????eBay的股票現在很便宜，但是其核心業務似乎沒什么發展前途。

????作者：資深作者Michael V. Copeland

????整個市場降回到11月的低點之下，此時單找某一家公司的碴似乎有點卑鄙，但是拜托——eBay到底是怎么啦？

????eBay目前的股票交易價為每股12美元，僅略高于52周以來每股11美元的最低點，在過去一年內已下跌56%。同整個大盤一樣，網絡公司的股價基本已跌回至去年秋季經濟危機到來時的水平。

????大家的日子都不好過，但為何eBay的競爭對手，像是中國的淘寶（Taobao）和韓國的GMarket，特別是亞馬遜（Amazon），表現都比eBay好得多呢？

????一個大問題在于，事實上已經沒有人再對eBay最初的業務——在線拍賣——感興趣。你最近一次聽人興奮的講述自己競拍舊家具的經歷是什么時候？

????問題的一部分在于現在沒人花錢買家具或任何別的東西，但對eBay而言，情況更為復雜，因為很多人根本已經懶得再去拍賣。

????在第4季度，eBay拍賣平臺上所有順利拍出物品的總價值（或稱為商品總量）同比下降了26%。第4季度的收入為20億美元，其中拍賣業務占26%。相比之下，固定價格銷售收入占總收入的25%，且其增長速度與整個電子商務界的增速基本持平。

????花旗集團（Citigroup）分析師馬克?馬哈尼（Mark Mahaney）寫道：“拍賣仍是一項支柱業務，這有著消極的意義。eBay存在設計缺陷。”

????這一“設計缺陷”正在拖垮eBay旗下那些相當穩定的業務，主要是在線支付業務PayPal和網絡電話公司Skype。

????盡管面臨經濟衰退，上述兩項業務仍然增長迅速。在第4季度，PayPal的活動帳戶——即使用該服務的人數——的數量同比增加了23%，交易支付收入增長了12%。Skype的收入增加了5%（不考慮外匯）。

????eBay收購Skype時耗費了26億美元，當時看來這個價錢實在過高，eBay宣稱此舉能使它獲得“協同作用”，得了吧，它們根本沒有實現上述目標的計劃，它們現在根本連樣子都懶得裝。

????不過Skype這個業務本身正開始站穩腳跟，其平均收入為6億美元，或許eBay也沒那么傻。上述兩項業務目前總共約占eBay收入的22%，而1年前該比例為16%。

????考慮到其整體表現，eBay的股票沒什么吸引力，盡管它的預估市盈率大約為8，顯得很便宜。摩根士丹利（Morgan Stanley）的瑪麗?米克（Mary Meeker）稱，假如你將eBay的各項業務分開來看，其股票會顯得更吸引人。

????米克對eBay 股票的評級為“持股觀望”，認為其公允價值股價位每股18美元。使用她稱作“部分之和”的估價方法，即將PayPal、Skype和其他次要業務同其核心市場業務分離開來，米克得出的估價為每股19美元。

????米克向客戶表示：“eBay的核心市場顯得非常嚴酷，市場對其估值很低。盡管如此，我們相信eBay的股票交易價仍將低于“部分之和”估值，直到eBay的核心業務出現好轉。”

????當然，核心問題在于何時會出現好轉。表面上看，自2007年以來，eBay一直是“有價值”的股票，當時其市盈率為15，相對較低。現在它更便宜了（其他很多股票也一樣），但要出現好轉可能要等上很久了。