????歐債危機的升級以及美國國債評級下調而引發市場對全球經濟下滑的擔憂，加劇了國內市場的震蕩。面對兩個多星期的金融市場的調整，很多人都用“股災”，甚至“環球股災”來形容。

????這一次，相信大多數投資者都從來沒有經歷過美國評級公司AAA降級這種情況，歷史上也沒有發生過，所以對很多人來講這是一個未知數。在面對這種未知數的情況下，投資者的反應往往會非常悲觀，以最差的情緒來反應這個市場。的確，美國評級的下調肯定會對資本的成本造成負面的沖擊，無論是政府或是企業的借貸，甚至美國老百姓按揭的利率在未來都會有一定的上升，但是我認為，用“股災”這個名詞來形容現在的市場的話可能有點過分悲觀。我給投資者的建議是，在目前的市場環境下，最重要的還是保持淡定的心態，尤其是資本市場。

依然看好經濟增長潛力

????從央行7月12日發布的《2011年上半年金融統計數據報告》來看，其數據與我們年初的判斷和預期基本相符合。比如說經濟增長9.5%，CPI雖然近期還在維持一個比較高的水平，7月份是6.5%，但是隨著大宗商品價格的下滑，相信在8月份CPI會出現一個回落的狀況，是一個大概率的事件。從上半年廣義貨幣（M2）余額同比增長15.9%與人民幣貸款增加4.2萬億元來看，基本都符合全年M2 16%的增長和全年7萬億到7.5萬億的貸款趨勢。因此我們認為下半年除了四季度可能會有一點小的微調，政策進行大變動的幾率不大。政策對市場的影響相對來講是比較確定的，投資者一方面不應該太過于的樂觀，過分的期望政府會對經濟有所放松；同時也不應該太悲觀。下半年的宏觀環境至少不應該比上半年差，在這種情況下，如果單一看中國的因素來講，股市也應該不比上半年差。

????我們在和很多歐美的投資者、亞洲投資者交流下來發現，歐美的投資者依然看好投資大中華區域，亞洲的投資者依然看好大中華經濟增長的潛力。今年到目前為止我們相信惠理集團在香港各大銀行銷售的份額是名列前茅的，很多亞洲投資者對我們很有信心，比如今年有很多香港、新加坡的投資者對我們產品進行了申購。

崇尚選股三大準則

????今年對任何一個投資者來說都是十分挑戰的一年，因為有太多宏觀、政策、外部的因素影響這個市場。我對今年的一些投資觀點也進行了思考和總結。首先，2009年和2010年在很大程度上來說是流動性推動的市場。2009年剛走出2008年金融危機的陰影，當時很多國家都對經濟起到一個積極刺激的政策，如中國4萬億的基建投資；2010年，美國的寬松貨幣政策又直接引發了QE2對市場的刺激。所以說過去兩年里面，從很大程度上來說投資者賺錢并不難，由于流動性是比較泛濫的，只是賺多賺少的問題。

????但是2011年的環境完全不同，今年任何人都不要指望流動性會推動這個市場，尤其在中國，流動性從年初到現在一直是比較緊張的。今天回歸到一個基本面，真正推動股價上漲的因素是什么？是業績，是公司盈利增長的業績，這是唯一能推動股價上漲的因素。

????舉例說明，我們年初重點關注了一些板塊和公司，年初的市盈率可能是10倍，現在的市盈率還是10倍，但是股價到現在上漲了30%。為什么？市場對它盈利預期在這個過程當中上調了30%，這就是推動股價上漲的主要原因。到今年年底，這支股票可能還是10倍市盈率，但是我們認為后面還有百分之十幾到二十的上漲空間，因為我們認為市場對它的盈利預期是低估了的，可能會繼續上調。所以盈利的增長是真正推動股價上漲的重要因素。

????其次看估值，低的估值給你一個向下風險的控制，有些股票、有些板塊目前的估值水平已經接近2008年金融危機的情況了，這可以作為一個參考點。如果現在環境并沒有比2008年還差的話，估值向下的空間就是有限的，不應該跌破2008年的估值水準，即使跌破也可能只是短暫的，反而給你提供一個買入的機會。

????第三點最重要的，就是確定性。我們對公司判斷盈利的確定性是十分重要的，如果我們的分析員判斷A公司今年的盈利增長是50%，但是只有50%的確定性；然而卻有90%以上的確定性判斷B公司盈利增長是20%，我就更愿意買20%確定性高的公司。所以我們對選股的思路要求并不是很復雜——估值低、基本面良好、確定性增長、15-20%的盈利增長，能做到這些，盈利的增長自然會推動股價的上升，也會推動我組合的表現了。

????因此，在基本面、低估值與確定性的選股準則中，基本面包含了宏觀的政策因素在里面。比如說看好一些直接受益于保障性住房和水利工程推動作用的建材行業。但是我們也要看個股跟行業的情況，即使在建材行業里面，比如說水泥板塊跟鋼鐵板塊是兩個完全不同的表現，水泥板塊相對來講需求比較實在，供給面是比較良好。而鋼鐵板塊在過去幾年里產能過剩一直是一個很大的問題，而且很多鋼鐵有做板材，品種也未必是直接受益于保障性住房或者水利建設需求的，所以還是要有一定區分的。看估值，目前這兩個板塊都很低，但是水泥行業有一個溢價的能力，噸毛利今年一直是處于上升的趨勢，而鋼鐵行業估值再低，在這個行業是沒有溢價能力的，它有庫存以及產能過剩的問題，所以鋼材價格波動性是比較大的，鋼材企業很難主導自己的售價。在香港上市的兩個H股的龍頭水利企業中國建材和海螺水泥，今天都已經預公告，上半年的盈利增長是200%以上，而他們的估值現在也就10倍市盈率。如果從PEG角度來講，200%的增長，10倍市盈率，這是那么低的PEG，這就是確定性的問題。而鋼鐵企業沒有確定性，很多企業也許有增長，也許還有下滑的，所以就面臨很大的問題。

????另外，消費升級在中國未來幾年是一個大的趨勢。我們十分看好高檔車股份的主要原因就是不把它當作一個制造股來看，而是把它當作一個消費股來看。未來的眾多年里面，這種消費升級的趨勢會一而再再而三的得到強化，而國產品牌的汽車可以看到，09、2010年他們受到直接政策的影響，表現是十分強勁的。隨著這個政策的退出，很多國產品牌汽車的銷售目前并不是很好，包括最近乘用車協會剛公布的7月份和8月份第一個星期的數據，可以看到國產品牌汽車的銷售量增幅是進一步下滑的。

淡定的投資心態

????再次回到投資心態：淡定。投資者應該試問自己：我是一個什么樣的投資者，我的投資周期是多長。如果我的投資周期很短，一兩個月，甚至只有幾個星期的話，這種波動的市場確實很難做，或許應該暫時回避一下。但如果你的投資周期是比較長的，比如6個月、一年甚至更長時間，我反而認為現在也許是介入市場的最好時機。我再次強調，惠理集團在投資上面，我們是比較強調逆向思維的，當大家都很恐慌的時候，往往是介入市場最好的良機。大家都很樂觀的時候，你應該保持一個謹慎的心態，現在恐慌的心態還沒有到最差的時候，但是已經開始在蔓延了。也許這個時候應該做好功課，把所看好的一些股票的基本面研究透徹之后，然后給自己一個心理的介入價格，一旦達到你那個價格的話，就是介入的好的機會了。我們對中國經濟的增長還是有一定信心的，市場雖然不會像我們年初預測的那么樂觀，但是三季度是個繼續博弈的環境，在這種環境下，市場會維持振蕩的狀態，四季度我們還是有些正面的因素可以預期的，所以說未來6個月，市場還會有一個比較好的反彈。

????但是，海外經濟體確實是一個不確定性的因素，這也是目前我們比較困惑的一點。我們也希望海外的政客們可以找一個比較好的方案，對他們債務的危機有個長期的解決方法。

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????（作者王焱東為惠理集團高級基金經理）