????今年夏天，美國的對沖基金行業(yè)充斥著各種壞消息，不少大名鼎鼎的基金都關(guān)門大吉了，其中就包括了斯坦?德魯米肯勒的Duquesne Capital Management公司，這給對沖基金業(yè)的前景又增添了一抹悲觀的色彩。不過，在美國的一片騷亂之中，本月初，大洋彼岸的中國卻宣布將推出第一支本土的對沖基金。

????媒體的大肆宣傳可能過度地吹捧了這支基金的終極意義——中國已經(jīng)有了很多類似對沖基金的金融機(jī)構(gòu)，而且也有數(shù)不清的結(jié)構(gòu)問題限制了中國對沖基金業(yè)的增長潛力。盡管如此，中國第一支本土對沖基金的推出仍然是一個重要事件，因?yàn)樗鼧?biāo)志著中國放松了對另類投資領(lǐng)域的監(jiān)管。當(dāng)前有許多分析人士的眼睛只盯著華爾街，他們認(rèn)為對沖基金將不可避免地走向末路，中國此次推出自己的對沖基金，也是對這種論調(diào)的一個回?fù)簟?/p>

????中國的市場無疑已經(jīng)成熟了。DE Shaw公司的前副總裁劉震說，“要是你去一個島上，沒人穿鞋，那里自然也不會有鞋匠。”而他剛被任命為這支新對沖基金的負(fù)責(zé)人，該基金將作為中國一家較大的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)——易方達(dá)基金管理有限公司（E Fund）旗下的一個托管賬戶運(yùn)行。劉震說：“中國投資者雖然聽說過對沖基金，但誰都沒見過。”

????盡管中國的經(jīng)濟(jì)增長十分迅速，但一直以來，中國的股市都是很單一的。本地投資者雖然可以購買股票，但沒有人能夠通過下注股價下跌來獲利。賣空策略一般在對沖基金的策略中扮演著一個主要角色，這也是對沖基金使用的典型的套期保值手段，而中國的監(jiān)管嚴(yán)重地阻礙了市場的發(fā)展。不過就在幾個月前，賣空、保證金交易、股票指數(shù)期貨等金融衍生工具被引入中國市場，它們很可能將為中國的投資活動開辟一片新天地。

????雖然最近有很多人預(yù)言對沖基金的時代即將走到盡頭，不過《富可敵神》（More Money Than God，，一本關(guān)于對沖基金行業(yè)的新書）作者塞巴斯蒂安?馬拉比卻預(yù)言道：“由于新興市場上的對沖基金領(lǐng)域出現(xiàn)增長，基金資產(chǎn)在下一個十年里將會增至現(xiàn)在的三倍。而中國此次推出的對沖基金就是其中的一部分。”

????不過這種變革是緩慢的。香港麥格理集團(tuán)（Macquarie Group）的中國策略師邁克爾?科爾茨表示：“這只是長達(dá)十至二十年的金融現(xiàn)代化過程的第一步。”

對沖基金面臨的強(qiáng)大壁壘

????就目前而言，這種變革的緩慢程度對易方達(dá)和其它先行者相當(dāng)不利。從戰(zhàn)略上看來，由于中國大陸沒有正式的股票借貸計劃，因此可以賣空的股票是有限的，因而中國國內(nèi)市場仍然處于受局限的狀態(tài)。

????此外，對沖基金可以買入的非現(xiàn)金投資數(shù)額也是有限制的。由于中國股市相對封閉——只有不到1%的中國股市市值對外國投資者開放——因此對流動性的需求和實(shí)際的流動性之間存在著失衡。除此之外，還有一點(diǎn)與美國對沖基金不同的是，中國的對沖基金無法向大宗經(jīng)紀(jì)人尋求幫助，以獲得組合資產(chǎn)，因而進(jìn)一步限制了投資選擇。此外還有腐敗和透明度的問題。有些亞洲的股市研究公司拒絕將中國涵蓋在內(nèi)，就是因?yàn)橹袊墒锌偸浅涑庵罅坎涣夹畔ⅰ?/p>

????從集資的角度來看，雖然近年關(guān)于中國新興富人階層的報道屢屢見諸報端，可是中國對沖基金在籌資能力上還是存在著重大的局限性。香港太平陽投資管理有限公司（Pacific Sun Investment Management）執(zhí)行董事安迪?曼特爾指出：“對于普通散戶來說，對沖基金是難以理解的。人們現(xiàn)在對房地產(chǎn)和私募股權(quán)投資更感興趣。”新加坡Eurekahedge研究公司首席執(zhí)行官亞歷山大?默恩斯也表示，由于市場的不穩(wěn)定性，目前并沒有太多的新投資者進(jìn)入對沖基金市場。

先發(fā)優(yōu)勢？

????劉震的策略是以模擬賣空市場風(fēng)險的方法，來交易中國未來的股市指數(shù)，以此來應(yīng)對有限的市場。劉震表示，正是由于市場不確定性的存在，才使得在這種環(huán)境之下，對沖基金對投資者十分具有吸引力。不過流動性仍將是個長期問題，在監(jiān)管進(jìn)一步放松之前，流動性問題并不會有太大的改善。

????劉震一向?qū)η熬案械綐酚^，他認(rèn)為這個挑戰(zhàn)一定會成功。他說：“如果買賣好做的話，就不會有什么錢賺了。當(dāng)年我在紐約的時候，人人都在追求幾十億美元的資本。如果有人第一個進(jìn)入這個市場，那么所有的機(jī)會都是他的。”

????對于劉震來說也有些利好因素。比如中國的監(jiān)管者們似乎有這樣一種看法：通過消除低效行為、將被歪曲的價格重新拉回正軌，對沖基金能夠使市場更加有效地運(yùn)行。有趣的是，中國的官方媒體也開始越來越多地認(rèn)同這一觀點(diǎn)。

????此外，中國最近放松了對人民幣的匯率管制，這意味著投資者將更有興趣將港元庫存換成人民幣，因?yàn)楦墼桥c美元掛鉤的，而眾多分析人士都認(rèn)為人民幣會漸漸對美元升值。另外，中國也是今年世界上最大的首次公開募股（IPO）市場。最重要的是，中國還有巨額的資金沒有進(jìn)入投資領(lǐng)域。雖然由于2008年的損失，投資者們已經(jīng)變得謹(jǐn)慎起來了，不過他們?nèi)匀辉趯ふ倚碌臋C(jī)會。

????這也給中國對沖基金的先行者們增加了不少壓力。默爾森表示，如果有對沖基金挺不住壓力而失敗了，那可能將嚇壞潛在投資者，讓他們在未來好幾年里都不敢涉足對沖基金。當(dāng)然，事情也可能朝著另一個方向發(fā)展。新加坡管理大學(xué)（Singapore Management University）的對沖基金專家張?jiān)跇s說道：“中國是一個很重身份地位的國家。如果人們看見有許多富人開始投資于對沖基金，那么馬上其他所有人也都會往對沖基金里砸錢。”

????譯者：王雪菲