????銀行業(yè)偶像級(jí)人物安德魯?梅隆（Andrew Mellon）有句名言：“紳士愛債券。”言外之意是，債券盡管不如股票那么火爆，但能給投資者帶來可預(yù)計(jì)的回報(bào)，而且不會(huì)將投資置于資本減損的危險(xiǎn)境地。表面上看，后半句話千真萬確：在資本結(jié)構(gòu)中，債券的地位較高，因而也會(huì)得到更多的下行保護(hù)。如果公司業(yè)績(jī)欠佳，其股票價(jià)值下跌，股東什么也得不到。但是，如果公司不能償清發(fā)行的債券，至少投資者最后會(huì)坐擁這家公司及其資產(chǎn)。

????資產(chǎn)分配決策取決于許多因素。投資者如果能在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)適當(dāng)?shù)胤峙滟Y產(chǎn)，即可實(shí)現(xiàn)保本和資本增值。在構(gòu)建多樣化投資組合時(shí)，為債券、股票、以及其他資產(chǎn)類型分配適當(dāng)?shù)谋壤浅Ｖ匾?/p>

????就債券或固定收益證券分配而言，投資者有3種選擇：（各級(jí)政府）政府債券、投資級(jí)別債券以及垃圾債券。理論上，這幾種債券的信譽(yù)也依此順序排列，信譽(yù)越高，則收益越低。因此，政府債券的收益要低于同類企業(yè)債券，反之亦然。

資金滾滾涌向債券

????美國投資公司協(xié)會(huì)（Investment Company Institute）的數(shù)據(jù)顯示，從2009年初至今，投資者已經(jīng)將大約4,000億美元砸向債券基金。目前，債券基金的資金總量已超過2.2萬億美元。由于大量資金涌向債券基金，加之政府在推行定量寬松政策（Quantitative Easing Program）后，自行購買政府債券，債券市場(chǎng)的收益自2008年底的信貸危機(jī)之后大幅下滑。上述種種引發(fā)了一個(gè)問題：眼下債券市場(chǎng)到底是否存在泡沫？

????答案非常微妙。從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，總體來說，債券收益接近史上最低值。加之現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)（Federal Reserve）推行寬松的貨幣政策，國庫券收益已接近史上最低值，這就意味著其價(jià)格達(dá)到歷史最高點(diǎn)。鑒于國庫券價(jià)格居高不下，很明顯，美國政府債券市場(chǎng)可能存在泡沫。

????在谷歌（Google）上搜索 “債券泡沫”一詞，便會(huì)發(fā)現(xiàn)，過去3年來，業(yè)內(nèi)專家一直在喊債券泡沫已經(jīng)來臨。斷言某一資產(chǎn)類型已進(jìn)入泡沫期并不費(fèi)力，但能在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)下此斷言則沒那么容易。另外，泡沫一詞本身就意味著，其最終破滅將造成一片蕭條。迄今為止，專家們可是一樣都沒說對(duì)。

????我們用圖來表示兩組息差從2002年至今的變化：企業(yè)垃圾債券與5年期國庫券的息差，以及企業(yè)投資級(jí)別債券與5年期國庫券的息差（見上圖）。有趣的是，企業(yè)投資級(jí)別債券與企業(yè)垃圾債券的收益分別接近各自2002年以來的最低值，其中，企業(yè)垃圾債券當(dāng)期收益率為8.24%，2002年以來的最低收益率7.75%；而投資級(jí)別債券當(dāng)期收益率為4.7%，2002年以來的最低收益率為4.5%，然而它們與5年期國庫券的息差仍然比較大。事實(shí)上，這兩組息差在2007年都跌到了谷底，當(dāng)年，投資級(jí)別債券和垃圾債券與5年期國庫券的息差分別降到了0.93%和 3.1%，而現(xiàn)在，這兩個(gè)數(shù)字分別是2.30%和5.74%。

假如債券市場(chǎng)存在泡沫，那與之相關(guān)的國庫券是否也存在泡沫？

????我們絕不應(yīng)孤立地看待債券價(jià)格，也就是說，如果債券市場(chǎng)存在泡沫，那國庫券很可能也存在泡沫。事實(shí)上，國庫券泡沫的產(chǎn)生，需具備3個(gè)要件：

????首先，如前所述，國庫券的定價(jià)基于極端的貨幣政策，而這種政策不會(huì)持久。

????其次，投資者普遍預(yù)期不會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹。但通貨膨脹不可避免，而且可能會(huì)來勢(shì)兇猛。