????賓夕法尼亞大學基金是新的表現最佳的常青藤盟校捐贈基金（意即其虧損最少）。《財富》同該基金首席投資官探討投資策略。

????作者：Telis Demos

????在大學投資方面，哈佛（Harvard）和耶魯（Yale）的捐贈基金表現強勁。在過去10年里，耶魯按年計的回報率為12%，哈佛的為9%（而與生活指數掛鉤的股票和債券基金的回報率為1.4%）。

????不過，隨著去年的數字近來被公布，常青藤聯盟有些不安——2009年賓夕法尼亞大學（University of Pennsylvania）在該聯盟中表現最佳。

????當然，這都是相對而言。常青藤聯盟各捐贈基金都出現了虧損。賓夕法尼亞大學只不過虧損最少而已。2008年6月至2009年6月間，其52億美元捐贈資金縮水了不到16%。

????哈佛——其捐贈基金規模最大，達260億美元——虧損最嚴重，資金縮水了27%。捐贈基金達160億美元的耶魯資金縮水了25%。【哥倫比亞（Columbia）的表現稍遜于賓夕法尼亞大學，虧損了約16%，而普林斯頓（Princeton）、達特茅斯（Dartmouth）、康奈爾（Cornell）和布朗（Brown）均虧損了25%左右。】

????教友派信徒（Quakers）實際上擁有美國最古老的大學捐贈基金投資計劃，該計劃始于1937年。在上世紀80年代，傳奇性的先鋒公司（Vanguard）投資者約翰?聶夫（John Neff）擔任該基金主席，聶夫實踐其深度價值投資理念，獲得了相對較低但穩定的回報。

????《財富》（Fortune）與賓夕法尼亞大學首席投資官克莉絲汀?吉爾伯森（Kristin Gilbertson）探討了其投資方法。吉爾伯森此前在斯坦福（Stanford）的捐贈基金工作，而更早之前則是世界銀行（World Bank）的養老金專家。她于2004年加入賓夕法尼亞大學，她當時被委任開始更積極的投資于替代資產。幸運的是，她有其他想法。

????問：你們基金表現相對強勁的原因何在？

????我認為我們相對優異的表現主要源自3個因素。一是我們于2008年4月售出了約10%的公共股本，并將這筆錢轉入專攻問題債務的基金。我們看到了信貸緊縮的一些先兆，我們希望作為旁觀者，做好行動準備。現在看來，這是一個極好的決定。

????第二個因素是我們對固定收入的投入處于歷史高位，約占我們總資金的15%，而且我們保持在該水平，盡管我們的長期目標更接近10%。我們的現金大部分為國債。固定收入是唯一在去年獲得正回報的資產類別。

????第三個也是最重要的因素在于，將我們在股本方面的投入轉移到高市值優等股票。我們公共股本經理的平均業績比標準普爾（S&P）高12%。他們多為技術股，少有金融、能源和原料股，并專注于股本回報率較高的公司。

????問：是什么促使你想要減少股本投資，并轉向問題債務？

????這源自我們校友和我們董事會的經驗，[例如] 霍華德?馬科斯（Howard Marks）[Oaktree Capital Management公司董事長]擔任投資委員會主席多年，對（投資）問題債務感覺很好。

????我們一直對系統性風險存在諸多憂慮，且為商業票據擔憂，并已將我們的現金轉移到國債。當時，我們認為我們只是出于小心謹慎。我們從沒想到事情會發展到后來那步田地。

????問：你是否停止投資了許多對沖基金？

????事實上，我們在對沖基金[中]的投資并不少。我們約有25%的資金投資于對沖基金，與我們的伙伴相仿。在我們的對沖基金投資組合中，業績最好的是多重策略基金和信用導向基金。它們在投資方面十分訓練有素。它們不會激動過頭，在周期中早早開始買入，然后把錢浪費了。他們耐心等待合適的投資時機。而且即便那些激動過頭的基金也將我們的資金保護得很好。

????問：那私人股本呢？

????同我們的伙伴相比，我們在私人股本、房地產以及其他流動性不足的資產類別中的投資要少得多。它們在我們的投資組合中僅占12%到13%。

????我們受訓避開2005年和2007年的私人股本基金，我們認為它們將業績不佳，并且需要數年才能回收資本。在2004年，我們機構承受著巨大的趕上伙伴們之壓力，因為當時有些基金一年的回報率為20%或30%。

????但我們希望投資于整個市場周期，而不是在最高點進入。早在2005年，我們就認為市場估值過高；該空間中資金過多；而且關于合作關系的條件對有限責任合伙人不利。我們致力于數量較少的具有獨特優勢的經理。

????有一位房地產經理已經在我們的投資組合中呆了數年，但僅投資了我們資金的10%至15%。我們最好的私人股本基金之一數年來未投資1美元。他們避免了對資產付過高價。這些都是絕佳的投資。我們做得最好的是不急于跟進。

????問：你仍擔心的有哪些風險？

????我認為我們存在尚未解決且仍未計算在內的問題，例如商業房地產。我們不知道銀行在何種程度上已經將這些資產的價值縮水計算在內。

????失業率為近10%。還將有更多的地區性銀行倒閉。證券化市場的運作失常，因此信貸確實受限。

????在費城，我們剛剛勉強避免了一場關于該市的預算危機。不僅僅垃圾收集需要擔心；我們說的是在很多城市都岌岌可危的工作、就業以及國內生產總值增長。

????問：我們有理由樂觀嗎？

????情況仍然嚴重，但我們已經阻止了世界末日的到來。干預的好處在于政府和聯邦存款保險公司有時間解決上述問題，并在此過程中使金融體系保持運作。不過還將有很多壞消息。我們目前尚無高興的理由。

????譯者：熊靜