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????通常情況下，投資專家反對把資金投入那些經營業績屢創新高的對沖基金。做常勝將軍的確是個考驗。但是，面對成績一落千丈的明星常青樹，應該采取何種對策？這是否預示著他們已經失去了敏銳的嗅覺？抑或只是再次爆發前的短暫休整？

????近年來，許多受人尊敬的管理者遭遇到了挫折。美盛價值基金（Legg Mason Value Trust）的經理比爾·米勒（Bill Miller）就是最典型的例子。他因為連續15年創造出打破市場預期的經營業績而家喻戶曉，不過近三年來他的業績卻始終落后于市場預期。米勒在2008年遭受重挫，當時他對金融股投以巨資，結果他的基金虧損了55%，換言之，他的基金的收益比標普500低了18個百分點。肯·希伯納（Ken Heebner）的經歷與米勒差不多：從2000年到2007年，他管理的CGM Focus Fund的年均回報率達到了驚人的 32%——《財富》雜志稱贊他是“美國最炙手可熱”的投資者——但是，在2008和2009年，他的基金在國內的股票基金排名中跌到了最差的4%范圍內，而今年至今依然如此。

????其他隕落的明星常青樹還有Oakmark Fund的比爾·尼格倫（Bill Nygren），Ron Muhlenkamp基金的羅恩·穆倫坎普（Ron Muhlenkamp），以及Davis Advisors的克里斯·戴維斯（Chris Davis）。就在去年，晨星（Morningstar）還評選Fairholme公司的布魯斯·伯克維茨（Bruce Berkowitz）為“近10年來最杰出的經理”，但在前不久的2010年度排名中，99%的同行把他甩在了后面。

????能夠躲開地球引力的人寥寥無幾。一份研究報告計算發現，米勒飛躍的成功幾率為230萬分之一，而且米勒本人也在2005年向股東發出警告，“如果你們的期望是我們年年都能跑贏市場，你們一定會大失所望”。這不僅是恢復平均值的問題。市場對某些具有周期特性的投資者青眼有加。當高市值股票的平均市盈率大幅上漲時，價值導向型的經理就會春風得意，但是當他們尋找新投資時，往往運氣不佳。

????接下來，還有投資者的預期和行為這一對孿生的問題。“當一家基金越來越火時，新投資者就會變得越來越不切實際。”晨星公司負責基金研究的董事拉塞爾·金奈爾（Russel Kinnel）說。“他們在購買這些基金時，期望這種超常表現能夠永遠保持下去。在經歷了一兩個季度的虧損后，他們會認為‘天才’多少失去了一些敏銳的嗅覺，甚至徹底成為白癡，于是這些資金便紛紛出逃。他們忘記了：每個人都會有失意的時候，就連沃倫·巴菲特（Warren Buffett）也不例外。”

????損失最多的是投資者自己。他們錯過了基金的黃金時期，卻經歷了它們的發展低谷。而這一切又迫使經理在情況稍有好轉時賣出股票，當價格高企時又買入股票。

????僅憑隕落的明星終究會東山再起的猜想就盲目對他們投資，是過于單純的行為。畢竟，有些人的隕落是必然的。但是，我們通過研究投資組合，審視基金專家，并且與經理本人交談，找出了3家似乎有可能東山再起的基金，所有接受采訪的人或多或少都認為，現在高市值的股票在一定程度上被低估了。

????美盛價值基金在2009年有所恢復，但隨后又在市值最大的基金排名中跌至后10%的位置。經理米勒指出，與中等市值的股票相比，他中意的高市值美國股票的交易價格是25年來最低的。“高市值股票現在回到了有很大水分的地步。”他說。他持有最多的技術股和金融股目前正是價格最低的時候。他說，在金融領域，“大型銀行一邊以低于賬面的價值集體交易，一邊盈利，這在以前從未發生過”。與此同時，這家基金遭受的稅收損失——相當于凈資產價值60%——起到了為投資者內部避稅的作用。

????Oakmark基金的尼格倫也看中了金融和技術股。他說，摩根大通（J.P. Morgan Chase）、富國（Wells Fargo）和美國銀行（Bank of America）等銀行股的價格很低，而且也不會一直遭遇這種強烈的民粹精神和政治思潮。“它們是最好找的替罪羊。”隨后他又補充道，它們在經濟繁榮時期申請的那種巨額貸款現在又重新出現，而且取而代之的是質量更高的貸款。尼格倫還持有谷歌（Google）、蘋果（Apple）和微軟（Microsoft）等技術公司的股票，如果考慮到這些公司手中持有的巨額現金，購買其股票要比購買標普500股票優惠許多。“我們喜歡增長中的公司，”尼格倫說，“但我們通常沒有機會持有。”

????Fairholme公司的伯克維茨向來都在苗頭初現的時候買入價格大跌的股票，最后在它們情況好轉后大賺一筆。最近，他過早地買入了金融股，他承認重倉持有美國國際集團（AIG）的股票是錯誤的。其他重倉持有的金融股還包括美國銀行、摩根士丹利（Morgan Stanley）、高盛（Goldman Sachs）和花旗（Citigroup）。他一如既往地堅持持有金融股。“從以往的經驗看，我們拋出受歡迎的股票，買入不被看好的股票。”他說。“從金融股目前的定價來看，它們有可能東山再起。但是從數量上來看，它們已經開始恢復元氣。”至于AIG的特例，他指出，盡管AIG管理著世界一流的保險業務，但它的交易價低于其賬面價值。在談到它的破裂時，他說“代價已經付出了”。最近從AIG傳出的最讓人失望的消息是，聯邦政府開始以低于伯克維茨的預期的價格拋售AIG的股票，讓新投資者感到心痛的是，這個消息已經從該基金的凈資產價值中得以體現。

????譯者：蕭艾