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????阿里巴巴（港1688）

????阿里巴巴是全球流量最大的企業(yè)間電子商務(wù)網(wǎng)站。由于外貿(mào)業(yè)務(wù)占比高，阿里巴巴受全球經(jīng)濟(jì)走勢影響很大。 2008年金融危機(jī)期間，流量和成交量有所萎縮，不過隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，今年公司業(yè)務(wù)增長勢頭強(qiáng)勁。2010年第二季度營收達(dá)13.7億元，同比增長49%，各項(xiàng)增值業(yè)務(wù)對銷售貢獻(xiàn)加大，而付費(fèi)用戶數(shù)上升至71萬， 同比增長34%。由于電子商務(wù)平臺受到越來越多商家的認(rèn)可和使用，圍繞平臺的配送和網(wǎng)絡(luò)支付等服務(wù)不斷完善，晨星認(rèn)為阿里巴巴未來成長空間可觀，業(yè)務(wù)增長動力將主要來自增值服務(wù)和海外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。公司積極推動贏利模式轉(zhuǎn)型，從收取高額固定會費(fèi)轉(zhuǎn)型為降低交易平臺會員付費(fèi)門檻，但輔以各項(xiàng)增值業(yè)務(wù)收費(fèi)，目前用戶反響不錯(cuò)。不過，長期確保優(yōu)質(zhì)用戶體驗(yàn)， 增強(qiáng)平臺粘性，將是公司面臨的一大挑戰(zhàn)。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，阿里巴巴港股內(nèi)在價(jià)值為每股15港元。 ——蘇丹， CFA（特許金融分析師）

????百度（美BADU）

????經(jīng)過十年經(jīng)營，公司目前在中國付費(fèi)搜索市場的份額遙遙領(lǐng)先對手。根據(jù)第三方研究機(jī)構(gòu)易觀國際的最新報(bào)告，今年第二季度百度的營收市占率上升至70.8%（網(wǎng)頁搜索請求量份額更高），而最強(qiáng)勁對手谷歌中國則下滑至27.3%。中國的付費(fèi)搜索市場成長空間巨大，晨星認(rèn)為行業(yè)佼佼者的百度應(yīng)當(dāng)能把握商機(jī)，與市場同步成長。百度品牌認(rèn)知度高，其近年來推出多項(xiàng)服務(wù)（如百度百科）等深得人心，網(wǎng)頁訪問量節(jié)節(jié)攀升，對迫切希望打開市場的中小企業(yè)廣告主具有很強(qiáng)的吸引力。同時(shí)，百度專業(yè)版自去年末上線后，經(jīng)過一段時(shí)間磨合，能夠幫助客戶策劃針對性強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)營銷，并提高廣告投入回報(bào)和透明度，有望在未來數(shù)年內(nèi)爭取到更多用戶。電子商務(wù)的蓬勃發(fā)展和網(wǎng)上支付系統(tǒng)的逐步完善，也為百度營造了更有利的發(fā)展空間。不過，阿里巴巴、騰訊及搜狐都有意在付費(fèi)搜索市場有所作為。盡管百度前景看好，晨星認(rèn)為堅(jiān)持研發(fā)投入、專注于客戶需求并提供差異化的服務(wù)將是公司長期保持領(lǐng)先地位的不二法則。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，百度ADR（美國存托憑證）內(nèi)在價(jià)值為每股58美元。 ——蘇丹

????聯(lián)想集團(tuán)（港0992）

????2009年全球業(yè)務(wù)重組后，聯(lián)想成功地把戰(zhàn)略中心重新轉(zhuǎn)回新興市場，尤其是其大本營中國。根據(jù)集團(tuán)最新公布的截止2010年6月第一季度財(cái)報(bào)，當(dāng)季銷售額為51億美元，凈利潤超過5,000萬美元，一舉扭轉(zhuǎn)業(yè)績疲軟態(tài)勢。第三方研究機(jī)構(gòu)IDC的數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)想已經(jīng)連續(xù)數(shù)個(gè)季度銷售增速超越其他主要電腦廠商，并首次將其全球個(gè)人電腦市場份額提至兩位數(shù)。晨星認(rèn)為，聯(lián)想選擇在中國、印度、拉美等潛力巨大的新興市場發(fā)力十分明智，此舉可更好發(fā)揮自身優(yōu)勢，擴(kuò)大市占率，為自己贏得更多盈利空間。今年第一財(cái)季，聯(lián)想在各主要新興市場的銷量均大幅提升。在占其銷售額近半的中國市場，公司市場份額升至28.7%，進(jìn)一步拉大與競爭對手戴爾、惠普等的距離。相反，聯(lián)想在西方國家市場的品牌和渠道方面均不占優(yōu)勢，盡管近年來采取積極的品牌及營銷策略，卻收效不大，利潤微薄。未來幾年，我們預(yù)計(jì)聯(lián)想下一步將會瞄準(zhǔn)廣大農(nóng)村市場，搭乘西部開發(fā)的政策順風(fēng)車，將個(gè)人電腦更好地推廣到企事業(yè)單位和千家萬戶，并在更多內(nèi)陸地區(qū)設(shè)廠，降低勞動力和物流成本。不過，電腦行業(yè)競爭激烈，同質(zhì)化嚴(yán)重，各大廠家均對中國等新興市場虎視眈眈，聯(lián)想若要保持領(lǐng)先地位并非易事。公司能否善用手中的巨額現(xiàn)金，提升產(chǎn)品研發(fā)能力，改善對不同市場的差異化營銷并選準(zhǔn)新址建立制造及物流中心，我們拭目以待。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，聯(lián)想集團(tuán)港股內(nèi)在價(jià)值為4.4港元。 ——蘇丹

????青島海爾（滬600690）

????2009年，電冰箱和電冰柜占總收入的57.31%。受益于海爾洗衣機(jī)和電冰箱（分別占國內(nèi)市場的29.06%和25.99%）的高市場占有率，公司成為2009年家電下鄉(xiāng)和以舊換新政策的最大受益者（按登記銷售金額）。由于擁有業(yè)內(nèi)最強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新實(shí)力，公司的產(chǎn)品定位不斷往高端方向集中，2006~2009年青島海爾的平均銷售毛利率達(dá)到22.85%，比美的和格力要高出2%~3%。其次，由于公司采用即需即供模式，在提高存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等營運(yùn)指標(biāo)方面比同行高。另外，通過降低庫存，公司還能夠降低原材料價(jià)格波動和產(chǎn)品堆積帶來的風(fēng)險(xiǎn)。然而，近年公司創(chuàng)新投資巨大，同時(shí)在對旗下企業(yè)（海爾電器的全資子公司日日順）的銷售渠道進(jìn)行整合，所以海爾的研究、銷售和管理費(fèi)用占比也明顯比其他龍頭企業(yè)要高。從短期來看，青島海爾將繼續(xù)受益于家電消費(fèi)刺激政策。另外，由于外銷占總收入比例較低（11.46%），公司受國外經(jīng)濟(jì)和人民幣升值影響不大。我們看好青島海爾長期的增長趨勢。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，青島海爾A股內(nèi)在價(jià)值為20.4元。 ——胡照