????但問題就在這兒。蘋果股價建立在銷售將繼續飛速增長的預期之上。如果其中任何一款利潤豐厚的產品成長速度趨緩，會有什么后果？如果一款新產品失敗，又會有什么后果？（一時很難想起先例，但這確實發生過。）屆時蘋果銷售額還能連續五年保持35%的高速增長嗎？它的現金流還能繼續以令人瞠目結舌的65%年率增長嗎？

????“我們認為最根本的是，史蒂夫·喬布斯必須不斷想方設法以新產品吸引全世界的目光。”投資銀行Blaylock Robert Van分析師喬爾·阿克拉莫威茨（Joel Achramowicz）說，他是極少數將蘋果股票評為持有級的分析師之一。“我們真能指望它的小團隊一次次地做到這一點嗎？我不這么認為。”阿克拉莫威茨說，如果蘋果能像先前的微軟那樣具有壟斷地位，它的利潤也許可以得到保護。“但蘋果的模式很不穩固，因為它采用的是一種嚴格基于客戶的產品模式。”阿克拉莫威茨認為。“就像我們最近在iPhone天線問題上看到的那樣，一個小小的錯誤就可能導致全盤皆輸。”

????也許帶來麻煩的并不是蘋果自身的錯誤。經濟衰退證明蘋果并不能在惡劣經濟形勢中幸免于難。2009年盈余增長率從上年的75%下滑至35%。此事的啟示就是，無論經濟形勢如何，有些人照樣購買iPhone和Mac機，但有些人不會。如今經濟出現二次探底的可能性仍然存在，這可能導致公司的銷售下滑。但蘋果的股價并沒有反映這一點。

????其次，還有大數法則的問題。“在基數很小時，提高增長率比較容易，但要在蘋果當前的業務規模上實現翻番，則相當困難。”Research Affiliates 的分析總監維特利·卡勒斯尼克（Vitali Kalesnik）說。卡勒斯尼克的投資戰略被用于管理約500億美元的資產。這家位于加州紐波特比奇的投資公司設計了一款股票指數，它以一些基本指標而非市值作為權重，利用這種方法獲得的回報率高于傳統指數。

????這些指標顯示，蘋果的股價被高估了。根據Research Affiliates的計算，考慮到五年平均銷售額、現金流、賬面價值和股息（如果一家公司不派發股息，例如蘋果，則排除此項），蘋果在1,000家美國公司中排名第65位。蘋果市值排名全美第二。兩項排名之間的差距表明蘋果的市值被高估。卡勒斯尼克認為，蘋果的銷售額和現金流必須增加近一倍，才能趕上市值較低的科技巨頭微軟和IBM的同類指標，使其相對這些公司有一個適中的定價。“如果你不喜歡拿勝算不大的幾率打賭，就離蘋果公司遠點。”

????咨詢公司EVA Advisers總裁（曾供職《財富》雜志）阿爾·艾爾巴（Al Ehrbar）用不同的方法得出了類似的結論。他的公司設計了一款名為“經濟增加值”（EVA）的衡量指標，用以計算一個公司創造的盈利能力。過去五年間，蘋果公司創造的EVA年均高達驚人的17億美元，而銷售額超過10億美元的美國公司的平均值則在下降。蘋果的這一數字是投資者預期值的2.5倍以上。

????投資者預計，今后10年間，蘋果每年將創造14億美元的EVA。這將使蘋果成為今后10年間業績最好的前二三十家企業之一。如果它不能維持這一趨勢，股價將會遭殃。EVA Advisers認為，相對其他技術公司，蘋果的股票評級將因此被調至持有級。

????有跡象表明，投資者的熱情可能正在減退：年初大幅跑贏標準普爾500指數之后，自6月中旬以來蘋果股價已下跌11%，而同期內標準普爾指數僅下跌6%。這期間蘋果股價在274美元至240美元之間振蕩。2007年和2008年遭受拋售之前，蘋果股票也曾出現過類似的盤整走勢，盡管當時也受到了經濟衰退和史蒂夫·喬布斯健康狀況的不利影響。

????所以，史蒂夫，請原諒我們。蘋果是一家極其偉大的公司，并且所有跡象均表明它將繼續如此。但它得意的日子已經太久了，現在它面臨著一個足以讓任何一支股票癱瘓的宿命：過高期待的暴政。

????譯者：鄭歡