????自從六月美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開(kāi)始疲弱以來(lái)，美元持續(xù)走低，而日元卻逼近過(guò)去15年來(lái)的新高。上周三早晨，1美元只能兌換85.5日元，比六周前的峰值下跌了8%。這也是今年日元兌美元匯率的最高水平。

????為了彌補(bǔ)某些州因資金不足而削減開(kāi)支，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)局決定啟動(dòng)新一輪的資產(chǎn)收購(gòu)計(jì)劃，這是最近美元下跌的主要?jiǎng)右颉Ｃ绹?guó)十年期國(guó)債的收益率跌至3%以下，而兩年期國(guó)債的回報(bào)率則滑落到了史無(wú)前例的0.5%。投資者已經(jīng)大幅調(diào)低了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與利率回升的預(yù)期水平。

????美國(guó)利率的大幅跳水，重新啟動(dòng)了有關(guān)美元的套息交易。在套息交易當(dāng)中，交易機(jī)構(gòu)借入利率較低的貨幣，諸如美元和日元，轉(zhuǎn)手將其賣出，并將所獲資金投資于利率較高的資產(chǎn)。

????套息交易的重新啟動(dòng)，使得做空美元的投機(jī)活動(dòng)看來(lái)更加保險(xiǎn)。如果投資者準(zhǔn)備買入更具風(fēng)險(xiǎn)性的資產(chǎn)，比如股票，他們會(huì)通過(guò)賣掉美元獲得資金。而當(dāng)他們計(jì)劃撤離風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)時(shí)，他們則會(huì)買入日元，這進(jìn)一步加大了美元的貶值壓力。

????日元重返九十年代中期的匯率水平，使得市場(chǎng)觀察者開(kāi)始期待日本央行的介入。日本央行可以買入美元限制日元的漲勢(shì)，以減輕對(duì)匯率高度敏感的出口部門的壓力。

????然而，日本已經(jīng)多年沒(méi)有介入外匯市場(chǎng)，并且很可能寧愿袖手旁觀。因?yàn)槿绻x擇干預(yù)市場(chǎng)，日本的美元儲(chǔ)備將會(huì)大大增加，而美元的收益率卻不盡如人意。

????美國(guó)對(duì)外關(guān)系委員會(huì)（Council on Foreign Relations）高級(jí)職員本?斯泰爾最近在一篇專欄文章中提到，日本持有約1萬(wàn)億美元，其中絕大部分為美國(guó)國(guó)債，從而成為僅次于中國(guó)的第二大美元儲(chǔ)備國(guó)，為此日本付出了慘重的代價(jià)。斯泰爾指出，日本上一次大規(guī)模介入外匯市場(chǎng)是在2004年；日本如今近半的美元儲(chǔ)備即為當(dāng)時(shí)買入。

????自2007年金融危機(jī)以來(lái)，由于一直對(duì)美國(guó)保持貿(mào)易順差，日本的美元儲(chǔ)備攀升了接近1,000億。但保守一點(diǎn)說(shuō)，日本美元儲(chǔ)備的回報(bào)正在逐年遞減。

????2007年6月以來(lái)，美元對(duì)日元貶值了近三分之一。如今日本央行賬上的美元價(jià)值，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于三年前的水平。斯泰爾估計(jì)，日本遭受的損失將達(dá)到其國(guó)家經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的3.5%。

????相對(duì)地，美聯(lián)儲(chǔ)的賬面虧損也接近5,000億美元。就算在政府頻伸援手之時(shí)，這也不是一筆小數(shù)目。

????更糟糕的是，由于外幣資產(chǎn)貶值而本幣債務(wù)延續(xù)，外匯儲(chǔ)備縮水讓日本嚴(yán)重的債務(wù)問(wèn)題雪上加霜。“相對(duì)于07-08財(cái)年的政府赤字，2007年外匯儲(chǔ)備帶來(lái)的損失，更加顯著地增加了日本的凈負(fù)債。”

????雖然日元漲勢(shì)看起來(lái)并不可怕，但是斯泰爾指出，中日兩國(guó)持有巨額美元儲(chǔ)備代價(jià)慘重，對(duì)正在緩慢復(fù)蘇的全球經(jīng)濟(jì)而言，這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素。他聲稱這是美元霸權(quán)的不利之處。

????“美元霸權(quán)的結(jié)果就是周期性危機(jī)。要么像亞洲金融危機(jī)的時(shí)候，各國(guó)的美元都十分緊缺；要么就像現(xiàn)在這樣，大家手里的美元太多了。”

????譯者：朱彥昆