????我是研究機構Hedgeye公司的一名分析師。在Hedgeye，我們總是盡量避免使用夸張的語句。不過，在對日本的人口統計數據和養老金債務進行研究之后，我們不得不說，在我們看來，未來10到20年里，日本將是全球投資最危險的區域之一。

????作為背景情況，首先讓我們解釋一下日本的人口問題，這一問題往往被人們掛在嘴邊，但又常常缺乏足夠的支持數據。首先，（截至2009年）日本有22.7%的人口在65歲以上，因此日本是全球老齡化最嚴重的國家。而且這個數字還會繼續增長，日本政府預測，這一比例到2020年將達到29.2%，到2050年將高達39.6%.

????目前，退休人員與日本工作年齡人口的比率為35.5%。而在僅僅十年之內，這一比例將攀升到48%。也就是說，只需十年的時間，在日本這樣一個因養老福利水平超高而聞名的社會里，養老金的貢獻者和退休人員的比例將從3：1下降到將近2：1，這實在令人恐慌。而且這一趨勢還沒有任何好轉的跡象。根據日本厚生勞動?。↗apan's Ministry of Health, Labour and Welfare）的預測，到2050年，退休人員與日本工作年齡人口的比率將高達76.4%。

????顯而易見，等著靠養老金過活的日本人將越來越多，而為養老金提供資金的人卻會越來越少。此外日本勞動省還指出，56%的日本工人都要依賴父母以及其他經濟來源為他們提供資助，才能湊齊生活開銷?？紤]到這一點，養老金的前景就顯得更為黯淡了。換句話說，為日本日益水漲船高的養老金債務提供資金的希望，主要寄托在工作年齡段的人口身上，這些人本應為養老金提供資金，然而實際上他們現在卻要靠政府養老金支出來支撐自己的生活。這可不妙。

????資金缺口造成的負面影響在今年已經初現端倪。為了填補保費和理賠支出之間的差額，日本公共養老基金（為世界之最，達到1.433萬億美元）今年的資產銷售額將達到去年的五倍。該基金的總裁三谷隆博（Takahiro Mitani）表示，目前4萬億日元（合480億美元）的籌資指標，可以通過銷售各種資產組合達成，而這要視“市場情況”而定——包括67.5%的日本政府債券、12%的日本股票、10.8%的國際股票，以及8.3%的外國債券，其中包括美國國債。我們認為，隨著日本第一批“嬰兒潮”時期出生的人口在2012年滿65歲，日本公共養老基金的資產銷售速度還會繼續加快。

????未來幾年里，日本在資產銷售上的強勢手段將增加全球市場的壓力。三谷隆博堅信，即使市場上的新增日本政府債券存在供大于求的可能性，日本政府債券的利率也不會提高。對于這一點，恕我們不敢茍同。當邊際供給超過邊際需求時，其后果必然是價格下降。

對日本債務的需求正在下降

????據國際貨幣基金組織稱，在需求方面，日本政府債務（高達GDP的200%）的債權人大部分是其國內投資者（94%）。不過隨著日本的儲蓄者年紀漸增，他們正日益成為消費者。日本的家庭儲蓄率（儲蓄占家庭可支配收入的百分比）在過去20年里已經下跌了1170個基點，降至2.2%（信息來源：國際貨幣基金組織；經濟合作與發展組織）。

????然而，日本家庭直接持有的日本政府債券，只占到日本未償付債務總額的5%左右，這引起了人們的種種議論。不過，如果把間接渠道也計算在內，那么通過銀行、養老基金和遠期債務等，日本家庭實際是為61.5%的日本政府債券提供了資金。

日本債務的供給正在上升

????至于供給方面，根據國際貨幣基金組織的數據，目前日本的財政赤字占GDP的比重為8.7%。此外日本還采取了更多的支出行為，比如日本首相菅直人（Prime Minister Naoto Kan）最近就宣布了一項價值9150億日元（合110億美元）的刺激計劃，這表明在未來幾年內，日本的財政赤字占GDP的比重將不會有實質性下降。國際貨幣基金組織預測，到2015年，日本的財政赤字占GDP的比重將為7.2%，這就意味著，日本政府仍然需要繼續發行巨額政府債務，以負擔赤字支出。

????綜合這些因素，再加上未來日本政府債券的供給顯然將大大高于需求，從理論上講，這種情況將使債券價格顯著下降、收益急劇上升，從而使日本的籌資成本越來越高。