中國移動（港0941）

????2010年，中國移動凈增客戶6,173萬，用戶數達5.84億，市場占有率保持在70%以上，凈利潤增長幅度為4%。公司的競爭力來自龐大的用戶群所帶來的規模效應、高質量的網絡覆蓋及品牌形象，以及用戶忠誠度高，這些都表明了中移動在2G網絡上的優勢。我們預計，未來的業務增長將主要來自支付能力較弱的農村及邊遠地區。而在主要城市中，受電信、聯通的激烈競爭，中移動的優勢在縮小。在3G市場，由于移動所采用的本土標準TD-SCDMA在國際上受采用和認可程度不高，所以支持該標準的系統設備和手機款式仍然較少，導致公司3G用戶數雖居三大運營商之首，但無線固話比例較高，手機和無線寬帶用戶占比較少，ARPU值（每戶平均收入）也低于聯通，部分高ARPU值用戶開始流失。可以說，在逐漸步入3G時代的過程中，移動是以己之短，攻敵之長，在2G時代相對于聯通和電信的巨大優勢已經不復存在。同時，由于自身龐大的銷售收入規模，公司未來的業績增長將維持在低位。依據晨星模型，中國移動內在價值為每股港幣87元。——蘇丹，CFA（特許金融分析師）

新浪（美SINA）

????由于公司主要吸引擁有較高消費水平的都市白領，新浪網自然成了國內外領先消費品公司的商務廣告平臺首選。目前，品牌廣告將近占公司收入的70％。公司能保持高收入增幅（17.8%）以及高盈利水平（毛利率一直維持在 55％以上）的主要原因，是其市場嗅覺和新產品開發能力。拿微博為例，中國是全球最為活躍的微博市場。考慮到微博與新浪其他業務間較大的交叉銷售潛力，成功推出微博，明顯提高了新浪整體競爭能力，但預計微博平臺仍需要一段時間才能實現收益。

????不過，公司仍然面臨著一系列挑戰。百度和谷歌等專業搜索引擎的付費搜索引擎銷售服務性價比高，發展迅速，已占國內網上廣告銷售市場的1/3。另外，騰訊和搜狐提供同質化的產品和服務，導致目前爭奪市場份額的營銷成本和購買獨家披露版權的成本逐漸提高。新浪需要提供更差異化、更有創新性的產品才能持續保持其在網上商業廣告領域的領先地位。依據晨星模型，新浪內在價值為每股89美元，對應2011年每股收益（1.55），市盈率為 57倍。 ——蘇丹，CFA

百度（美BIDU）

????作為中國最大的搜索服務提供商，百度主導著中國的付費搜索市場，并占據了70％以上的付費搜索市場份額。憑借其技術優勢和龐大客戶群體，百度對于在線用戶的行為模式有著深刻洞察力，這使其能夠為客戶提供高質量和高附加值的廣告服務，而公司的戶均收入也自2009年末以來呈穩步上升趨勢。中國的付費搜索市場前景仍然美妙，未來幾年能夠提供40％年均增長率，越來越多的中小企業將采用這種更有針對性的廣告服務。而付費搜索廣告目前只占在線廣告市場的1/3，這一份額有望繼續提升。此外，同樣依賴其網絡效應，百度亦具有深入開發各種增值業務的潛力。例如，公司進入了在線視頻（奇藝網）、旅游（去哪網）和房地產信息等業務市場，而新業務有望提升公司作為信息中樞的優勢，成為新的利潤增長點。為了配合其在線網絡優勢，百度擁有龐大的全國性營銷網絡，幫助中小企業客戶進行在線營銷活動，并提供培訓等支持性服務。百度的未來風險包括：1）來自阿里巴巴、騰訊、搜狐等的競爭；2）更為嚴格的網絡監管政策；3）破壞式創新搜索技術的出現。依據晨星模型，百度內在價值為每股120美元。 ——蘇丹，CFA

李寧（港2331）

????李寧是中國最具影響力的體育運動品牌，形成了以服裝、鞋類為主，以運動器材、配件為輔的品牌、產品結構，擁有店鋪7,915家。2010年，公司實現銷售收入95億元，在國內運動品牌中排名第一；就中國市場而言，李寧的國內收入僅次于耐克，高于阿迪。李寧的盈利能力也較強，毛利率過去三年都保持在47%以上，公司的主要優勢在于其品牌在國內較悠久，隨著中國體育的不斷繁榮，獲得了較廣泛的認可。

????目前，李寧的產品定位和市場地位的尷尬之處在于：國內市場受到安踏、匹克、361度等眾多中低端品牌的強烈競爭而增速放緩，其輕資產的商業模式為后來者所廣泛模仿，導致公司品牌的優勢逐漸縮小，產品設計差異化不足，渠道的效率與中小品牌相比處于劣勢，從而降低了公司的經營利潤率。同時，李寧的國際化努力由于品牌本身的文化積淀、品牌設計、產品技術水平等元素，遜于耐克和阿迪而在短時間內難有根本性的突破。公司預計2011年自身銷售額將下降約5%。為應對挑戰，近年開始了品牌重塑和渠道改革，希望兩、三年內重振業務。李寧目前正處于這兩大努力的陣痛中。依據晨星模型，李寧的內在價值為每股港幣12.2元。 ——葉華