????上世紀70年代，我曾在芝加哥大學商學院就讀，在我所修的一門課上，著名統(tǒng)計學家哈利?V?羅伯茨喜歡講一個故事，來展示他的同事兼偶像——經濟學家密爾頓?弗里德曼樸素的智慧。這位偉大的貨幣主義者是一個評委組的成員，負責評估一位博士生關于預測美國經濟增長率的陳述。該博士生絞盡腦汁地描述，自己是如何將一大堆變量（全球資本流動、未來匯率、移民趨勢以及其他各種因素）放入一個計算機模型，然后迅速得出來年GDP預測的。

????按照羅伯茨的說法，弗里德曼用充滿鼻音的單調語氣發(fā)表了簡短而尖刻的評語，這種語調恐怕與他數(shù)十年后回復我撥打的對方付費長途電話時的語調一模一樣。密爾頓說道：“這個極其復雜、基于眾多本身就難以預測、容易出錯的因素的模型，得出的數(shù)字怎么就會比用過去五年增長率之和除以五的結果更靠譜？”

????對于羅伯茨而言，這則軼事是對經濟難以預測的一種比喻。弗里德曼還喜歡說一句格言：“預測極為困難，尤其是預測未來。”

????弗里德曼的意思不是說預測是無法辦到的，而是說最好的預測通常是認為價格和增長率將回歸歷年均值（用經濟術語來說是“回歸均值”）的基本假設。真正困難的是猜測這將在什么時候發(fā)生。的確，時間真的無法預測。但它總是會發(fā)生。

????目前正是大量預測相繼出爐的時候。福克斯商業(yè)新聞（Fox Business News）、CNBC、彭博財經頻道（Bloomberg TV）和數(shù)十家網(wǎng)站的權威人士對于美國新一年的預測略有不同，但對于大多數(shù)資產的預測極為相似：股票將繼續(xù)順風順水，2011年漲幅達到兩位數(shù)。黃金、石油及其他大宗商品的價格將延續(xù)上行走勢。至于債券，利率將保持上升，但升速緩慢。幾乎沒人看好房地產行業(yè)，房價已連續(xù)下跌數(shù)月，而按照預測機構的說法，美國房價還將延續(xù)相同的下跌趨勢。

????這些預測的問題不在于它們依靠復雜的經濟假設，而是正好相反——在于它們實際上根本不是預測，而是推斷。專家告訴我們，近期的趨勢將只會繼續(xù)延續(xù)。

????專家也許說得對，但僅僅是在一段時間內。在更長的時期內，事實將證明這些預測是錯誤的。原因很簡單，大多數(shù)資產正以遠高于其歷史均值的價格出售。隨著經濟“地心引力”發(fā)揮作用，這些資產的價格將不可避免地回歸至基準水平，這意味著股票、債券和大宗商品的下跌之路很長。

????那么，讓我們簡要地研究一下這些資產，看一看影響其長期價值的各種因素。對于大宗商品來說，影響因素是生產成本。對于股票而言，影響因素是平均市盈率。而對于房地產（這是本組合中令人驚訝的地方）而言，影響因素是租售比。

大宗商品泡沫

????從1983年至2004年，黃金價格平均約為每盎司400美元。如今，一盎司黃金的價格高居1390美元，是其歷史均價的3.5倍。但問題在于黃金的生產成本仍處于400美元區(qū)間。目前的金價飆升，不過是由投機性需求以及黃金開采長期滯后造成的供應暫時短缺所致。黃金ATM機和引誘人們出售其黃金首飾的廣告蔓延，無疑是存在泡沫的跡象。所以我認為黃金價格將大幅下挫，而白銀、銅和其他金屬也會追隨這一趨勢。

????油價的情況類似。即使是深水油井的生產成本也不到每桶60美元，但油價卻超過每桶90美元。因此，成本最高的生產商也可以取得50%的利潤率。我們已經看到了建筑商賺取巨額利潤時發(fā)生的情況——他們繼續(xù)建造房屋，直至房價崩盤。油價也將蹈此覆轍。

昂貴的股票

????那么股票情況如何？衡量股票便宜與否的最佳方法是耶魯大學（Yale）經濟學家羅伯特?希勒設計的價格盈利公式，該公式是用當前標普（S&P）股價除以剔除了通脹因素的10年期盈利均值。通過平滑收益，希勒避免了在利潤水平異常高企時（正如當前一樣）判定股票價格低廉的錯誤。

????當前，通過希勒的公式得出的市盈率是22.7（處于十分高的水平）——這比長期均值高出40%以上，長期均值為16。實際上，股票可以在數(shù)月或更長時間內持續(xù)上漲。但這只會令它們被高估的程度比今天更甚。換句話說，弗里德曼式的均值回歸根本不是預示股票價格將上漲，而是預測其將大幅下跌。唯一的問題就是什么時候會發(fā)生。

????我們再來看看債券。10年期美國國債收益率突然從12月初的3%漲至日前的3.49%，這是對于在極低利率下債券價格高風險的驚人提醒。盡管近期接連下挫，但10年期美國國債價格仍有很大的下跌空間。如果收益率回到其6%的歷史均值，則美國國債價格將下跌20%。

住房價格合理

????不管你相信與否，美國唯一一項未標價過高（至少在大多數(shù)城市中如此）的資產正是遭到詆毀最多的住房。自2006年達到峰值水平以來，全美房價下跌了30%，使得擁有一套住房的成本回到其應有的水平——重新與租賃同一間房子或公寓的成本相一致。大多數(shù)市場的房價下跌已經結束或者接近結束，如果還沒結束的話，則房價每下跌一點，住房都將顯得更為物美價廉。

????這并不意味著住房價格將飆升。但這的確預示著住房價格終于回歸合理，現(xiàn)在正是結束租房、選擇購房的絕佳時機。

經濟前景黯淡

????預測經濟政策將發(fā)生哪些變化是極其困難的。經濟政策的變化可能不會在今年或明年影響美國經濟的健康度，但可能會大大影響經濟的未來進程。弗里德曼心目中的英雄之一，即傳奇的奧地利經濟學家F.A.哈耶克所做的一項預測，證明了預測公共政策十分困難。

????在通脹肆虐以及美聯(lián)儲（Federal Reserve）部署廉價資金以抗擊失業(yè)率日益升高的1979年，哈耶克發(fā)表演講，聲稱無法信任美聯(lián)儲管理貨幣供應。哈耶克認為，美聯(lián)儲總是會屈服于政治壓力，利用廉價資金來創(chuàng)造就業(yè)，但這種努力帶來的不是繁榮，反而是更嚴重的通脹。

????哈耶克錯了。在哈耶克發(fā)出警告的三個月前，保羅?沃爾克擔任美聯(lián)儲主席。在接下去的數(shù)年間，沃爾克轉而抑制通脹，從而使得哈耶克的預測落空。

????因此，以下是對于新一年的最佳預測：股票、債券和大宗商品的價格將傾向自身長期均值，表明價格將有可能走低。至于經濟政策，如果哈耶克都會出錯，我們?yōu)楹芜€要自討沒趣，去預測這個根本無法預測的東西呢？