????如果德國(guó)證券交易所（Deutsche B?rse)能成功收購(gòu)紐約泛歐證交所（NYSE Euronext)——鑒于它帶來(lái)的反壟斷方面的關(guān)切，以及對(duì)于美國(guó)可能為失去控制傳奇的紐約證券交易所（NYSE）感到惱火的擔(dān)心，這是一個(gè)大膽的假設(shè)——這起全股票收購(gòu)交易將創(chuàng)造出一家價(jià)值約260億美元的超級(jí)證交所，成為就市值而言全球最大的交易所。但是，越大越好嗎？

????對(duì)于購(gòu)買(mǎi)這些臃腫交易機(jī)構(gòu)股票的投資者而言，答案似乎是否定的。盡管大市正在復(fù)蘇，但彭博社（Bloomberg）的全球交易所指數(shù)仍然比2007年高點(diǎn)時(shí)低42%。

????但這并未讓交易所合并的浪潮放慢腳步。過(guò)去10年間，大約有600起交易。就在紐交所宣布與德交所合并的交易前幾個(gè)小時(shí)，倫敦證券交易所（LSE）剛剛宣布要與加拿大的TMX 合并，打造一個(gè)按上市公司數(shù)量計(jì)算屬于全球最大的交易所。之前，去年年底新加坡交易所出價(jià)83億美元競(jìng)購(gòu)澳大利亞的ASX，以打造亞洲第四大證交所。

????這些交易的共同特點(diǎn)都是雄心勃勃，還帶有一絲掙扎中的絕望。LSE首席執(zhí)行官羅睿鐸（Xavier Rolet）宣稱(chēng)，LSE與TMX的結(jié)合將打造出一個(gè)“全球交易所行業(yè)真正的領(lǐng)導(dǎo)者”。紐交所老板鄧肯·尼德奧爾（Duncan Niederauer）不甘示弱，宣稱(chēng)要打造“最好的全球性交易所集團(tuán)”。

????這些并不是什么新鮮的宏圖大志。早在2007年紐交所收購(gòu)泛歐交易所（它由一系列歐洲的交易所組成）時(shí)，前者就曾預(yù)言，這一交易將“在全球范圍內(nèi)重新界定現(xiàn)金及衍生證券的交易市場(chǎng)，為股東、發(fā)行人和使用者帶來(lái)重大的好處”。如今交易完成已經(jīng)四年，紐交所和泛歐交易所甚至還沒(méi)有完成整合交易平臺(tái)的工作。

????得益于放松管制，股票及其他票據(jù)的交易市場(chǎng)如今已變得高度分散了。一度是準(zhǔn)壟斷者的傳統(tǒng)交易所受到大批競(jìng)爭(zhēng)者的沖擊，從所謂的“暗池”（dark pools，又稱(chēng)“替代交易系統(tǒng)”，主要服務(wù)于大型投資者，如退休金基金、大學(xué)和金融公司，也交易公開(kāi)交易的股票，但因不公布交易情況，被稱(chēng)為“暗池”——譯注）到新興的“多邊交易設(shè)施”（MTF），后者的電子交易平臺(tái)受到越來(lái)越多高速交易商的青睞。“我們擁有更好的技術(shù)，交易費(fèi)用也更低，因?yàn)槲覀兊慕?jīng)營(yíng)成本還不及傳統(tǒng)交易所的零頭。”Chi-X首席執(zhí)行官阿拉斯戴爾·海因斯（Alasdair Haynes）說(shuō)。Chi-X是歐洲成長(zhǎng)最快的MTF，2005年推出，如今幾乎攫取了歐洲股票市場(chǎng)18%的份額。紐交所一度控制著在其市場(chǎng)上市的股票之交易量的80%，如今這一數(shù)字已下降到了23%左右。

????傳統(tǒng)交易所相信合并能夠?yàn)樗鼈児?jié)約成本（和提升利潤(rùn)率），以此助其生存。德交所許諾每年將節(jié)省成本4.12億美元左右。但它們依然難以抵擋MTF的攻勢(shì)。“合并后的交易所仍然擁有數(shù)以千計(jì)的雇員。”海因斯說(shuō)。“我們只有大約50個(gè)人。”此外，大多數(shù)MTF的股東都是銀行，它們同時(shí)還是其主要客戶。引導(dǎo)業(yè)務(wù)流向這些替代交易平臺(tái)符合它們的利益，這意味著傳統(tǒng)交易所的日子今后將更加難過(guò)。

??? 譯者：鄭歡