????沃倫?巴菲特近期表示，伯克希爾-哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）沒有“從杠桿收購（LBO，Leveraged Buy-Out，一種資本運作方式，其本質是舉債收購，即自身只出少量資金，而以債務資本為主要融資工具來收購另一家公司——譯注）公司手中買過任何企業”，因為這些賣家只關注“退出戰略”，而且“根本不懂業務”。巴菲特曾經將那些擅長收購的私募巨頭比作成人書店店主，相比之前的言論，這次口風有所轉變，不過這位已經80歲高齡的億萬富翁總不能老那么尖刻吧。

????盡管如此，有一點比較奇怪的是，巴菲特對私募投資公司的偏見，只針對其收購的企業資本構成表中的股權部分。他不會購買一家有私募背景的企業的股權，但是卻愿意收購它的債務。

????一個很好的例子就是美國大型能源公司Energy Future Holdings（EFH，其前身是得克薩斯州公用事業公司，TXU）。這家得州能源業巨頭2007年被私募基金公司KKR和TPG資本公司收購。這樁高達480億美元的交易是史上最大的杠桿收購案例，其中包括400億美元的巨額債務。

????巴菲特也是該公司債券持有人中的一位，他以小幅折扣購買了該公司20億美元的債券。隨后這些債券的交易價格大跌，部分債券每美元作價55美分（那些付利息的債券，交易價格也僅為65美分）。

????看來這種情況正好符合下面這個等式：過度杠桿收購+天然氣價格跳水=大麻煩。

????據《紐約郵報》（NY Post）報道，日前，KKR與TPG正試圖要求巴菲特及其他債券持有人接受十分苛刻的扣減率（haircut，指證券的市場價值與抵押價值之間的差額，以抵押債券向銀行貸款為例，扣減率即債券的市值與抵押所得貸款相差的那一部分，即被“扣減”的比率——譯注）。

????EFH公司希望巴菲特和其它無擔保債券持有人，將其子公司TCEH大約60億美元的債券以折扣價——約面值的70%左右——換成晚些時候到期的債券。上周，該公司剛剛說服一些持有人將4.78億美元的債券換成3.36億美元的新債券。

????這篇文章沒有報道巴菲特對此項請求的回應，但卻引述了一位債券交易員的話，他表示，巴菲特陷入了“囚徒困境”（prisoner's dilemma，即博弈論的非零和博弈中具代表性的例子，反映個人最佳選擇并非團體最佳選擇——譯注）。

????如果巴菲特與EFH斗爭，導致后者未能轉換足夠的債券，那么該公司幾乎肯定會拖欠債務。而如果他讓步，則自然會賠錢，同時也縱容了標準普爾（S&P）最近定義的一種等同于違約的行為。總之，不論選擇硬幣的哪一面，巴菲特的結果都是輸。

????也許這正是為什么巴菲特對私募基金頗有敵意。只是令人疑惑的是，早知如此，何必當初呢？

????譯者：陳寶