????阿諾特經營著位于加利福尼亞州新港灘市的銳聯資產管理有限公司（Research Affiliates）。他在月度通訊中寫道，債券投資者非常有必要實行多樣化的策略，減持美國等深陷泥潭的富國國債。

????阿諾特做出這一提醒時，適逢最近一波“安全投資轉移”上演。投資者們已經將大量資金投入到了由大國政府發行的債券中，此舉使上述債券的收益下跌到了只有在2008年金融危機嚴重時期才出現過的水平。

????阿諾特加入了和投資者的選擇唱反調的陣營。阿諾特認為，僅從非政治因素來看，對于債券持有人來說，最明智的做法是將賭注押在增長更快的發展中國家和更加節儉的發達國家身上，比如澳大利亞和加拿大。他補充道，那些發行債務最多的國家，正是風險最大、而且風險最被低估的國家。

????我們甚至可以說，如果不談政治風險，那么新興市場的信用從整體上要好于美國國債。這就提出了一個頗具爭議性的話題：與最穩定、償付能力最強的新興市場主權債務相比，美國國債何時才能提供“風險溢價”（即更高的收益）？

????今年的市場動態表明，這個問題在短期內不會有答案。不過阿諾特表示，在問題還沒變得更嚴重之前，我們應該直面這個問題了。

????阿諾特認為，現在的問題是，主權債務投資者對五個最富有的國家（美國、日本、德國、法國和英國）國債的投入，遠高于根據這些國家的經濟產出、人口和全球資源所占比例等數據得出的合理投入水平。

????阿諾特指出，根據銳聯資產管理有限公司的估算，這五個國家（即所謂的G5）占據了全球未償付主權債務總額的68%，幾乎是他們應該承擔的合理比率的三倍。

????此外，根據銳聯資產管理有限公司對新興市場國家的經濟、人口和資源數據的估算， 新興市場發行的主權債務僅占全球主權債務的10%，而其實他們應該得到投資者錢包中58%的資金。

????我們再來看看其它新興市場國家。所有衡量新興市場債務的指數總共包括43個國家，而不管是以相對于GDP的方法，還是以相對于RAFI基本面經濟足跡的方法進行衡量，在這些新興市場國家之中，沒有任何一國的債務水平及得上G5的任何一個成員。一個國家的承債能力是基于經濟生產的四個要素來衡量的，幾乎在所有的案例中，新興市場國家的債務水平相對于他們各自的承債能力來說都是適度的。

????如果這還不足以說明問題的話，阿諾特還舉了“歐豬五國”（PIIGS）的例子，也就是五個深陷債務泥潭的歐洲國家——葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘和西班牙。如果以上面提到的衡量方法進行衡量，那么其它發達國家的情況也比“歐豬五國”好不了多少。這說明不止“歐豬五國”，發達國家全都是“豬”。

????之后阿諾特借用了一則20世紀80年代的汽車安全帶廣告，以警告人們：就過去十年的情況來看，人們總是不會吸取教訓，直到悔之晚矣。

????那么，我們又是否已經從兩個最近債務崩盤的笨蛋——希臘和美國房主那里，學到了應該適當對投資組合做出限制的教訓？很難說。讓我們仔細觀察一下我們的債券配置，以及包含了這些債券的指數基金吧。眼看就要撞上墻了，我們系好安全帶了嗎？

????似乎還沒有。