????一位頂級(jí)投資者解釋稱，財(cái)政部的融資計(jì)劃增強(qiáng)了信心，但也表示“這仍是一項(xiàng)有風(fēng)險(xiǎn)的提案”。

????作者：Alyssa Abkowitz

????當(dāng)財(cái)政部長(zhǎng)蒂姆?蓋特納（Tim Geithner）公布政府幫助銀行從資產(chǎn)負(fù)債表上除去有毒資產(chǎn)之計(jì)劃的詳情，太平洋投資管理公司（PIMCO）和黑巖（BlackRock）等投資公司表示了對(duì)此項(xiàng)目的熱情，此舉立即促進(jìn)了該計(jì)劃。黑巖還表示將向財(cái)政部要求管理一部分不良資產(chǎn)。《財(cái)富》（Fortune）同黑巖的柯蒂斯?阿利奇（Curtis Arledge）討論了財(cái)政部計(jì)劃的利弊，阿利奇是黑巖的一位執(zhí)行董事，也是該公司美國(guó)固定收入部門的聯(lián)席主管。對(duì)話摘錄如下：

????黑巖為何支持有毒資產(chǎn)計(jì)劃？

????它將使投資者有機(jī)會(huì)以更廣泛的方式參與市場(chǎng)。這些項(xiàng)目將幫助買方和賣方實(shí)現(xiàn)平等競(jìng)爭(zhēng)，以便資產(chǎn)能開(kāi)始更接近其真實(shí)價(jià)值進(jìn)行交易。

????我們認(rèn)為，在目前市場(chǎng)環(huán)境中購(gòu)買這些資產(chǎn)的投資者將能夠從購(gòu)買有吸引力的資產(chǎn)中獲益，意即它們提供的回報(bào)高于我們認(rèn)為其風(fēng)險(xiǎn)大小所應(yīng)給予的回報(bào)。話雖如此，這些資產(chǎn)十分不穩(wěn)定。這仍是一項(xiàng)有風(fēng)險(xiǎn)的提案。但我們?nèi)匀徽J(rèn)為這是一個(gè)誘人的機(jī)會(huì)。

????你認(rèn)為哪部分最誘人？

????這里存在期限融資。當(dāng)投資者購(gòu)買了一項(xiàng)資產(chǎn)，并通過(guò)隔夜貸款提供資金，那他們第二天將需要補(bǔ)充保證金。假如市場(chǎng)因某種原因出現(xiàn)混亂，補(bǔ)充保證金的要求可能導(dǎo)致投資者不得不以大大低于其真實(shí)價(jià)值出售資產(chǎn)。這樣的事情已經(jīng)屢見(jiàn)不鮮。這是過(guò)去幾個(gè)月導(dǎo)致對(duì)沖基金崩潰的原因之一。

????因此，在更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)籌集資金使投資者能夠獲得與融資成本相關(guān)的資產(chǎn)回報(bào)。通過(guò)給予投資者期限融資能給你的信心，[財(cái)政部]已經(jīng)使那些希望購(gòu)買資產(chǎn)但因其揮發(fā)性心存擔(dān)憂的投資者重回市場(chǎng)。

????關(guān)于這個(gè)計(jì)劃，你想做點(diǎn)什么改變嗎？

????這些資產(chǎn)中有一些是期限可變的。可能你購(gòu)買了一項(xiàng)7年期資產(chǎn)，然后發(fā)現(xiàn)它是10年期的。假如你當(dāng)初是基于該資產(chǎn)為7年期進(jìn)行的融資，而它實(shí)際原來(lái)是10年期資產(chǎn)，在最后三年你沒(méi)有資金提供給這項(xiàng)資產(chǎn)，這就產(chǎn)生了所謂的尾端風(fēng)險(xiǎn)，意即可能存在極高的揮發(fā)性。

????我認(rèn)為財(cái)政部清楚這一點(diǎn)，我也認(rèn)為他們將與投資者合作找到折中的辦法，以便納稅人和投資者在此過(guò)程中得到平等對(duì)待。

????銀行已經(jīng)對(duì)這些證券進(jìn)行了大幅減價(jià)，你認(rèn)為銀行是否將希望持有這些資產(chǎn)，以期市場(chǎng)情況好轉(zhuǎn)？

????對(duì)此我有兩點(diǎn)想法。首先，1年前，正是這些銀行試圖保有這些資產(chǎn)，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為那些資產(chǎn)當(dāng)時(shí)太便宜了——結(jié)果情況并不是太樂(lè)觀。只要銀行還有錢這么干，而且其股東以及聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）——后者正為銀行存款提供擔(dān)保——不介意它們這么干，那么我覺(jué)得它們持有資產(chǎn)無(wú)可厚非。

????盡管如此，許多銀行將不得不出售資產(chǎn)，因?yàn)閴毫y(cè)試將發(fā)現(xiàn)，這些銀行的狀況沒(méi)有它們自己認(rèn)為的那么好。由于這個(gè)項(xiàng)目，它們將有市場(chǎng)來(lái)出售那些資產(chǎn)。

????有毒證券最早將于哪個(gè)時(shí)段從銀行資產(chǎn)負(fù)債表上被移除？

????我認(rèn)為已經(jīng)開(kāi)始了。自周一的公告以來(lái)，這些項(xiàng)目所瞄準(zhǔn)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)上漲。單是存在市場(chǎng)價(jià)這一點(diǎn)就已促使投資者進(jìn)入這些市場(chǎng)。在很多情況下，這些資產(chǎn)價(jià)格低廉，許多投資者很清楚這一點(diǎn)，但他們沒(méi)有動(dòng)力去購(gòu)買這些資產(chǎn)，因?yàn)閮r(jià)格每天都在下降，而且沒(méi)有要停止下降的跡象。

????至于何時(shí)將出現(xiàn)購(gòu)買，我認(rèn)為將比人們預(yù)想得要早。我對(duì)此十分樂(lè)觀，假如黑巖被選中，并且能籌集資金，我們將能夠在5月或6月時(shí)開(kāi)始購(gòu)買資產(chǎn)。

????那么總而言之，這個(gè)項(xiàng)目會(huì)有效嗎？

????我認(rèn)為它將能幫助穩(wěn)定市場(chǎng)。我認(rèn)為尚不清楚的是，此項(xiàng)目能否挽救銀行系統(tǒng)。有很多銀行，不論你怎么做都救不了了。我認(rèn)為這個(gè)項(xiàng)目實(shí)際上將挽救那些掙扎在生死邊緣的銀行，假如不得不以低價(jià)出售資產(chǎn)，這些銀行將沒(méi)得救。但還有許多銀行，即便得到這個(gè)項(xiàng)目將提供的幫助，也可能沒(méi)有足夠的資金承受它們將受到的打擊。

????國(guó)有化是一個(gè)更好的解決方法嗎？

????當(dāng)某家銀行的管理團(tuán)隊(duì)不再是經(jīng)營(yíng)該機(jī)構(gòu)的恰當(dāng)團(tuán)隊(duì)，將發(fā)生國(guó)有化。假如有銀行現(xiàn)在就需要被國(guó)有化，我認(rèn)為這個(gè)項(xiàng)目將降低這種情況在短期內(nèi)發(fā)生的可能性，因?yàn)樗鼘⒖赏官Y本市場(chǎng)獲得足夠的改善機(jī)會(huì)，使銀行能清理自己的資產(chǎn)負(fù)債表。

????話雖如此，但無(wú)論你怎么做、無(wú)論你推出什么項(xiàng)目，有些銀行就是風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，而且其損失相對(duì)資本而言過(guò)大。

??? 譯者：小熊