????這家經(jīng)濟領(lǐng)頭羊公司前景暗淡

????作者：Katie Benner

????通用電氣（General Electric）大幅削減股息以改善其資產(chǎn)負債情況，但是評級下調(diào)的壓力又將公司推進現(xiàn)金緊張和募資困難的困境之中。

????根據(jù)公司年報，如果通用電氣金融集團（GE Capital）的信用評級由現(xiàn)在的AAA降至AA-以下（或穆迪（Moody）的AA3評級），通用電氣就要立即支出80億美元。考慮到這一因素，分析師估計2009年整個通用電氣的盈利將約為120億美元。

????仕德內(nèi)?阿基公司（Sterne Agee）分析師尼古拉斯?黑曼（Nicholas Heymann）認為:“減少派息是為了減輕降級帶來的影響。”他曾作為財務(wù)分析師和公司審計師為通用電氣服務(wù)了20余年。

????那么降級的可能性大嗎？很多研究通用電氣公司股票的分析師相信穆迪會在本月底下調(diào)通用電氣以及其附屬金融服務(wù)公司——通用電氣金融集團的評級，但目前沒有人敢肯定這一點。標普（S&P）曾表示，如果把通用電氣金融集團當作一家獨立的公司，它的評級只能達到A+。1月底，穆迪發(fā)出下調(diào)通用電氣評級的警告。現(xiàn)時通用電氣和通用電氣金融集團都屬于AAA級，這是給予信用最好的借款人的最高評級。

????周五，穆迪分析師理查德?萊恩（Richard Lane）表示，通用電氣減少派息有助于解決“對公司內(nèi)現(xiàn)金流壓力的某些擔憂”，但評級機構(gòu)考慮到公司資產(chǎn)質(zhì)量每況愈下以及借貸能力不足，仍舊會降低通用電氣的評級。

????德意志銀行（Deutsche Bank）分析師尼格爾?寇（Nigel Coe）表示，市場是按AA級別給通用電氣定價——較通用電氣想要避免落入的新級別還高了兩級。黑曼認為通用電氣會降級，雖然不一定在本季度發(fā)生。

????在減少派息的消息公布后，通用電氣發(fā)言人拒絕在公司新聞發(fā)布會以外的地方發(fā)表評論。在發(fā)布會上，發(fā)言人說減少派息是為了儲存資本以度過現(xiàn)時艱難的經(jīng)濟環(huán)境。通過電子郵件問及因為信用評級下降而引致的付款問題時，發(fā)言人在回復中寫道：“我們說了很多次，我們準備好在評級產(chǎn)生變動時繼續(xù)運營，但是我們一直會以AAA級的標準來管理公司。”

????黑曼認為通用電氣金融集團走出險境的第一要務(wù)就是要消除降級危險。他和仕德內(nèi)?阿基公司的另一位分析師馬修?凱利（Mathew Kelley）在周二發(fā)表的報告中寫道：“通用電氣金融集團現(xiàn)在面對的是基本面下滑的趨勢，終端市場疲軟和嚴重的流動性限制更是雪上加霜，公司很可能將在一段長時期內(nèi)持續(xù)低盈利、儲備干涸、低評級、高借貸成本（以及更多進入債務(wù)市場的限制）的運營，還有可能在面臨評級下降時資金嚴重告急，最終走上尋求大量資金的注資之路，有些注資方式是前所未聞、從未使用過的。”

????惡性循環(huán)

????如果通用電氣的評級降至AA-以下，又會發(fā)生什么事呢？

????在通用電氣最近遞交給美國證劵交易委員會（SEC）的2008年10K文件的第53頁中，通用電氣表示如果公司在去年年底的評級低于AA-級，通用電氣金融集團就必須提供約35億美元的資本以支持一群通過保障投資合約（GIC）融資的企業(yè)。保障投資合約按照合約發(fā)行商投資的資本數(shù)量提供固定回報。

????通用電氣金融集團旗下的另一家企業(yè)也發(fā)行了保障投資合約，并將貸款用于金融服務(wù)。如果通用電氣金融集團的評級降至AA-以下，就要向保障投資合約持有人支付47億美元。

????通過減少股息而省下來的42億美元將被總額82億美元的保障投資合約消耗殆盡，不僅如此，公司現(xiàn)金流也會受到影響。在融資困難的環(huán)境里，這就讓通用電氣處于評級可能進一步下調(diào)的危險之中——評級下調(diào)越多，公司需要支付的合約款項也越多。

????保障投資合約還從另一方面拖累通用電氣。如果保障投資合約的負債超過合約的合理市價，通用電氣金融集團還要承擔其差額。如果通用電氣不急著賣出這些合約，這還不成什么問題。但是，如果公司在2008年底賣出這些合約的話，根據(jù)公司年報，其資產(chǎn)的公允價值只有92億美元，但是負債卻高達107億美元，也就意味著約15億美元的虧損。

????通用電氣年報還提及了如果通用電氣或其他相關(guān)機構(gòu)的評級低于A-的話，那么公司簽訂的掉期合約、遠期合約、期權(quán)合約條款將逼使公司拿出錢來彌補給對方帶來的額外風險。根據(jù)10K文件第52頁，2008年底，這一額外風險的公允價值約為40億美元。

????降低短期債務(wù)評級對通用電氣將又是一次打擊。如果通用電氣的短期債務(wù)評級跌至A+以下（或者穆迪的Ａ1級），它就再也無法加入美聯(lián)儲的商業(yè)票據(jù)基金（Commercial Paper Funding Facility）計劃。

????現(xiàn)時，通用電氣仍要清還600億美元的商業(yè)票據(jù)，也就是需要每月或者定期展期的短期債務(wù)。展期非常重要，成功展期意味著貸款人將繼續(xù)短期借款與通用電氣，正是這些款項支持著公司的日常運營。

????一方面，通用電氣正在盡力清理此類借款；另一方面，因為有政府的支持，貸款人展期不斷。即使通用電氣無法得到政府的支持，信貸市場上也不會有多少人相信貸款人會停止向通用電氣發(fā)放短期貸款。

????通用電氣下一步該怎么走？

????看起來，市場認為通用電氣很快就會開始大量流失現(xiàn)金。通用電氣的股價去年一年下跌了80％，創(chuàng)下每股8美元的17年新低。

????信貸違約掉期（Credit default swaps），就像保險一樣保障債劵的違約風險，已經(jīng)變得越來越昂貴。１千萬美元的通用電氣金融集團債券的保險，每年要花費約50萬美元，還有預先支付的97.5萬美元。考慮這些成本，通用電氣金融集團債券已是舉步維艱。

????投資者曾一度認為通用電氣的股票是一個避風港，但分析師指出通用電氣已經(jīng)在投資者面前喪失了信用。僅僅去年，通用電氣就在市場上爆出了低于預期的盈利水平，并向沃倫?巴菲特（Warren Buffett）借調(diào)緊急資金，它還堅稱自己沒有融資困難——然后向美聯(lián)儲的商業(yè)票據(jù)計劃和美國聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）的暫時流動性計劃（Temporary Liquidity program）遞交求助申請。

????通用電氣公司也減少了派息。在1月23日的盈利報告中，公司首席執(zhí)行官杰夫?伊梅爾特(Jeff Immelt)說：“我們確定了第一季度的派息，并將致力完成今年每股派息1.24美元的計劃。”在2月5日接受《華爾街日報》(Wall Street Journal)編輯艾倫?默瑞（Alan Murray）的采訪時，伊梅爾特解釋了通用電氣不能大幅減少股息的重要原因。但公司在2月6日派息時卻說會重新審視2009年下半年的股息問題。21天后，通用電氣公司削減68%的股息。

????現(xiàn)在評級壓力逼近，通用電氣也在年報中明確表示公司正面臨評級下調(diào)的問題，那么公司為什么不嘗試先發(fā)制人，募集資金呢？

????瑞信銀行（Credit Swiss）分析師可爾?帕倫特（Nicole Parent）在周五的報告中寫道：“一些與我們意見相左的人曾經(jīng)問我們?yōu)槭裁床换I集資本，未雨綢繆，以消除大家的疑慮？照目前的情況看，至少我們應該好好想想這個問題。”