????近月金價不斷上升，屢次創下記錄高位。年初至今，黃金現貨價升幅已逾20%，相當可觀。回報遠高于通脹，甚至較標準普爾500指數為高。這不單印證中國人“黃金保值”的傳統智慧，更證明黃金確能為您的財富增值。

????黃金與其他投資不同，不會（如存款）生息，不似股票分發股息，也不像房地產會給您帶來租金收入。何解眾人仍不斷吹捧，驅使金價節節上升？究其因，不外乎黃金頗具有貨幣的功能。它量少，而又廣為人接受。當近年投資者對貨幣制度的信心受環球各央行的積極擴張貨幣政策影響而有所動搖時，黃金便成為上佳的替代品。

????近期美國經濟數據欠佳，顯示復蘇步伐正在放緩。美國經濟咨商局（The Conference Board）的消費信心指數現只及經濟衰退前的一半。首次申領失業救濟人數下降的趨勢已然停止，而持續申領失業救濟人數回落的速度亦異常緩慢。此外，房屋銷售及價格仍然處于低水平。為促進經濟增長，美聯儲8月份決定將兩房機構債券到期收回的本金再投資于國庫債券，以維持其證券資產規模于兩萬億美元左右。它在9月份進一步指出，鑒于經濟復蘇步伐放緩及核心通脹低于其目標水平，已準備按需推出更多的刺激經濟措施。到了10月份，美聯儲主席伯南克更直言，當局或有需要擴大資產購買計劃的規模及維持低利率于一段比市場預期更長的時間，以促使失業率回落和降低通縮出現的風險。

????如此貨幣政策的轉變，引發市場憂慮美聯儲會以印鈔的方式來購買更多證券資產，投資者因而增購黃金，以減輕日后美元貶值或通脹上升所帶來的損失。其他主要央行的貨幣政策轉向進一步寬松，亦同樣加深了市場對貨幣貶值的憂慮，繼而帶動黃金需求增加。日本央行9月末拋售超過兩萬億日元，為近6年來首次干預匯市；10月份又出乎意料地減息并宣布將購入5萬億日元證券資產。另一方面，英國央行10月貨幣政策會議的記錄顯示，部分成員認為采取額外放寬銀根措施的需要比之前有所增加，其中一名成員更是投票明確要求央行再多購買500億英鎊的證券資產。

????受各央行積極擴張貨幣政策的支持，今年以來金價升幅已經不小，過去幾年累積升幅則更加顯著。展望未來，持有黃金的投資者眼見利潤甚豐，可能會選擇出售黃金套利。這或導致金價回落。不過，上述帶動金價上升的因素仍在。由于工業國家經濟增長前景轉差，美國、日本、英國甚至歐元區國家仍會維持寬松的貨幣政策一段時間，就中期而言金價不乏上升的空間。

????事實上，黃金市場現正由投資需求所支配。新興國家隨著經濟擴張，近年均積極購入黃金。中國內地政府去年宣布其黃金儲備已由2003年的600噸增加幾近一倍，達到1,054噸。過去3年幾乎每月均購入黃金的俄羅斯，其黃金持有量占外匯儲備的百分比由2007年第三季的2.4%上升至目前的5.7%。另外，包括菲律賓在內的其他國家亦已增購少量黃金。

????較近期的例子是孟加拉國從國際貨幣基金組織（IMF）手上購入10噸黃金。自IMF 2009年9月取得理事會成員批準出售403.3噸黃金以來，該組織已向4個國家合計共出售222噸黃金。最近，坐擁全球第六大外匯儲備的韓國亦表示正考慮增購黃金，以減輕偏重美元的儲備資產投資的風險。韓國目前只持有約14噸黃金，以市價計，約占其2,900億美元儲備的0.2%。倘若該國決定提高黃金占其儲備比重，黃金的需求量可望大幅增加。

????然而，正當新興國家于經濟前景不明朗并增購黃金之際，向來售出黃金的各歐洲央行卻減少黃金的供應。自去年9月起生效的第三份為期5年的中央銀行黃金銷售協議，限制央行每年出售的黃金不多于400噸及于整個5年期間內不多于2,000噸。不過，根據目前的數據，簽署協議的央行去年僅共出售黃金6.2噸，較前一年的157噸下跌96%，且為自1999年首次簽署該等銷售協議以來的最低銷售量。這大抵顯示過去十年各歐洲央行大量出售黃金的趨勢已然改變。部分人更認為，由于簽署協議的央行過去平均每年出售388噸黃金，相當于全球每年需求的10%，上述趨勢的改變或有助金價上揚。

????為支持經濟發展，各主要央行均實施極其寬松的貨幣政策。這種情況短期內不會改變。可是，此類政策卻會削弱大眾對貨幣的信心，使黃金成為投資者心目中更可靠的保值工具。觀乎新興國家增加黃金儲備，便是很好的證明。當然，金價或受套利活動影響而回落尚未可知。不過，貨幣濫發，銀錢貶值，隨之百物騰貴，黃金等實物資產價格上升，卻是人所共知、歷久常新的“黃金定律”。

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作者系恒生銀行（中國）有限公司財資部主管。