????在股市下跌行情中，波動率指數可能上升

????作者：Yuval Rosenberg

????當今股市中，唯一能夠確定的恐怕只有市場波動。

????連日來由于股票市場每天三位數的波動，上個月開始交易的與波動率聯動的兩個交易所交易債券（ETN）便值得觀察。

????1月30日，巴克萊資本（Barclays Capital）發行了旨在跟蹤芝加哥期權交易所（Chicago Board Options Exchange）的波動率指數（Volatility Index，簡稱VIX）的ETN。與許多對沖基金和大型投資機構一樣，這些新型ETN為投資者在牛市中認購的股票提供了保險。

????位于芝加哥的基金跟蹤公司晨星（Morningstar）的一位ETF分析師布蘭得利?凱伊（Bradley Kay）在最近的報告中稱：“這種新型ETN很有吸引力，可以幫助投資者購買過去只對進行交易綜合期權策略或大單期貨合同的機構投資者開放的資產類別。”

????要理解ETN的運作原理，就有必要研究一下芝加哥期權交易所的波動率指數，也稱恐懼指數（fear index）。

????這個名稱使波動率指數聽起來像是《電鋸驚魂6》（Saw VI）與股票的結合，但事實上卻沒有那么驚心動魄。波動率是衡量市場確定性的一個指標。如果投資者都對單支股票或股票組合的價值有較好的把握，股價便不會大幅波動，波動率較低。

????與此相反，如果投資者對股票價值有如浮云遮眼，買賣股票的價格范疇便會寬許多，波動率較高。因此波動率指數是市場確定性和穩定性的衡量指標。芝加哥期權交易所每個月都會根據標準普爾500指數（S&P 500 index）的期權價格來衡量市場對于未來波動率的預期。

????由此得出的波動率指數與股價成反比，也就是說市場大幅下挫時該指數上升。因此，波動率是很好的分散風險的工具，深受資深基金經理和機構投資者的好評。

????iPath標普500短期期貨ETN（VXX）和iPath標普500中期期貨ETN（VXZ）這兩支新型ETN實際上允許投資者買入（或賣出）標普500的潛在波動率，也就是說保護他們的投資組合免受更大的沖擊。

????但是，在購買這兩支債券之前，也應當考慮其中的風險和缺點。

????首先，如上文所述，波動率指數在熊市中上揚；去年10月升至歷史新高89點。然而，晨星公司的凱伊認為，假以時日，該指標仍會回落至25左右的平均值，在較平緩的形勢中，甚至會跌至十多點。指數會隨著市場的變化而起伏漲落，卻不會一路攀升或帶來持續的長期效益。這就意味著持有VIX可以對沖掉市場急轉直下帶來的風險，在其它時刻卻沒有大作為。凱伊認為，隨著時間的流逝，ETN會稍有貶值。期貨逼近到期日，價值也會縮水，也就是說在進入下一個月之前，ETN本身的價值是下跌的。由于占用了原本可以用于投資的資產，這種逐漸的損失在牛市中會拖后腿。

????其次，iPath ETN也不是完全跟蹤波動率指數本身，相反，ETN只是期貨的組合，幫助預測未來幾個月指數的走向。短期的ETN跟蹤未來一兩個月的期貨走勢，中期的ETN則預測四到七個月左右的行情。凱伊說，這些期貨合同的波動幅度沒有指數大，所以購買波動性 ETN并不能復制指數的收益。他說，“期貨ETN的走勢永遠不會比現貨波動率指數低，也永遠不會比它高，并不能完全獲得現貨波動率指數的收益。”

????最后值得一提的是，ETN的結構和深受投資者追捧的交易所交易基金（exchange-traded funds，簡稱ETF）并不相同。ETF是標的股票的組合，而ETN是無擔保債券工具。這種結構決定了購買這種ETN的投資者要承擔和購買單支債券類似的和發行者相關聯的信用風險。就這些新型的iPath ETN而言，發行者是巴克萊，現在其股價大約為6美元。此外，每份股份都帶有0.89%的年費。

????考慮到有這么多因素，通過這些新型ETN來交易波動率或許更適合資深的專業投資者和交易員，而非買進持有型的散戶。全球趨勢投資（Global Trends Investments）總裁兼ETFtrends.com編輯湯姆?林登（Tom Lydon）說：“這絕對是短期的交易手段，這不一定是壞事，但如果你是投資者，買來塞進投資組合里以后便將之拋于腦后是肯定不行的。”

????凱伊也深有同感。他這樣寫道：“我們認為，新型ETN為資產分配者提供了很有趣的新工具，可以幫助他們應對任何突如其來的股市崩盤。然而，由于其結構復雜，而且對ETN尚有疑慮，我們建議，除非是最老練的投資者，否則不要輕易將這種基金放入投資組合。”