????世界黃金價格從2001年開始張開了漫長的一波上漲，中間雖然也有大的調整，但整體上來看，上漲還是主基調。不過9月下旬出現了暴跌。投資者對黃金價格未來的走勢產生了重大分歧。

????大部分投資者還是堅信黃金最終還是要上漲的。高盛等大投行的報告也傾向于黃金必定會漲到2000美元/盎司，并在黃金價格暴跌后建議以低于每盎司1550美元的價格買入。另一方面，也有人號召賣出黃金，認為黃金的牛市已經結束了。空方的領軍人物自然是因多次成功預測金融危機而名聲大噪“末日博士”魯比尼。他比較了以前很多投資泡沫破滅前的走勢圖，得出結論：黃金市場目前正是這樣一個大泡泡，跟2000年的互聯網泡沫沒有什么兩樣。

????那么到底誰說的更有道理呢？讓我們利用前人的研究成果對目前的市場試著進行簡單的分析：

????歐文和蘭達研究發現，黃金價格和債券、股票價格趨勢是相反的，但于房地產市場則是正相關的。彼得斯研究了1968-1992年25年間的黃金價格，認為存在兩個周期：48周的小周期和248周的大周期。特威迪分析了1966-1994年的黃金市場，認為存在80-100天的小周期和240周的大周期。這兩個大周期都接近4.5年的商品存貨周期，這顯得很有說服力。后來陸續有人又根據近年的數據提出9年周期和12年周期的說法。

????240周為4.3年，248周為4.8年。以2008年10月24日為起點，則這波漲勢要到2013年5月或8月本次周期才結束。2001年初是公認的底部，從2001年4月黃金市場才開始啟動。如果按12年的大周期算，則要應該到今年年底和明年年初結束。兩種算法誤差接近一年。這會讓投資者比較頭疼。

????那就讓我們來考慮一下周期以外的指標，自然最好是領先指標。黃金市場分析師們流行用全球GDP、工業化國家產出、印度GDP和消費支出、日本GDP、美國GDP和工業產出以及歐盟的工業產出這幾個因素作為領先指標。選用印度的原因是因為它很長時間是世界第一大黃金消費國，其消費量相當于發達國家的總和。但從2009年起，中國超過印度成為世界第一大黃金消費國。看起來，將印度的數據換成金磚五國的GDP和消費支出數據更合理些。

????全球的GDP和工業化國家產出連同日本和美國的數據都很不理想，不論印度還是中國乃至其他新興國家，今年的增長預期都大大降低了。重要的經濟指標中，與黃金正相關的房地產市場也不樂觀。西方的房地產市場早已哀鴻一片，而以中國為首的新興國家房地產市場由于緊縮政策，前景也不看好。

????隨著中國等新興國家經濟減速，歐洲金融危機的加劇，整個世界對商品的需求增長預期也大大降低了。這也意味著世界通脹預期的降低。事實上自今年5月以來，國際商品指數CRB已經下跌了16%。投資者儲存黃金來應對通脹的需求已經大大降低。而由于擔心持有歐元債券減值缺乏流動性，不少歐洲銀行瘋狂抵押黃金，形成了巨大的賣壓。這跟2008年美國次貸危機時，美國銀行的做法非常相似。當時黃金價格下跌了7個月之久，跌幅高達34%。

????黃金的走勢在今年8月份幾乎是在九十度角上漲，這種走勢無疑是沒法持續的。所以隨著歐元危機的加劇和美元的上漲，黃金價格出現了大幅下跌。目前來看，雖然歐盟不斷推出新的救援措施。但歐洲銀行的情況并沒有根本好轉，三大信用評級機構還是在不斷調低歐洲國家和銀行的信用評級。歐洲銀行大規模抵押黃金從而打壓市場價格的可能仍然很大。高盛等大投行的報告也只是認為在1550美元/盎司黃金以下的價格可以買入，但并沒有認定金價會快速回升。因此，在敘利亞問題還沒有惡化到爆發戰爭前，投資者還是要嚴格注意控制風險。

本文作者趙亞赟，資深證券業人士，曾發表投資策略文章多篇，率先提出美元指數對中國股市的影響和商品期貨與相關股票套利模式，并指出新能源汽車股票炒作的欺騙性，著有《金融戰》一書。

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