????美國最大住宅建造商的股票正經歷2005年以來最強勁的回升。這是真的嗎？

????作者：Scott Cendrowski

????房市仍在苦苦掙扎，但霍頓（D.R. Horton）公司的股價正在上漲。

????隨著買主對針對首次購房者的8,000美元稅收抵免、相對較低的按揭利率以及房價下跌做出反應，美國最大住宅建造商的股價今年上漲了80%多（標準普爾（S&P）500上漲了18%）。

????然而，盡管銷售額增長，霍頓——以陽光地帶不太昂貴的房屋著稱——仍然持續虧損。在第三季度，霍頓報告連續第九個季度虧損，此前該公司對波峰年買入的開發用地價值進行了減記。

????霍頓的股價能否繼續上漲？我們了解了兩位分析師的看法。

????空頭：瑞銀集團（UBS）大衛?戈德伯格（David Goldberg）

????霍頓的股價自7月份以來已經上漲56%。我們認為這一增長多是基于不現實的對房市V型復蘇之期望。我們預期房市復蘇為漸進式的。

????在9月初，我們將該股票的評級下調為賣出。

????霍頓擁有大量土地——它控制著大約115,000塊地。隨著地價大跌，霍頓自2006年以來注銷了48億美元，但相對于有形股本，這低于其他建造商。這意味著霍頓未來的注銷可能增加。

????霍頓是一位好的運營者，經營著一家十分節儉的公司。不過眼下買家們都緊盯著價格。止贖率維持在高位，隨著那些止贖房屋被投放到市場上，霍頓將不得不提供較低的價格。

????看來止贖率似將在長時間內相對較高。因此，即便霍頓沒有定價壓力，它肯定也不會有定價權。

????在上一季度，單位產量的下降大大低于我們的預測，不過我們認為該公司正在更大力削減價格，以提升銷量。

????現在，霍頓應該好好利用8000美元稅收抵免創造出的需求。不過目前我們傾向于偏好沒有大量土地存量的房屋建造商，因為他們更快的重新入手買入價格更合適、質量更佳的土地。

????我們認為霍頓的股價將跌至每股10美元。

????多頭：標準普爾（Standard & Poor's）肯?利昂（Ken Leon）

????房市目前并不強勁，而且我們認為它們在2010年大部分時間內也都不會太強勁，不過它們正在變得穩定。而霍頓的情況在好轉。

????自三月至六月，霍頓的房屋訂單和銷售額出現凈增長，待建造房屋的積壓訂單數也增加。其11億美元的訂單積壓金額——在去年12月該數字為8.89億美元——大致能反映霍頓在今后6至9個月內能獲得的收入。考慮到霍頓對陽光地帶的風險敞口很大，這個數字引人注目。

????我們試圖審視房屋建造商層面的早期指標。那么這是一個微觀對宏觀的分析。在霍頓對其土地庫存、房屋甚至投資和合資企業進行的注銷方面，我們看到數量大大減少。單單霍頓一家，自2006年以來已注銷48億美元。這種情況正在緩解。

????我們希望8,000美元聯邦稅收抵免不是一個僅此一次的現象，而是一個使房市進入2010年的良好開端。

????私人建造商控制著這個行業。現在，隨著私人建造商因銀行停止放貸而破產，霍頓這樣的公共建造商的市場份額可能增長。我們預期明年公共建造商的市場份額為30%至35%，在2008年該比例為25%。

????以上都是積極的趨勢，而且我們仍然認為按揭利率和新房價格在未來半年至一年內仍將具有吸引力。我們對霍頓股票的1年目標價格為每股14美元。

????譯者：熊靜