青島啤酒（滬600600）

????青島啤酒產品銷量居行業第二，盈利能力和品牌價值居行業第一。產品定位中高端，品牌優勢體現為行業最高的噸酒價格、在夜場渠道的地位及較高的海外知名度。青啤的經營規模領先同行，經過多年的產能自建和兼并整合，公司目前占據了約14％的全國市場份額，在山東和陜西兩省占據了50％以上，在深圳擁有70％的夜場占有率，市場地位突出。青島啤酒在未來發展策略上向速度傾斜，在行業集中度不斷提升的大趨勢下，公司未來仍將保持新建和收購兼并的方式擴大市場占有率，以獲得更好的規模效應。而在營銷策略上，青啤也改用“1＋X”的方式，保留效益好的地方品牌，以幫助提升市場推進速度。青啤經營穩健，今年的大麥進口價格同比上漲了50％，公司通過產品結構升級和壓縮費用保持了盈利能力的穩中有升。青島啤酒的未來風險來自：1）成本的波動；2）異常天氣導致的消費需求壓抑。依據晨星模型，青島啤酒內在價值為每股人民幣35元。 ——門偉

云南白藥（深000538）

????憑借百年品牌優勢和清晰的戰略規劃，公司近五年收入和利潤年均增長率超過30％，2010年銷售規模已過百億。公司的核心競爭力在于其對傳統藥品的創新應用能力。它突破了傷科藥的局限，將白藥的健康功用融入快消品中，開發出白藥牙膏和養元清洗發水，引領中藥商業應用的新思路。2010年白藥牙膏收入過10億，同比增長約70％，而處在推廣期的洗發水產品能夠共享白藥牙膏的銷售渠道，也有不錯的市場前景。公司的醫藥流通業務為區域龍頭，2010年收入同比增長近30％，占據了云南60％的市場份額，隨著醫藥流通行業集中度的提升，這一比例有望繼續提升。另外，公司今年將藥品和透皮事業部整合為新的藥品事業部，此舉也有利于資源共享和壓縮管理費用。云南白藥于“十二五”開局提出了“新白藥，大健康”的戰略，憑借優勢品牌，公司在健康市場的前景值得看好。未來風險包括：1）藥價面臨政策調控；2）三七成本波動。晨星給予云南白藥每股公允價值為60元。 ——門偉

安踏（港2020）

????公司產品以鞋類和服飾為主，2010年實現銷售收入74億元，兩者各占52%和45%，擁有安踏店7,549家。安踏的優勢在于對自身品牌的準確定位和對銷售渠道的把控。首先，務實的品牌定位保證了產品的合理定價，公司給分銷商的價格折扣水平合理。其次，中端的定位使公司在市場拓展中較少依賴實力雄厚的大分銷商，而更多地去培養自己的分銷商，較多介入其經營管理，幫助它們與自己一起成長，保證了渠道和資產運用的效率。因此，安踏實現了良好的經營業績：公司銷售額過去四年實現了24%的年均高速增長，且隨著品牌認可度的逐漸提高，毛利率和經營利潤率也穩步提高，2010年凈利潤已經超越李寧。但是，中端市場競爭激烈，耐克和阿迪也逐漸將更多注意力放在中國二、三線城市，品牌服裝行業目前較高的凈資產收益率也將導致競爭的加劇，安踏的快速增長將逐漸放緩。隨著店鋪數量擴張邊際效用的遞減，安踏的凈資產回報率將下降。依據晨星模型，安踏內在價值為每股港幣13.4元。 ——葉華

青島海爾（滬600690）

????青島海爾的產品構成與美的電器類似，但收入規模略小，各產品在總收入中所占比重不同。海爾三大產品冰箱、洗衣機、空調在2010銷售收入中分別占比38%、19%、19%。公司是中國冰箱、洗衣機行業龍頭。中怡康數據顯示，海爾冰箱2010年市場份額約25%，居國內第一，空調份額約12%，顯著落后于美的、格力，國內居行業第三。公司經營穩健，在國內以售后服務聞名，全球化也走在業界前列，在歐美等高端市場得到一定的市場認可，但國內渠道較多依賴大連鎖，自建渠道不足，品牌形象、財務業績與自身行業龍頭地位不相符。近年來，在美的等后來者凌厲的攻勢下，公司具有傳統優勢的冰洗領域略顯被動。目前，公司通過整合產業鏈，積極自建新的銷售渠道，如能成功，公司的品牌認知、銷售增速、盈利能力將有顯著改觀。依據晨星模型，青島海爾內在價值為每股人民幣13.8元。