????信用違約互換的交易商正在清理金融衍生品市場中的黑暗角落，但是爆炸的危險仍然存在。

????作者：Colin Barr, 資深作家

????失去控制的金融衍生品市場的一角即將有所收斂。對于那些擔憂救市成本不斷增加的人而言，這一刻來得并不早。

????處理大部分信用違約互換（credit default swaps）交易的銀行本周將采用新的交易和結(jié)算規(guī)則，這一改變被業(yè)內(nèi)稱為“大爆炸”。正是未受約束的信用違約互換合同的濫用使得美國國際集團（AIG）自掘墳墓。

????這些變革將為北美公司交易CDS制定新規(guī)則，規(guī)范支付時間表或票券，并取消了當某公司在某些情況下進行局部重組時，迫使CDS使用者達成交易之條款。其他變革將簡化出現(xiàn)違約時的CDS結(jié)算過程。

????此番改革最終會使監(jiān)管者更容易監(jiān)督CDS市場。長期以來，CDS市場的快速發(fā)展和不夠透明引發(fā)了強烈擔憂。

????美國財長蒂姆?蓋特納（Tim Geithner）呼吁給予CDS市場同股市和商品市場一樣的地位，在這些市場中，各方與中央對手方（central counterparty）或交易所進行交易。目前CDS市場進行的是由交易商之間私人合同組成的場外交易。

????這些變革將于周三生效，這將推動CDS市場向上述目標邁進。

????國際掉期與衍生工具協(xié)會（International Swaps and Derivatives Association）貿(mào)易團體技術(shù)解決方案全球主管卡雷爾?恩格倫(Karel Engelen)說道：“監(jiān)管者和業(yè)界已進行合作以加強基礎設施建設。這是推動CDS市場規(guī)范化的下一步舉措。”

????雖然如此，CDS市場的全面成熟仍需時日。同時，一些觀察人士發(fā)出警告稱，已經(jīng)依賴聯(lián)邦支持的銀行業(yè)存在金融衍生品風險敞口集中之危險。

????前麥肯錫（McKinsey）顧問加里?科普夫（Gary Kopff）表示，交易商正承擔“過高風險——納稅人也面臨很大的風險。”科普夫現(xiàn)在在涉及次貸、債務抵押債券和信用違約互換的股東訴訟中擔任專家證人。

????美國財政部金融局(Office of the Comptroller of the Currency)于上月表示，美國商業(yè)銀行的凈當前信貸風險敞口——監(jiān)管者據(jù)此估算尚未平倉衍生工具合約可能的損失——比去年增加了一倍多，達到8000億美元。總信用風險敞口高達1.58萬億美元，較2007年增長50%，與2006年創(chuàng)下的歷史最高紀錄持平。總信用風險敞口反映衍生品風險敞口可能如何增大。

????美國最大型銀行對這些衍生品的風險敞口最大，這些銀行中，很多都在去年獲得了數(shù)百億美元的聯(lián)邦援助。

????第四季度，在從事最大規(guī)模美國衍生品交易的五家頂級商業(yè)銀行中，有四家——摩根大通（JPMorgan Chase）、美國銀行（Bank of America）、花旗集團（Citigroup）和英國的匯豐銀行（HSBC）——都在信用相關(guān)的交易上出現(xiàn)了虧損。

????美國財政部金融局稱，在第四季度，五家頂級商業(yè)銀行中僅高盛集團（Goldman Sachs）的信貸交易出現(xiàn)盈利。不過，向聯(lián)邦金融機構(gòu)檢查委員會（Federal Financial Institutions Examination Council）提交的報告顯示，高盛集團在紐約的一家銀行去年在信用交易方面虧損了9.26億美元。

????高盛在今年早些時候發(fā)布的年度報告中指出，信貸衍生品市場存在問題。美國財政部金融局的數(shù)據(jù)表明，該市場中98%的交易是信用違約互換。

????高盛在報告中指出：“雖然信用違約互換市場規(guī)模很大，但是這是一個比較年輕的市場，事實證明，這個市場十分不穩(wěn)定，而且目前缺少成熟的組織結(jié)構(gòu)以及透明度。”

????“變化很多”但 “能見度太低”

????本周進行的變革旨在改變現(xiàn)狀，不過力度并不大。恩格倫認為，交易商適應新制度可能存在一些困難，因為“一下子發(fā)生了太多變化”。但恩格倫認為不會出現(xiàn)中斷。

????上個月，蓋特納在向國會所做的證詞中指出，金融監(jiān)管進行改革，一定要對失去控制的信用違約互換等場外交易衍生品進行聯(lián)邦監(jiān)管。他呼吁對CDS交易進行所謂的中央清算，以消除對交易一方不履行責任之擔憂。

????但是，即便在進行中央清算的市場中，投資者也很難追蹤到哪家公司最終會承擔可交易衍生品包含的對手風險。因此，蓋特納希望授權(quán)監(jiān)管機構(gòu)私下審查公司帳目，并監(jiān)督交易者的風險管理。

????在談到AIG時，蓋特納表示：“必須終止這種情況，即大型保險公司能夠在無人監(jiān)管、無可靠保障保護公司或納稅人免受損失的情況下大肆進行信用違約互換 。” 保險公司AIG去年9月瀕臨破產(chǎn)，自那之后，為維持運營，該公司接受了超過1,700億美元的納稅人資金。

????并非所有人都擔心銀行的衍生品風險敞口。和AIG不同，人們普遍認為銀行習慣性地對沖交易賬目。值得一提的是，美國財政部金融局表示，其所提供的當前風險敞口估算并未反映交易商持有的抵押品——此數(shù)目通常占凈風險敞口30%至40%。

????然而，F(xiàn)BR Capital Markets分析師史蒂夫?斯特默（Steve Stelmach）上月在報告中估計，高盛和摩根士丹利（Morgan Stanley）這兩大交易商的潛在信貸衍生品損失分別為5.68億和6.75億美元。

????斯特默強調(diào)，高盛與摩根士丹利不可能出現(xiàn)如此大的損失，但他認為考慮到對手風險敞口的“披露程度極低，潛在問題的能見度極低，而且假如損失將擴大，市場可能也不會獲得預警”。

????斯特默補充道，也許銀行面臨的更大問題在于，在CDS市場中加入組織構(gòu)架會壓縮銀行的利潤空間。那是因為這將使定價方面競爭加劇，而目前銀行大部分業(yè)務本來就已承受壓力。