????單獨觀察基金的主動換手率，我們發現基金主動換手率與市場整體換手率的趨勢一致。

????2009年到2011年的換手率相對高于2006年到2008年，說明基金在單邊趨勢市場中主動換手率較低。而在震蕩或風格市場中換股則較為頻繁。后者產生的因素，不乏基金經理對于短期熱點的追逐和所謂“試錯”的操作方法。總的來說，這些主動換手率的水平仍然顯著高于成熟市場的同業。

????市場有一部分換手率極高的基金，例如2010年有超過15%的基金換手率高于400%，這意味著這些基金每3個月不到就會將自己的股票全部更換一次。很難讓人相信這些基金經理投資的所有上市公司的基本面在3個月內都發生了顯著變化。而說基金經理在每個股票中投資了3個月不到就發現自己原來的基本面判斷是錯誤的，也會讓人著實擔心這些基金經理的投資判斷能力。根據韜睿惠悅對基金的換手率與其相應業績的研究，無論是以兩年半（2009年到2011年上半年）為周期，還是以五年半（2006年到2011年上半年）為周期，長期保持高換手率的基金大多難以跑贏基準和行業中位水平。這主要是由于換手率過高顯示基金經理對持股信心不足或其投資視野過于短期化，這種行為可能使其長期業績受損，同時過高的換手率所導致的較高交易費用也會給業績帶來拖累。

????我們認為，國內基金整體換手率較高，具有一定的新興市場特點（如，估值波動劇烈），同時也是基金經理投資理念和方法的體現。然而，只要在適度的范圍內，換手率高低并無好壞之論，不同的投資理念和方法均有可能戰勝市場，為投資者帶來超額收益。關鍵是換手率水平應該與基金經理采用的投資理念和方法相一致，同時基金經理在實施其理念和方法時確有過人的實力。因此，投資者除了適當規避超高換手率的基金，還需要深入了解基金經理的操作思路和風格。

????作者毛曉佟是韜睿惠悅咨詢公司中國投資咨詢部總經理，持有特許金融分析師（CFA）資格。袁琪為韜睿惠悅咨詢公司中中國投資咨詢部高級顧問，常駐上海，持有特許金融分析師（CFA）證書和美國項目管理專業人員（PMP）證書。