zhuān)家的意見(jiàn)。告訴你，他們不大看好黃金

????對(duì)一位40~50歲的個(gè)人投資者，如果他們比較有國(guó)際視角，喜歡比較全面的配置，你們認(rèn)為他們現(xiàn)在應(yīng)該怎樣設(shè)計(jì)自己的投資組合？

????劉天君：40多歲的人，雖然資產(chǎn)有一定的積累，但也不能容忍太大的風(fēng)險(xiǎn)，我建議按照中等風(fēng)險(xiǎn)、中高收益這個(gè)原則進(jìn)行資產(chǎn)配置。具體來(lái)說(shuō)，可以考慮一些套利型的股票型基金，比如目前還有一些封閉式基金，2~3年到期，折價(jià)還有8~10%，可以一攬子買(mǎi)入5~10只，這樣就能獲取一個(gè)平均的套利收益。這類(lèi)資產(chǎn)需要鎖定一段時(shí)間，差價(jià)才能兌現(xiàn)，因此這部分配置不能太高，建議按照40%左右配置。另外，還可以考慮一些優(yōu)質(zhì)的股票型基金，以及一些開(kāi)放式的信用債基金，分別可以配置20%左右。剩下的20%左右，做一些現(xiàn)金或者準(zhǔn)現(xiàn)金類(lèi)的配置來(lái)應(yīng)付日常的可能需求。特別有興趣的話(huà)，可以搭配一些海外的指數(shù)型產(chǎn)品，比如港股的ETF基金或者美股的標(biāo)普指數(shù)基金，建議按照10%~20%進(jìn)行配置。

????陸從珍：要看投資人的投資偏好，有的人比較拒絕有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。從過(guò)去幾年的表現(xiàn)來(lái)看，地產(chǎn)還是有比較好的收益前景。現(xiàn)在只是一個(gè)政策限購(gòu)的問(wèn)題。如果政策放開(kāi)的話(huà)，在中國(guó)市場(chǎng)上，房地產(chǎn)未來(lái)還是一個(gè)比較好的配置方向。對(duì)激進(jìn)一點(diǎn)的投資人，我覺(jué)得股票市場(chǎng)是比較好的選擇，可以作為組合的一部分。海外投資需要了解很多政策方面的規(guī)定。比如美國(guó)的地產(chǎn)市場(chǎng)，雖然現(xiàn)在價(jià)格比較便宜，但是要考慮稅收的因素。藝術(shù)品投資過(guò)去收益確實(shí)很好，但是這項(xiàng)投資非常考驗(yàn)投資人的眼光。珠寶，從目前的情況來(lái)看，價(jià)格并不是很便宜，過(guò)去半年的價(jià)格走勢(shì)已經(jīng)有一些波動(dòng)。黃金呢？如果你把它拉到很長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)看，黃金跟通脹的走勢(shì)是一致的。黃金最大的功能就是抗通脹，投資黃金可能僅僅是抵抗通脹。

????何江旭：我個(gè)人也不是很看好黃金。黃金價(jià)格上漲，體現(xiàn)大家對(duì)經(jīng)濟(jì)不確定的擔(dān)憂(yōu)。如果經(jīng)濟(jì)真正復(fù)蘇之后，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好會(huì)降低，大家對(duì)資產(chǎn)的配置會(huì)從黃金這些避險(xiǎn)資產(chǎn)回歸到實(shí)體。所以，我對(duì)黃金未來(lái)的趨勢(shì)不是很看好。從本身的價(jià)值上來(lái)說(shuō)，最近兩年，黃金已經(jīng)超出石油價(jià)格的一倍。我個(gè)人不建議在這個(gè)位置上再去配黃金這一類(lèi)的資產(chǎn)。我建議配一些資產(chǎn)在高收益的債券上面。